主题：*ST中新(600329)速效救心丸增长迅速

*ST中新(600329)速效救心丸增长迅速
公司基本情况
公司是我国传统中药的代表企业，拥有国家级机密品种速效救心丸等优势品种。由于下属少数企业亏损以及大额计提等因素，公司两年亏损被*ST，今年公司主要产品速效救心丸增长迅速，其他产品平稳增长，并有效的剥离了一些不良资产，整体经营业绩发生明显改善，有望成功摘帽，并站在新的起点上继续发展。
速效救心丸增长迅速
速效救心丸是我国第一个规模化生产的中药滴丸制剂，是我国具有自主知识产权的、三个国家级机密中成药之一，其配方被列为国家机密配方，享有超过20年的独家市场垄断权。
由于历史原因，速效救心丸以前一直面临着销售渠道窜货及终端管理不善等问题，使得其销售数量和价格均有所下滑。
近年来，公司针对速效救心丸一直在采取以渠道整合和限售保价为特点的营销改革，今年开始取得良好成效。
今年上半年，速效救心丸的渠道库存得以顺利消化，价格也从混乱时期的140元/条逐步稳定到166-168元/条，速效救心丸的销售收入达到2.2亿，同比增长29%，毛利率也稳步回升到68%。
目前速效救心丸在OTC和医院的销售份额分别为80%和20%左右，公司一方面积极申报国家基本药物目录争取更大的市场份额；另一方面正以学术推广等模式开辟农村市场，以期在第三终端获得新的市场增量。我们预计速效救心丸今年的销售收入将超过4亿元。
其他品种平稳增长
公司作为我国中药的老牌企业，旗下拥有近八百个品种，二十多个剂型。除了速效救心丸外，公司的其他优秀品种也是未来发展的保证。
目前公司一共定位了21个大品种，其中16个在今年上半年获得了增长。摇钱树下看摇钱术
重点品种如清咽滴丸今年预计实现销售收入7000万元，公司力争用一到两年的时间实现过亿销售；紫龙金片预计实现收入2000万元；舒脑欣仍处于推广期，今年预计实现收入1000万元，未来的市场潜力很大。
外资合作值得期待
公司的中药主业一直是自己的团队在做，而在西药发展上则主要采取与国际知名企业合作的方式。
公司原子公司华立达与制药巨头以色列TEVA公司合资，由TEVA控股60%，公司只占40%的股份。TEVA公司是国际最大的仿制药普药企业，未来将为公司带来新的产品和技术，成为公司新的利润增长点。目前华立达仍以干扰素业务为主，预计TEVA增资的效果将在明年体现。
投资收益增厚业绩
公司拥有25%股权的中美史克是公司投资收益最重要的来源。中美史克是我国医药合资企业的巨头之一，拥有芬必得、新康泰克、必理通等明星产品，在我国OTC领域具有重要的地位。该公司在经过2006年的短暂调整后，2007年的利润开始恢复，为*ST中新提供了5600万元的利润。我们预计今年中美史克的业绩大幅增长20%以上，将为公司提供超过7000万元的投资收益。
不良资产剥离，期间费用下降，提升公司盈利能力
医药连锁和新新药厂等下属企业的亏损一直是影响公司利润的重要因素，今年公司对医药连锁资产进行了剥离，并关停了新新药厂，这些举措均大大提高了公司的盈利能力。
此外，经过营销改革和内部挖潜，公司的期间费用率也得到有效的控制，今年前三季度的期间费用率同比下降了1.45%。
营销费用方面，公司通过业务结构的调整和营销资源的整合，有效地控制了销售费用，今年前三季度的销售费用率为21.53%，比去年同期下降0.26个百分点。今年全年的销售费用预计因为广告投放的力度加大比去年略有增加，但销售费用率则处于稳步下降的态势。
管理费用方面，公司虽为国有企业，但一直坚持通过内部挖潜，减员增效的改革措施，以提高企业的活力和竞争力，前三季度公司的管理费用率为9.78%，比去年同期下降0.93个百分点。
此外，公司的财务费用也控制得较好，前三季度的财务费用率由去年同期的3.66%下降至3.11%。
我们认为，公司已对亏损资产进行处理，并对期间费用进行了严格控制，目前看来已初见成效，但由于期间费用占营业收入的比例仍然较高，因此未来还有较大的下降空间，这也将是公司未来提升业绩水平的重要突破点。
盈利预测与估值
在公司主业和中美史克业绩稳步增长的同时，考虑到公司09年北菜园仓库土地转让预计将产生净收益4000万元，我们预测公司2008年-2009年的每股收益为0.57元、0.63元。
考虑到非经常性损益对公司业绩的影响，我们给予公司未来6个月10.0元的目标价，予以"买入"评级。
我们认为，公司在卸下了历史包袱后，基本面已经大幅改善，今年确定成功脱帽。作为一家优秀的老牌中药企业，若能充分开拓重点品种的市场空间，有效地控制期间费用，未来的发展将值得期待，建议给予长线配置。
风险提示.
营销改革对公司业绩贡献以及北蔡园仓库土地转让收益还存在不确定性。




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