主题：明年证券业营业收入将下降50%

安信证券分析师杨建海的最新分析报告认为，保守预测明年全行业营业收入下降50%。

他分析，换手率下行的空间不大：今年前11 个月的月度平均换手率与历史平均换手率相当，大致为30%的水平。从全球各大交易所横向比较来看，美国的交易所换手率居于最高的位置，我国换手率居于中等偏上水平，但若以总市值为分母（明后两年流通市值将向总市值收敛），我国的换手率水平将处于全球较低水平，与香港联交所的相仿。如果以历史平均月度换手率作为测算依据，即30%，按照目前的流通市值4 万亿来计算，那么日均交易额就是600 亿元。

因此他预计明年佣金率将下降10-15%。主要依据是：1、从长远趋势上来看，我国的佣金率水平还处在一个大的下降通道中；2、从短期趋势上来看，明年的交易额比今年下滑是大概率事件，由于竞争加剧导致佣金率下滑。但佣金率不会出现雪崩式的下降，主要的理由是：1、监管层有可能会吸取海外投行向买方业务转型的教训，着力进行佣金率方面的监管；2、各家券商都认识到佣金率存在明显的“棘轮效应”，即对于存量客户的佣金率一旦下去之后就调不上去，因此对于佣金率各家券商还是采用相对理性的态度。

他表示，保守预测明年全行业营业收入下降50%。主要的测算依据是：1、仅考虑经纪业务收入；2、假设明年日均交易额为600 亿元，而预计今年全年日均交易额为1000 亿元，那么交易额将下降40%；3、假设佣金率下滑10%。但他表示，这样的测算是保守的，实际上比这个高的可能性比较大。


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