主题：基金业绩增长难持续:都是"变动"惹的祸?

你会买一只短期排名前10%的基金，还是一只三年期排名前10%的基金？

“会考虑基金的规模、最近的业绩表现和基金经理的情况。”当被问及购买基金所考虑的因素时，有投资者接受本报采访时如是回答。

但是，并非所有投资者对基金业绩的持续性视而不见。

由上海证监局组织，上海30家基金公司和东方财富网共同发起的调查显示，35000名投资者在考虑基金产品时，有75.1%看重的都是过往长期业绩。“基金业绩持续性的重要的标准不仅仅是相对业绩比较基准的表现，更为重要的是在市场不同的阶段，基金业绩在同类基金中的排名情况。”上海证券研究员张瑾告诉记者。

牛市看收益，熊市重风控。

“购买基金是一种长期投资行为，基金业绩的持续性应该是一个重要的考虑因素。如果基金业绩具备良好持续性，背后反映的是该基金投资策略的有效性、投研团队的稳定性。”一位合资基金投研人士告诉本报，反之，业绩波动大的基金好比强周期性行业的股票，风险较大。

基金业绩缺乏持续性

经历过牛熊转场之后，显然能满足投资者对长期稳定要求的基金凤毛麟角。

根据好买基金研究中心提供的数据显示，按每个季度的收益率来划分统计，稳定度相对较高的基金有泰达荷银成长和华夏大盘精选，它们在4次业绩排名中3次榜上有名。另外，易方达科讯、华夏红利、泰达荷银周期和华夏复兴均上榜2次。

有基金业内人士告诉记者，对于基民而言，投资基金最主要的是看重基金公司专业理财的优势，而基金业绩能保持持续性，给人一种“放心”的感觉。证券市场复杂多变，能在牛熊转变的市场中始终名列前茅，该基金产品背后的投研团队实力可见一斑，相较而言，更值得信赖。

“大多数基金在上涨或者下跌中业绩表现是因为受到投资风格的影响，而并非完全是操作水平差异的结果。”张瑾解释道，例如投资风格激进的基金，在市场持续上涨的阶段，由于重仓策略保证了基金净值增速居前；而风格稳健的基金，由于仓位较低或者持有品种表现稳健，净值表现会出现相对落后；但是在市场下跌的阶段，风格激进的基金往往会受伤较重，而风格稳健的基金则业绩表现较为抗跌。

基金业绩持续性，会受到考察区间选择的影响，也就是在这段时间业绩延续性较强，在另外一段时间业绩连续性较差的问题。一般来说单边市场中，基金的业绩持续性要强于震荡市。今年以来部分基金公司旗下的股票型基金表现出较强的业绩持续性，主要跟今年以来一直是单边熊市，而基金公司投资策略又没有大的变动有关；但如果市场发生大的波动，基金业绩持续性就很难得到保证了。

“尽管某个基金的业绩排名可能从来没有进入过前十位，但这并不重要，事实上能有如此持续性表现的基金在市场上是屈指可数的。”张瑾认为，无论在市场上涨的阶段还是下跌的阶段，或者是在市场盘整的阶段，基金的业绩排名能在同类基金中始终处于前四分之一分位的基金，可以说业绩应该是具有非常突出的持续性表现的。

“从最简单的收益－风险考虑，业绩能保持持续性，意味着较小的风险。”上述基金投研人士也表示认同。

另外，张瑾补充道，基金公司规模的增减、基金管理团队的稳定性、投研能力的变化等也都会对基金业绩持续性表现形成明显的影响。

都是“变动”惹的祸？

研究人员认为，基金的业绩缺乏可持续性，主要与两方面的因素相关：其一是基金经理人员变动频繁，其二则是基金规模变动频繁，尤其是牛市中规模变化过快(规模迅速膨胀)，导致基金的投资风格不得不发生变化。

好买基金研究中心研究员庄正认为，如果基金经理的业绩有持续性，那么基金的业绩持续性就没有问题。“我们经常将基金业绩的好坏归因于基金经理的投资管理能力，但是，首先如果基金的基金经理在任职上连续换人，何来基金业绩的延续性呢？”

庄正告诉记者，从基金经理的变更公告看，今年以来已有120只左右的基金发生基金经理变更，几乎占到全部基金的30%，这些基金的业绩延续性就值得怀疑了。“我们在研究历史数据后发现，作为一个整体，基金经理在其任内的业绩持续性是非常小的。”

“在各时间区间上，使用原始收益率衡量的国内基金经理们在其职业生涯中并未表现出整体上的业绩持续性。”安信证券分析师任瞳日前对国内的基金经理与其业绩的持续性做了相关研究。

前述基金业内人士告诉记者，虽然从理论上说，基金业绩和基金规模没有直接关系，但是，实际中，经常听到基金经理说：“规模太大了，不好做”，究其原因，主要有以下两方面，其一，由于单只股票仓位不能超过10％，所以，当基金规模变得太大，就要被动配置一些大市值股票，从而偏离自身的投资风格；其二，有些个股基本面不错，但是流动性很差，一些大盘基金投资这类股票必须十分小心，甚至由于风险方面的考虑而放弃投资，而小盘基金就不存在这方面的担忧。

“在某一阶段表现优异的基金通常吸引大量资金流入，随着规模的扩大，投资策略就要做相应修改，往往引起基金业绩的变化，所以，某些基金采取暂时关闭申购的方式主动控制规模的变化。”该人士称。

规模大的基金如果大类资产配置差别不大的话，基金主动管理能力导致的差异是很小的，如果市场是具有持续性的(持续的上涨、持续的下跌，或者持续的震荡)业绩持续性就较好，因为受流动性限制大部分规模大的基金倾向于“指数化”配置。

“当然，除了基金经理和基金规模之外，基金业绩持续性还能受到基金分类、投资风格、投资范围、基金规模、投资策略、建仓期、市场状况等等各方面变化的影响。”庄正表示,“通常来说固定收益类基金的业绩持续性要好于权益类基金。”


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