主题：中国国航：快速成长 跌出机会

　　07年度公司实现营业收入497亿元，同比增长15％，归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润同比增长226％，主营业务实现了大幅提升。实现EPS0.33元，基本符合预期。

　　报告期内，公司客运业务强劲增长，国际业务增长12％，国内增长11％,08年ASK增速也将放大至12.5%左右；客座率达到78.6%，同比大幅提升2.6个百分点；每收费客公里收益0.64元，较06年提高了5.1％，表明在供求关系乐观、品牌号召力强大及积极营销的背景下，公司具有良好的票价提升空间和成本转嫁能力，且公司近70％的收入增长来自客座率和票价提升，其中的票价提升又主要来自品牌和营销而非燃油附加，公司良好的运营能力与强劲的客运需求互相辉映。值得关注的是公司欧美航线收入尤其是欧洲业务大幅增长实现盈利，由于其定位是高端主流旅客市场且08年中美航线外方基本未增加航班，预计全球经济放缓对公司国际客运业务影响有限；港澳航线和货运业务依然低迷，但整体占比较小，其中货运业务08年或有好转趋势，值得进一步观察。

　　公司对油价高企做了较好准备，在平均油价6600元的水平上，预计公司08年一季度淡季仍将录得超预期的强劲增长；T3航站楼的正式运营将为公司强化枢纽建设提供航班空间；星空联盟的贡献将在08年进一步扩大；据公司测算，新机场收费方案对公司影响基本为中性。

　　维持国航“推荐”投资评级。综合考虑目前相关因素，我们对国航基本业务要素、油价及汇率等假设略作调整，略调低盈利预测08－10年分别为0.63、0.75和0.90元。航空股β系数较高，在目前弱势市场中对其股价预期应有所调减，但中期来看，既定的利好因素并未发生明显变化，股价调整将带来择机介入的良机。

　　风险提示：油价持续高企、相关突发风险等。



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