主题：中国国航(601111)

年度跌幅为-85.09%，年度振幅为160.64%，最新价为4.08元

　　中国三大航空公司之一：中国民航运输业目前已初步形成了以三大航空公司为主导，多家航空公司并存的竞争格局；公司是国内最具领先地位的航空客运、航空货运及航空相关业务的运营商，拥有最广泛的中国西南部航线网络，为主要中国城市及国际目的地服务；2008年上半年集团完成收入客公里339.1亿，完成收入货运吨公里18.4亿，实现旅客运输人数1760万人次，货邮运输50.52万吨；截至2008年6月30日，公司及国货航机队共有229架飞机，平均机龄为7.6年。

　　航油成本因素分析：受原油价格的直接影响，近年来航空燃油价格持续上涨，假设2007年国内航油价格波动500元/吨，公司的燃油成本将分别增加或者减少17.1亿元，折合EPS0.09元；2008年7-9月原油价格上涨导致公司航油成本同比增加26.63亿元、上升64%。

　　本币影响：集团大部分债务以外币计值，在汇率波动情况下，由外币负债折算产生的汇兑损益金额较大；2008年1-6月公司汇兑收益净额为190115.4万元(上年同期为-84599万元)；人民币汇率每上调一个百分点，按现有股本计算，提升中国国航航空每股收益0.0024元。截至2008年中期，公司短期借款11.06亿美元，长期借款18.61亿美元。

　　中信建投：

　　2009年考虑到经济和金融市场的恢复，国际原油均价综合各个研究机构判断，维持在60-70美元一线，高于当前50美元的原油价格，航空公司因套保造成的非经常性损失将消失，行业市场需求将成为决定航空公司能否盈利的首要因素。初步预测随着国内成品油价格的大幅度下调，以及国内航空市场的恢复性增长，国航2009年将扭亏为盈，但同比2006年-2007年高景气阶段仍有较大程度下滑。投资建议维持中性。

　　申银万国：

　　维持“中性”评级。2009年需求的下滑和运力的控制是更为值得担心和关注的因素。公司管理层表示：公司是将油价锁定在可以长期盈利的水平。尽管国航将油价锁定在高于市场价格的水平，但也是相对较低的（可能在70美元-80美元每桶）；2009年需求的恢复情况，全行业的运力控制情况，以及供需平衡下的票价和客座率水平将是在低油价环境下，公司能否盈利的重要因素，我们尤其担心的是2009年国际航线的需求增长情况。

　　银河证券：

　　未来随着航空市场企稳和回升，中国航空业中长期潜力还是巨大的。我们预计公司2008年和2009年收入分别为493亿元和509亿元，净利润分别为-22.14亿元和42.58亿元，2008年每股收益为-0.18元和0.35元，我们认为公司合理估值应该是5.37元，目前股票价格长期看是明显低估的。我们将公司维持公司评级为“推荐”不变。




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