主题：明年银行股表现有望强于大市

　　在全力保增长的基调下，宏观经济迎来“政策牛市”。综合来看，积极的财政政策与适度宽松的货币政策，将提高明年银行利润1.6％。之前，在从紧的货币政策与稳健的财政政策背景下，我们对银行业的评级是“中性”；而现在在“政策牛市”中，我们认为明年银行股表现将“强于大市”。

　　基本面向好

　　基本面上，银行的存贷款规模有望继续稳定增加，结构进一步调整。虽然降息周期内，银行的净利息差有收窄的压力，但总体而言，银行业依旧向好。

　　贷款稳定增长，存贷差扩大。年初以来，贷款增速下降，目前已经基本稳定在10％左右。虽然明年经济减速，但在积极宏观经济政策的刺激下，贷款有望维持稳定增长。这种背景下，存贷款差额将继续扩大。

　　银行资产结构继续调整。经济增长下行的形势下，虽然信贷规模稳定增加，但对非金融机构的债权已经趋于稳定。与之相对应，银行越来越多持有债券。

　　新机遇：结构优化

　　积极的财政政策，将直接带动银行贷款增加。经验上看，投资将带动金融资金运用的快速增长。按照乐观估算，本轮积极财政政策下，2009年银行贷款与利润将放大3％。

　　经验表明，财政投资将带动银行固定资产贷款快速增长。1998年亚洲金融危机期间，积极的财政支出政策，带动了用于固定资产投资的银行贷款快速增长。参照1998-2002年间银行贷款在固定资产投资中国家预算内投资与银行贷款的比例（1：3.31），结合2007年、2008年新增贷款与贷款余额，我们估测得出，如果2009年、2010年政府投资11800亿，将拉动2009年银行新增贷款多增27％、拉动贷款余额增长3.5％；在现有利差水平下，平均增加银行利润3％。

　　各家银行因其贷存比例、资本充足率、不良贷款率以及存款结构等不同，利好的程度也有不同。分类来看，国有大银行与城市商业银行利润受益大，中小股份银行受益较小。具体来看，工商银行（601398行情,爱股,主力动向）、建设银行（601939行情,爱股,主力动向）与南京银行（601009行情,爱股,主力动向）的受益最多，利润将增长3.5-3.75个百分点；中国银行（601988行情,爱股,主力动向）、交通银行（601328行情,爱股,主力动向）、北京银行（601169行情,爱股,主力动向）与宁波银行（002142行情,爱股,主力动向）的利润增长3个百分点；中小股份银行的利润增长2.25-2.75个百分点。

　　新挑战：息差可能收窄

　　中国在降息通道里也越走越远，这对银行的净利差构成了新的挑战。我们认为，今后的降息将减少银行息差1.4BP、利润1.4％。比较来看，工商银行、建设银行、北京银行与南京银行在降息周期中可能受益，其他银行受损程度多集中于1.4-1.7％，其中浦发银行（600000行情,爱股,主力动向）负面影响最大（2.8％）。

　　投资策略：逢低加仓

　　全面解禁，银行迎来逢低加仓窗口。2009年一季度开始，银行股迎来全面解禁。明年将有6家银行的限售股解禁，与2010年持平。2月27日开始，招商银行（600036行情,爱股,主力动向）限售股的解禁将拉开银行股限售股东减持的序幕。第二、三季度，银行股迎来解禁高峰，浦发银行、华夏银行（600015行情,爱股,主力动向）、深发展、中国银行与民生银行（600016行情,爱股,主力动向）等5家银行解禁。10月27日，工商银行大规模解禁将为这一年划上“圆满”的句号。

　　银行股解禁的规模比例也比较大。明年限售股解禁的银行中，市值最为庞大的工商银行，解禁绝对规模与相对比例也最大，占其总市值的7成；中国银行次之，解禁规模也达到总市值的近7成；股份制中小银行的领军者——招商银行超过了总市值的3成；浦发银行、华夏银行与深发展的解禁规模较小，维持在总市值的2成以内。

　　基于对政策影响的量化结果，我们对银行的估值进行了修正。结合我们的估值，建议银行板块中增持工商银行与北京银行，而兴业银行（601166行情,爱股,主力动向）与宁波银行可谨慎持有。

　　另外，通过DDM模型的估测，我们建议长期投资于深发展、浦发银行、兴业银行。基于对银行长期与中短期投资价值的评估，维持银行“强于大市”的评级。



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