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央企重组当是今年牛股大摇篮

　　主业整体上市、壳资源重组、行业内重组并购三线并进

　　央企重组当是今年牛股大摇篮

　　日前央企上市公司资产不足集团总资产的1/3,优质资产注入空间极大

　　□ 本报记者 赵学毅

　　

　　国资委日前要求，2009年中央企业要抓住当前境内外资本市场调整机遇，加快控股上市公司资源整合，已实现部分资产上市的企业，要加快把优良主业资产注入上市公司，实现主业板块或集团整体上市。此要求已经完整概括了央企整合的三大主线，即主业整体上市、壳资源重组和行业内大型央企间的重组并购。

　　第一条主线，主业整体上市。包括三种情形：一是以主业处于全球领先地位的东方电气和中国船舶为代表，整合旗下子公司，最终进一步发挥企业集团的产业优势、产品优势与管理优势，降低企业与市场的交易费用与交易成本，进而有利于提升市场的资源配置功能与产业整合功能。二是主业清晰但分散在多家上市公司手中的央企，如中国生物技术集团总公司，正积极对上市公司天坛生物资产注入以实现整体上市。三是19家国家科研院所均有可能注入上市公司，如传闻的天地科技控股股东煤炭科学研究总院，正酝酿借助天地科技整体上市，把以6家分院为主的约20亿元优质资产注入天地科技，同时实现煤科总院整体上市。

　　主业整体上市模式让央企尝到了业绩快速增长的甜头。沪东重机通过对其母公司中国船舶定向增发120亿元，公司净资产将从12亿元左右增至132亿元左右，净利润从2.5亿元增至15亿元左右。天坛生物由于低价收购的成都蓉生行业景气度高、后续中国生物资产的继续整合等因素，预计今明年将为天坛生物带来丰厚收益，预计公司2008-2010年EPS为0.26元、0.41元、0.50元，同比增长21%、57%、23%。天地科技如果重组成功，将成为拥有工程施工和设备供应的系统供应商，公司通过内生式、外延式增长并举的方式实现业绩快速增长。

　　第二条主线，壳资源重组，中国石化最为典型。2006年2月，中国石化以换壳的方式启动新一批整合重组，宣布斥资143亿元以现金要约的方式收购旗下齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明四家A股上市子公司的全部股份。2008年，中国石化向盛世达投资有限公司转让所持6791.2万股国有法人股，无论过去、现在，还是将来，中石化系资产整合都会是资本市场的重头戏。

　　第三条主线，行业间的央企合并。在国资委确定的三大整合模式中，这是最具震撼力的一种模式。以钢铁行业为例，国内钢铁行业中央企数量较多，除宝钢、武钢和鞍钢三巨头外，还有攀钢、新兴铸管、中钢集团和中国钢研科技集团。今后三年中，钢铁行业央企间的并购与整合将逐步展开，三大钢铁巨头之外的钢铁类央企均有可能成为央企并购的重点对象。

　　统计发现，2008年以来，先后有17家央企进行了联合重组，包括原有六大基础电信运营商“瘦身”为三家以及一航、二航重组为中国航空工业集团公司等。

　　而在资产注入的公司中，国家五大电力集团旗下的上市公司都可能成为2009年“大牛股”的摇篮，华电国际和国电电力停牌可能进行资产注入；航空业是目前最有理由受到注资的行业，获得第一轮30亿元的注资后，中国国航仍在积极争取政府注资，东航甚至在争取第二轮注资。研究结果显示：目前央企上市公司的资产仅占集团总资产的30%，未来优质资产注入的空间还很大。

重组的预期，是重点关注对象，比如： 航天信息（600271），航天长峰（600855），振华科技（000744） 这里应该是000733吧。

　三大利好催生重组并购

　　全流通格局渐成、股票价值相对低估、政策鼓励，将推动产业资本利用二级市场进行战略布局、行业整合。

　　当前股票价值相对低估。较低的股价为大股东注资和非上市公司并购提供了估值动力。

　　政策暖风频吹，央企整合将先行一步。2008年8月，国资委主任李荣融说：中央企业到2010年将会减少为80户到100户。至于奥运会以后，会有一个转折，就是由企业自愿组合到转向由国资委主动推进的转变。这无疑是国家力推央企重组的明确信号，其主要背景在于国内市场开放力度逐年加大、国际竞争压力逐年上升。

　　2008年12月，李荣融进一步强调，2009年中央企业要抓住当前境内外资本市场调整机遇，加快控股上市公司资源整合，已实现部分资产上市的企业，要加快把优良主业资产注入上市公司，实现主业板块或集团整体上市。我们认为，国资委还将继续推进资产经营公司试点，组建新的资产经营公司。

　　《商业银行并购贷款风险管理指引》发布为并购贷款重新开闸，从而，给行业整合者提供资金援助。在近期出台的一些救经济措施中，包括“扩内需、保增长”十项措施，也多次提出，推动行业兼并重组，提高企业的竞争力，消化过剩产能。在国资委的积极推动，以及可能的商业银行资源倾斜下，央企整合有望成为2009年并购重组大潮的先行者，2009年很可能出现如同1998年国企改革时期并购重组般的大机会。
关注国家控制行业

　　由于政策的强力支持和推动，我们判断央企整合重组仍将蕴含未来市场并购重组的主要投资机会。

　　寻找央企并购重组的投资机遇主要看两点，即：（1）政策支持的力度。政府推动将是未来央企重组的主要动力；（2）资产收购空间。看好“大集团、小公司”的资产结构。

　　此外，特别关注国有经济需要保持绝对控制力的七大行业，分别是：军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化，我们认为这些行业具有最大的内部整合机会。

　　1.军工。按照“十一五”规划，2009年军工投资仍将保持平稳增长。从大飞机公司成立、“神七”上天，到海军索马里护航，我们认为2009年航天军工可能成为热点主题投资板块，很可能跑赢市场。军工产业属于国家绝对垄断行业，多数存在资产注入预期。

　　2.煤炭。虽然煤炭被定为国家保持绝对控制力的七大行业之一，但直属国资的煤炭产量很低，地方小煤矿产能占比超过50%，因此，煤炭价格国家控制能力较弱，煤炭行业的整合预期因而非常强烈，众多煤炭上市公司存在资产注入预期。

　　3.电网电力。面临全行业首年亏损的电力行业，并购重组将成为其应对危机的一条出路。从已经公告的电力公司来看，其产业链上下游的“纵向并购”和行业内“横向重组”已是大势所趋。

　　4.民航。中美航空货运市场将在2011年全面开放，行业整合成为做大做强民航业以应对国际竞争的重要战略举措。

　　同时，继南航去年11月27日获得国家注资30亿元之后，东航12月10日发表公告称获得30亿元国家注资。加上民航人事调整，都进一步增强了民航业整合的预期。
5.航运。2008年12月，两大航运巨头中国对外贸易运输（集团）总公司（下称“中外运集团”）与中国长江航运（集团）总公司（下称“长航集团”）的重组合并终于成行，这被认为是航运业整合启幕的标志性事件。央企航运公司规模已经很庞大，航运股之间的整合关键看政府，不确定性很大。航运股整合也只具备交易型机会。

　　6.电信运营及电子信息业。我们认为电信重组后三大全业务运营商仍旧站在并不均衡的新起跑线上，中移动在资产、利润、客户资源方面都拥有难以改变的强势位置，但不对称监管政策犹如悬剑；新电信是未来成长性最值得期待的运营商，新联通具有最成熟的WCDMA制式的机遇，但也同时面临电信、移动带来的双重竞争压力，但整体而言，我们认为至少重组后的1年内，对新电信和新联通而言均属于整合时间，两大运营商均需要融合业务体系、梳理人员结构、增加CAPEX投入、处理PHS减值，同时将面临三大全业务运营商集团竞争加剧的行业背景，短期盈利提升困难。

　　7.石油石化。石油石化行业整合走的是典型的纵向集结的方式，目前，中石油旗下石油济柴(000617)、大连圣亚(600593)存在净壳出让的可能，中石化旗下仍有S上石化、S仪化尚未完成股改，未来被私有化的可能性较大。

　　关注上海本地股整合

　　由于，上海市政府大力推进，目标明确，并受益于世博、迪士尼概念，上海本地股的整合也越来越受到人们的关注。

　　去年上海《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》力推国资国企改革，其中明确提出：除某些经营性资产要划到国资委监管之外，三到五年之后，上海国资企业将重组到30至35家。目前，上海国资企业共有47家，但这一数字在未来五年可能瘦身四分之一。这意味着上海市国资整合将持续上演。

　　目前，上海国资共有10222亿元，其中经营性资产7200亿元。上海的国有以及国有控股的上市公司共72家，其中国有股份的权益为1000多亿元，仅占整个上海国资经营性资产的17.6%。目前还有许多优质的国有资产没有上市。上海市国资委鼓励企业整体上市或者核心业务上市，花三到五年时间，让上海国资的资产证券化比例达到30%或者更高。

　　作为全国重要的经济和金融中心，上海受到迪士尼落户川沙、2010年将举办世博会等事件刺激，上海本地股不少受益，因此，成为主题型投资板块。