主题：农林牧渔业：解析行业的大周期和小周期


安信证券


　　　　支农惠农政策并无长期利好：一般的支农惠农政策，如果只关注于补贴和价格支持，对行业的长期发展并不是利好。我们认为真正有意义的是，规范产业生产和提振产业需求的政策。

　　大周期和小周期的划分：回顾了我国近十多年的农业行业发展历程，以及日本和美国更长的发展历史，我们认为在农业行业发展过程中，存在着大周期和小周期两种不同因素引发的周期性叠加。大周期由需求和技术变迁推动，部分表现为行业整合；而小周期主要表现为短期的供求周期性波动。

　　需要拉动是行业长期发展的主要力量：从大周期的需求层面，我国目前城市的肉蛋奶消费总量已趋近平稳，将来的趋势可能是品种间的替代，比如更多地消费牛羊肉和水产品，少消费猪肉等。而占我国人口55%的农村地区，食品消费和城市尚有较大的差距，将来这部分总量的上升，是非常巨大的需求推动力。

　　行业整合初见端倪：从大周期的行业整合层面，我们看到企业数量增速在近三年下降的趋势，结合微观草根层面的情况，我们认为行业的竞争已经比较充分。

　　而近几年业内上市公司盈利能力的明显恢复也暗示着规模效应正在体现。虽然各个子行业所处的进程有所不同，我们认为，就整体而言，农业行业整合的时机已经成熟，在未来会逐步展开。

　　小周期影响因素较多：农产品(14.77,-0.32,-2.12%,吧)的小周期较大程度上由农产品的自然生产周期对价格的滞后反应造成。但在现实中，影响价格周期的因素还有很多，包括通胀，能源，以及天气，国际市场等等。我们发现，主要粮油畜产品的价格波动和宏观的通胀预期有很大的关系。而对于糖和棉花，其走势和粮油畜的关系就不太密切。背后反映产品的供求弹性以及市场参与者的不同。

　　价格周期中的盈利波动：在价格周期中，农副加工行业要面临着原材料和产成品的价格变化。我们发现大部分的农产品，产成品的价格波动要比原材料大很多。这说明价格波动主要是需求从产成品向原材料的传递。在这种情况下，企业在价格上涨的过程中会盈利明显增加，而价格下跌过程中明显回落。当然，现实情况要复杂的多，因为农产品收购时间集中，而销售时间分散，价格在全年的不同分布会造成盈利情况的迥异。而对于一些品牌产品，由于菜单效应而存在着价格滞后。

　　行业正处于黎明破晓前：我们认为，农业行业的大周期整合时机已经成熟，在未来会逐步展开。这有利于具有相对规模和管理优势的上市公司。而从小周期角度，我们看到棉花、糖、饲料、油料等行业，部分处于供应过剩的谷底，部分因为原料价格冲击等因素而盈利很差。这些处于小周期的底部的行业，有望在未来一两年出现明显的好转。在大周期和小周期的好转的推动下，我们认为不少农业行业正处于黎明破晓前，在未来存在着不少的投资机会。

　　公司推荐：就已覆盖的公司，09年我们推荐深圳农产品。深圳农产品主营业务农批市场基本不受宏观经济影响，而且农批业务利润在未来几年可望保持30%左右的增长速度。

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