主题：攻守兼备明年上半年宜标配电力股

　在当前宏观经济背景下，我们认为火电建设高峰已过，核电、水电是今后电源建设重点。我们预计，2009-2010年，我国新增发电装机容量5700万千瓦和3000万千瓦，增速分别为7.30％和3.52％。其中，火电4800万千瓦和2600万千瓦（扣除关停小火电），增速为5.41％和1.67％。同时，行业内整合加剧，发电企业向上游控制煤炭资源动力不减，煤电综合能源公司将成为今后发电企业发展主流。

　　我们预计，2009年火电行业将实现扭亏。所谓“败也煤炭、成也煤炭”。下游煤炭需求降低，2009-2010年全国煤炭产能预计过剩1.99亿吨和2.64亿吨，再加上国际动力煤价冲击，我们认为国内动力煤市场价在目前的基础上尚有15％左右的下跌空间，5500大卡动力煤回到2007年470元/吨水平。合同煤价与市场煤价接近。发电企业盈利能力将修复到正常盈利水平。

　　用电需求短期不旺，中长期增速依旧明确。2009年上半年随着钢铁、水泥等耗能行业产量恢复，行业将改变目前需求不旺现状。根据相关性分析，我们预计，2008-2010年全国用电需求增速分别为6.12％，6.08％和 7.09％；从供需关系来看，2009年电力供应将过剩，2010年电力过剩减轻；2009-2010年全国发电设备平均发电小时数4611和4815小时，同比下降119和增加204小时，降幅2.52％和增长4.42％，其中火电发电小时数4800和5090小时，同比下降170小时和增加291小时，降幅3.41％和增长6.06％。从电力行业的周期分析，如果宏观经济在2009年见底，电力行业的底部也将在2009年出现。

　　从历史估值水平和板块间估值比较，目前一线电力公司不具吸引力。但从防御和行业反转角度看，行业具备攻守兼备特征，我们建议2009年上半年标配或超配电力，如下半年市场出现反转，建议降低电力行业配置，寻找板块中业绩增长较快的成长性公司。另外资产重组将成为投资亮点。重点推荐穗恒运、宝新能源（000690）、桂冠电力（600236向）和国电电力（600795）。



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