主题：中国铁建（601186）竞争优势显著的铁路建设龙头

近期获得贵广铁路巨额中标合同，显示了公司在铁路建设方面具有相对较强的竞争优势，未来两年在国内大规模铁路建设推动下公司业绩可能会有较大幅度的增长。
　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★★
　　事件：
　　近日，本公司收到贵广铁路公司筹备组发出的中标通知书，通知本公司所属子公司中铁十八局集团有限公司、中铁十二局集团有限公司、中铁二十三局集团有限公司、中铁十三局集团有限公司、中铁十四局集团有限公司、中铁十六局集团有限公司分别中标新建贵阳至广州铁路站前工程第GGTJ-4、GGTJ-6、GGTJ-7、GGTJ-7、GGTJ-8、GGTJ-9、GGTJ-11标段，中标价合计人民币2496522.86万元，占此次招标总额的47.97%，约占本公司中国会计准则下2007年营业收入的14.07%。
　　评论：
　　重大工程大额中标彰显公司竞争优势。公司下属子公司此次工程中标价合计人民币2496522.86万元，约占2007年公司营业收入的14.07%。而同时公布的中铁二局中标新建贵阳至广州铁路站前工程GGTJ-1标段等四大工程项目，合计为535524.92万元，公司中标额度为中铁二局的4.66倍，显示了公司在铁路建设方面具有相对较强的竞争优势。
　　此次中标项目对公司业绩增厚作用有限。公司2007年实现营业收入17748729万元，实现归属于上市公司股东的净利润314340万元，我们可以大致计算得出公司的净利率约为1.77%。那么此次公司中标广州至贵阳段铁路合同标价2496522.86万元，可以实现归属于上市公司股东的净利润约为44214.83万元，按照目前公司总股本123亿股来计算，可以增厚EPS约0.036元，而公司2008年前三季度每股收益0.19元，我们认为增厚幅度并不明显。而且由于铁路工程建设周期较长，0.036元的业绩会分期计入当年的每股收益中，由于临近年底，对08年的业绩不会产生影响。
　　公司今年以来新增合同定单较多，未来两年将逐步进入工程项目结算期。根据公司公告，公司在2008年第三季度新签合同额784.7亿元，截至9月30日，本公司新签合同总额2160.9亿元，占全年计划的86.4%，与去年同期相比增长22.7%，其中，国内合同额1886.17亿元，海外合同额274.74亿元。在国内工程承包合同中，铁路项目1256.81亿元，公路项目280.55亿元，城市轨道项目98.45亿元，水利水电项目32.62亿元。未完成合同情况。截至2008年9月30日，本公司未完成合同额总计4091.86亿元，其中，未完成工程承包合同额3974.89亿元。在未完成工程承包合同额中，国内合同2634.77亿元，海外合同1340.12亿元。在未完成的国内工程承包合同中，铁路项目1789.31亿元，公路项目458.22亿元，城市轨道项目145.96亿元，水利水电项目47.59亿元。
　　从上述数据我们可以看出，截至2008年9月30日，铁路项目的未完成合同项目额为1789.31亿元，而今年新增的铁路合同额为1256.81亿元，占到70.24%的比例。根据新公布的《中长期铁路网规划》调整方案，到2020年，全国铁路营业里程达到12万公里以上（目前为7.9万公里），其中客运专线及城际铁路达到1.6万公里以上，复线率和电化率分别达到50%和60%以上，主要繁忙干线实现客货分线。而根据铁路"十一五"规划和《中长期铁路网规划》调整方案，国家目前已批复的铁路建设项目达到2万亿元，可以预计的是，未来还会增加新的投资项目和投资金额。我们认为从2008年年底开始，铁路建设将进入一个新的高峰期。由于铁路工程项目结算通常滞后于项目建设，未来工程将逐步进入项目结算阶段。
　　尼日利亚项目仍存在一定变数，海外合同建设风险凸现。
　　前期尼日利亚交通部告知本公司，公司所属中国土木工程集团有限公司（简称"中土公司"）承担的尼日利亚铁路现代化项目已移交尼联邦交通部，要求尼铁现代化项目暂时停工，并将持续至重新界定合同范围，约需90天左右的时间。尼日利亚铁路现代化项目为新建一条从尼日利亚南部城市拉各斯至北部城市卡诺的双线标准轨铁路，全长1315公里，合同金额83亿美元，约占本公司截至2008年9月30日止待完成合同额的13.85%。目前项目进展正在积极沟通中。
　　我们认为此次项目暂停是由于尼方相关主体变动引起的正常调整，应该不会影响项目的实施进程。但考虑到目前国际市场石油价格大幅回落、全球宏观经济放缓对尼日利亚这个产油国的重大影响，我们认为在双方随后的沟通中合同金额和合同工期可能会有所调整。
　　根据公司披露，目前，公司海外业务总体发展态势良好，在建项目主要分布在尼日利亚、阿尔及利亚、安哥拉、利比亚、尼日尔、博茨瓦纳、沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、以色列、土耳其、特立尼达和多巴哥、香港、澳门等三十多个国家和地区，公司公告除尼铁项目暂时停工外，其他项目进展顺利。我们认为公司的海外项目金额庞大，但总体进展相对缓慢，截至2008年9月30日，未完工海外承包工程合同为1340.12亿元，而08年新增仅为274.74亿元，占比20.50%。未来公司的海外工程项目风险主要表现在两方面：1、海外经济遭受金融危机重创之后可能会有工程内容和时间可能会有延期的风险；2、人民币和外币汇率变动可能会导致的结算金额变动的风险。
　　公司毛利率居中，管理效率方面存在进一步改善空间。我们对比了铁路建设行业三家主要上市公司的毛利率变化水平，发现中国铁建的毛利率水平近两年基本维持在9%-10%左右的水平，比中国二局的高，但低于中国中铁；从净利率角度来看，中国铁建的净利率水平近两年来逐步上升，08年前三季度，其净利率水平低于中铁二局，但高于中国中铁。主要是铁建的整体三项费用率有所降低，但管理费用率比中铁二局还高出将近1个百分点，管理效率方面存在进一步的改善空间。
　　投资建议。我们预计公司2008、2009年能实现每股收益0.29元、0.42元，对应的PE分别为33.41倍、23.07倍，PB为2.58倍，考虑到未来两年在国内大规模铁路建设推动下公司业绩可能会有较大幅度的增长，我们给予"增持"评级。


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