主题：2008年基金行业盘点

　股指快速下跌，基金择时能力受到考验

　　2008年以来，A股市场大幅下跌，截至12月19日，上证指数、深证综指和中小板指数分别下跌了了61.72%、58.34%和52.56%，跌幅巨大。偏股型开放式基金不可避免的受到影响，基金净值大幅缩水，其中股票型基金和混合型基金净值分别下跌了49.49%、45.44%。

　　在系统性风险逐步释放的过程中，大部分偏股型基金根据对市场的判断，先后降低股票仓位以回避大幅下跌的风险。季报显示，今年三个季度以来，偏股型基金的平均仓位逐步降低，三季度末基金仓位已经从07年末的80.99%下降到67.63%。

　　震荡市场下，防御性行业吸引力倍增

　　在市场震荡下行的过程中，板块轮动较为明显，许多行业都相继有阶段性的较好表现。在此期间，基金积极进行调仓，食品饮料、医药、信息技术、批发零售等受益于弱经济周期的防御类行业受到明显的增持，金属非金属行业由于较强的周期性受到了坚决的减持。

　　我们统计了三季度末各基金公司对食品饮料、医药、信息技术、批发零售这四类行业的总配置比例。结果显示，富国、中信、汇添富、泰达荷银、融通、东吴等基金公司在防御类行业上的投资比重较高，显著高于同业平均水平，而防御类行业今年以来较好的表现也为基金带来了较高的超额收益。

　　基金持股越发集中，抱团取暖特征加剧

　　随着市场的逐步下跌，各种股票愈跌愈深，面对这种情况，基金的持股集中度逐步上升，资金更多的流向了重仓股，再度显示出抱团取暖的操作特征。

　　三季度末全部公司基金重仓股重合度的平均水平为36.26%，相对于二季度34.48%和一季度32.39%的平均水平呈现逐步上升趋势，这也从另一方面说明基金的股票投资更为集中，抱团取暖特征更加显著。

　　景顺长城、易方达、国泰、海富通、博时、汇添富、南方、华宝、富国、交银等公司的基金重仓股重合度较高，超过了50%；而东吴、金鹰、华富、信达澳银、建信、友邦华泰、中信、中欧、摩根士丹利华鑫和益民等公司的基金重仓股重合度较低，均低于20%，这些公司旗下的各基金在股票投资上相对独立。

　　股指快速下跌，基金择时能力受到考验

　　2008年以来，A股市场大幅下跌，截至12月19日，上证指数、深证综指和中小板指数分别下跌了了61.72%、58.34%和52.56%，跌幅巨大；与此同时，国债指数和企债指数分别上涨了8.95%和16.52%，股票市场与债券市场的收益差距非常显著。

　　作为我国基金市场上最重要的一员，偏股型开放式基金不可避免的受到影响，基金净值大幅缩水，其中股票型基金和混合型基金净值平均下跌了49.49%、45.44%。在系统性风险逐步释放的过程中，大部分偏股型基金根据对市场的判断，先后降低股票仓位以回避大幅下跌的风险。

　　季报显示，今年三个季度以来，偏股型基金的平均仓位逐步降低，三季度末基金仓位已经从07年末的80.99%下降到67.63%，57家基金公司中有53家公司仓位下降。

　　全年来看，股票市场呈现单边下跌的走势，基金股票仓位的高低是决定基金业绩的最重要的因素，而能否领先一步判断市场走势，提前降低仓位也对基金公司的择时能力作出了考验。

　　对比各基金公司的业绩可以发现，今年华夏、兴业和中信这三家基金公司旗下基金的平均表现最好。它们在1季度都进行了大幅减仓，仓位降幅超过10%，并且在此后继续保持较低的仓位。其它业绩较好的基金公司如国海、国投瑞银、工银瑞信、易方达等也都较早的在1季度进行了坚决的减仓，并在全年持续的降低仓位。可以说，较早的减仓为基金回避下跌风险作出了重要贡献，说明这些基金公司在把握市场走势方面较为成功，体现了较强的择时能力。

　　同时我们也看到，今年业绩相对落后的基金公司中，有些基金在全年都保持非常高的股票仓位，并未进行减仓，另一些基金虽然也进行了减仓，但已经为时较晚，在很大程度上拖累了基金的业绩。

图表：今年以来基金公司业绩以及仓位变动情况


净值增长率(%)
基金股票仓位（%）

08-3Q
08-2Q
08-1Q
07年末

华夏
-36.17
55.52
56.59
69.98
70.24

兴业全球
-36.34
51.38
53.29
57.08
70.05

中信
-40.43
67.27
71.53
66.36
76.77

国海
-41.48
57.1
63.86
80.01
87.97

银河
-42.1
58.18
58.5
68.14
68.22

国投瑞银
-42.25
65.48
76.28
76.46
82.27

中银
-42.32
70.13
66.41
69.79
74.19

工银瑞信
-42.94
71.42
72.11
70.56
83.98

信诚
-42.99
61.45
67.11
70.27
73.25

易方达
-43.58
63.63
65.69
78.31
84.99

同业平均
-47.09
67.63
72.40
77.18
80.99

注：净值增长率是指截至2008-12-19，今年以来该基金公司旗下的偏股票型开放式基金（不包括指数型）的平均净值增长率



　　震荡市场下，防御性行业吸引力倍增

　　今年以来，在市场震荡下行的过程中，板块轮动也较为明显，许多行业都相继有阶段性的较好表现，如一季度的农业板块，二季度的煤炭板块，四季度的房地产板块等等。在此期间，基金也抓住机会，积极进行调仓。其中，食品饮料、医药、信息技术、批发零售等受益于弱经济周期的防御类行业受到明显的增持，金属非金属行业由于较强的周期性受到了基金坚决的减持。

图表：今年以来基金重仓行业配置比例变动（%）


07年末
08年3季度末
今年以来涨幅（%）

食品、饮料
5.87
8.00
-53.19

医药、生物制品
3.51
5.84
-43.01

信息技术业
4.10
4.87
-51.26

批发和零售贸易
5.31
6.84
-58.38

石油化工
6.01
6.21
-54.83

交通运输、仓储业
7.53
6.65
-65.26

金属、非金属
11.26
6.68
-68.01

采掘业
8.80
10.03
-66.61

机械、设备、仪表
10.90
10.45
-58.66

金融、保险业
19.89
18.15
-61.6

房地产业
6.94
4.37
-57.57



　　数据显示，食品饮料、医药、信息技术、批发零售等行业今年以来跌幅相对较浅，体现了较强的防御性。我们统计了三季度末各基金公司对这四类行业的总配置比例，结果显示，多家基金公司都对防御类行业青睐有加。

　　其中富国公司和中信公司在这四个行业的投资比重超过了40%，而这两个公司今年以来的业绩相对同业平均水平也有较高的超额收益。另外，汇添富、泰达荷银、融通、东吴等基金公司在防御类行业上的投资比重也超过了35%，比同业25.55%的平均水平要高出10%。同样，这几个基金公司今年以来的业绩也处于同业中上游水平。

图表：防御类行业配置比例较高的基金公司（3季度末）

名称
食品饮料
医药
信息技术
批发零售
防御类行业
净值增长率（%）

富国
11.23
8.32
11.37
12.13
43.04
-43.68

中信
16.34
8.99
5.08
10.29
40.70
-40.43

汇添富
19.89
6.77
1.48
11.81
39.95
-45.11

融通
15.98
4.60
6.58
10.54
37.70
-46.38

东吴
14.06
10.03
8.27
5.03
37.38
-44.26

泰信
11.98
9.82
3.41
9.29
34.51
-46.56

友邦华泰
12.80
5.92
4.79
10.93
34.44
-46.13

上投摩根
15.11
5.99
6.02
5.75
32.88
-44.53

同业平均
8.00
5.84
4.87
6.84
25.55
-47.17



　　基金持股越发集中，抱团取暖特征加剧

　　随着市场的逐步下跌，各种股票愈跌愈深，面对这种情况，基金的持股集中度逐步上升，资金更多的流向了重仓股，再度显示出抱团取暖的操作特征。

　　对基金重仓股进行统计可以发现，2008年以来，基金重仓股仍然维持在300只股票左右，数量和内容都没有显著变化。但是对于拥有多只偏股型基金的公司而言，在下跌的冬天，同一基金公司旗下各只基金是选择孤军作战还是团队协作还是一个问题。

　　我们统计了各基金公司旗下的偏股票型开放式基金的重仓股，对于拥有2只及以上的偏股票基金的公司而言，旗下基金的重仓股会在一定程度上出现重复，而重复的程度的越高，说明该公司旗下的基金越倾向于团体作战。

　　我们看到，景顺长城、易方达、国泰、海富通、博时、汇添富、南方、华宝、富国、交银等公司的基金重仓股重合度较高，超过了50%。而东吴、金鹰、华富、信达澳银、建信、友邦华泰、中信、中欧、摩根士丹利华鑫和益民等公司的基金重仓股重合度较低，均低于20%，有部分原因可归结为这几个公司规模相对较小，旗下各产品之间存在较大差异，因此在股票投资上也相对独立。

　　总体来看，三季度末全部公司基金重仓股重合度的平均水平为36.26%，相对于二季度34.48%和一季度32.39%的平均水平呈现逐步上升趋势，这也从另一方面说明基金的股票投资更为集中，抱团取暖特征更加显著。




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