主题：韶钢松山（000717）：并购价值逐渐体现

　韶钢松山（000717）为华南地区大型的钢铁企业，产品结构为"中厚板+建筑钢材"。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.33、0.35和0.45元，对应动态市盈率为11、10和8倍；当前共有5位分析师跟踪，均给予"观望"评级，综合评级系数3.00。
　　公司第三季度盈利能力大幅下滑。2008第三季度实现营业收入47.77亿元，环比减少25.95%；利润总额5263.6万元，环比下降86.63%；归属于母公司所有者的净利润4168.9万元，环比下降85.63%；每股收益0.025元。前三季度累计实现归属于母公司所有者的净利润4.85亿元，同比下降23.87%；每股收益0.29元。第三季度毛利率为5.28%，环比下降了5.02个百分点，近期钢材价格的加速下跌将使得公司第四季度盈利能力继续面临环比下滑。
　　面临较大的资金压力：1）第三季度单季经营性净现金流表现为净流出5.93亿元，公司现金流状况出现了明显的恶化；2）截止第三季度存货总金额为59.32亿元，钢材、原材料价格的大幅下跌使得公司面临高额存货跌价损失的风险；3）公司的"十一五"计划技改项目投资60多个亿，有大额的资本支出。截止第三季度公司资产负债率为61.53%，这样的财务结构使得公司通过向银行贷款方式获得资金的数量比较有限，公司未来可能有再融资需求。
　　成本下降较快。公司矿石以国内采购以及进口贸易矿为主，协议矿比例较低，第四季度盈利矿石价格的加速下跌对公司来说成本下降的速度比其他以协议矿为主的公司要快一些。
　　公司并购价值逐渐体现。在经过股价大幅下跌后，公司目前估值水平较具吸引力，较低的市净率水平和吨钢市值使公司对产业资本的吸引力增强，具备被并购价值。
　　风险提示：1）公司在原料特别是焦炭方面有一定劣势；2）目前的销售模式使公司面临较大的销售风险；3）下游需求疲软。


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