食品饮料：茅台经销商大会白酒收入尚可
中投证券 黄巍
　　投资要点：

　　前11月白酒和啤酒产量增长最为稳定，白酒增速高于啤酒。前11月累计产量葡萄酒增速最快为26.30%，由于在6月之后其单月增速持续出现低增长，经济波动还是对其有一定影响。相对而言，白酒和啤酒增速较为平稳，逐月对比的增幅能够保持稳定。

　　前11月白酒和葡萄酒的收入及利润总额增速相对较好。前11月白酒增速为29.54%和36.35%、葡萄酒为32.24%和38.54%，增速高于其他子行业。在9~11月，白酒和葡萄酒增速出现下滑，但相对其他子行业要好；黄酒均出现负增长主要是因为其产销区在此次经济调整的主要区域，液体乳均出现较大负增长主要是因为三聚氰胺事件影响，乐观预计要到2009年底乳业收入得以恢复，盈利水平恢复则需要更长时间。

　　12月五城市主要食品饮料产品终端价格较为稳定，啤酒大麦和猪肉价格略有上涨。

　　茅台经销商大会是12月份食品饮料行业首要事件。茅台经销商大会确定的来年投放量，采取了与竞争对手不同的策略，对其在高端酒市场份额的提升有利，而且对终端价格损伤不大。行业事件二是华润收购山东琥珀啤酒厂，在青啤巩固山东市场的时候采取如此措施，我们预计有可能导致青啤“1+1”战略的提前实施和燕青在山东市场握手言和。行业事件三是五粮液经销商大会，明年重点进入中端酒市场，进一步加剧中端酒的行业竞争力度。我们仍然强烈推荐贵州茅台和张裕，并认为啤酒和肉制品在需求相对确定的情况下，虽然估值并不便宜，但仍是好的防御品种，在此考虑下，我们继续维持推荐评级。

机械行业：行业处于调整周期中
华泰证券 报告作者：陈耀邦撰写日期：2008-12-26

　　制造业采购经理指数10月和11月大幅回落，而新订单和出口订单指数也大幅回落，按照一般采购周期3-6个月，09年二季度开始行业销售将会继续大幅下降，我们预计降幅将达到30%以上。

　　机械产品价格变动敏感性较低，且相对滞后于原材料价格的波动。08年8月份开始的钢材等原材料价格的大幅下跌将提升行业09年上半年毛利率水平，09年下半年由于成本下降带来机械产品售价下降将拉低行业毛利率，而由于08年下半年行业毛利率水平相对较低，因而09年全年机械行业毛利率水平将比08年有所上升。

　　09年由于行业景气度下降，订单减少，产能将大量过剩，企业资产运营效率也将大幅下降。我们预计09年机械行业上市公司经营状况将恶化，企业财务压力加大，行业整体业绩将大幅下滑。

　　我们维持工程机械行业“中性”评级，维持机床行业“中性”评级。目前行业整体估值偏高，我们预计09年一季度为工程机械行业最糟糕的时候，二季度由于投资拉动行业将略有好转，股价大幅调整后可重点关注政府投资受益相对较大的股票：山推股份、徐工科技以及中联重科。

农林牧渔业：估值仍高企 粮价难乐观
国泰君安 报告作者：秦军撰写日期：2008-12-31
　　农业股连续2个月大幅跑赢大盘。我们11月初对行业走势的判断基本得到印证，10月底以来农业指数绝对收益31.5%，相对收益21.3%。

　　农业股会重演跨年行情吗？当时导致农业股持续大涨的三个因素都不复存在，且目前农业股估值溢价重回高峰，跨年行情缺乏基础，仍然维持行业“中性”评级。

　　全球粮食丰收年。预计08/09年度全球粮食增产9959万吨，其中76.8%为小麦。粮食消费慢于产量增长，预计库存上升11.3%，达到3.94亿吨。中国2008年粮食产量5.25亿吨，创历史新高。

　　国际粮价颓势难改。美元短期走势难以预测，但经济衰退、油价低迷导致粮食需求预期下降、供应增加、库存预期上升，粮价颓势难改。

　　国家提高收储价不是粮价上涨的理由！产量创新高、库存充足使得粮食市场供应充足，在通缩预期下的农户存粮行为表现出的顺周期特性使粮价不容乐观，明年春播季节粮价下行压力巨大！生猪价格还有下行空间。猪价连续3周出现回升，与双节临近、货源紧张有关。由于玉米、豆粕、仔猪等成本下降，生猪养殖效益近来有明显恢复，预计明年生猪供应充足，猪价还有下降空间。

　　明年1月农业股可能继续活跃。主要原因是“一号文件”的发布。土地、粮食这两大主题的政策基调已经确定，“一号文件”难有惊喜，我们对跨年行情保持谨慎。

　　推荐组合：天宝股份、绿大地、农产品、北大荒、中牧股份。

家电行业：力度加强实施效果有待观察
海通证券 报告作者：邱春城、陈子仪撰写日期：2009-01-05

　　需求是决定性因素，实施效果仍有待观察。表2是我们根据政策目标进行的初步测算，但具体实施效果能否达到政策目标，我们认为归根结底还是要看需求。从目前的情况看，出口负增长，产能过剩，而且情况并没有好转的迹象。工厂的倒闭致使外出务工的农民大量返乡，家庭收入的减少以及未来收入的不确定性都将影响其消费意愿；但同时我们也看到政府正不断出台政策保障农民生活，提高其生活质量。目前我们对政策的效果持谨慎乐观态度，今后会密切跟踪实施情况。

　　空调、热水器纳入补贴范围，青岛海尔全面受益。虽然第三轮中标结果仍是未知之数，但此次空调、热水器被正式纳入补贴范围，将使青岛海尔及其持股20.1%的海尔电器(1169.HK)旗下的冰箱、空调、洗衣机、热水器全面受益。另外，空调的入选也使得格力电器得以分享这一行业性机会，美的电器的受益程度也将大大提高。我们将在第三轮中标结果公布后及时测算家电下乡对各上市公司业绩的影响。

钢铁行业：新国有化提速山东钢铁
国元证券 报告作者：苏立峰
　　按照相关规划，由济钢和莱钢合并组建的山东钢铁集团有限公司，将通过兼并、重组、联合等方式，逐步将中小钢铁企业纳入大型钢铁集团，提高产业聚集度。山东钢铁集团有限公司设计生产能力为3160万吨，占全省钢铁产能的70%。并购日钢后，山东将尽快建设规模为2000万吨的日照钢铁精品基地。其中新建项目规模1500万吨，保留日照钢铁公司500万吨钢生产能力。日照钢铁精品基地主要产品定位于国内短缺的高档热轧薄板、宽厚板、大无缝钢管等高技术含量、高附加值产品。目前，山钢集团已从建行、工行、农行相继获得总计1110亿元的授信，未来日照精品钢基地建设的政策与资金障碍均已扫清，基地建设指日可待。

　　长城钢铁和渤海钢铁是由唐山市规模较大的两家民营钢铁企业迁安九江钢铁和丰南国丰钢铁牵头组成，两大钢铁集团组建完成后，按现有出资企业计算，总规模可达到2800万吨，占全市地方钢铁产能的51.7%。此次组建两大民营钢铁集团同样有行政力量的推动，正如我们09年投资策略报告中提到的“以山钢重组日钢为开始的新一波并购浪潮即将开始”。

　　莱钢股份将成为山钢重组的最大受益者：一方面，整合日照钢铁H型钢生产线，打造H型钢帝国；另一方面，利用日照港优势，受惠于出口退税，不断提高出口比例。同时，公司承诺2006-2010年间每年派发的股息不少于该年度可分配利润的55%。在钢铁资产整体上市的预期下，目前0.92倍PB偏低。预计公司08、09年EPS1.05、0.8元，给予“推荐”评级。

建筑工程业：投资和新签合同跟踪体系
国泰君安 报告作者：韩其成
　　金融危机背景下为提振中国经济，积极财政政策驱动的基础设施建设将贯穿2009全年。基础设施建设总体及其细分行业进度将对建筑企业新签合同数量和质量构成重大影响，为此我们构建“基础设施建设和新签合同跟踪体系”来定期跟踪其进度和价值变化。

　　我们构架19个逻辑体系来衡量建筑企业新签合同质量、成长性和估值空间的变动轨迹。以新签合同额/收入、新签合同额/净利润来衡量建筑企业未来业绩保障程度和合同周转速度。以新签合同额区域分布和增加量来衡量合同风险和成长性。以市值/新签合同额来衡量估值水平并进而判断未来市值增长空间和达到高峰时点。

　　2008年11-12月新签合同情况：中国中铁公告披露新签249亿元合同，中国铁建新签328亿元合同，中材国际16亿元合同，葛洲坝8亿元合同，隧道股份12亿元合同，精工钢构、东华科技、龙元建设11-12月未披露新签订合同额情况。

　　我们认为基础设施建设公司2009年新签订合同将创新高，其对应市值将会在2009-10年创新高。2009年1-2季度受政策推动建筑企业将会首先签订诸多合同，而届时受此推动建筑公司估值将会提升。新签订合同将是2009年建筑企业投资主线，因上半年将显示出新签合同趋势，因此建筑企业上半年机会比下半年大。

纺织服装：月报内销放缓企业降价保量
联合证券 汪蓉
　　11月份出口增速继续回落，尤其是纺织品当月出口增速仅为负3.77%，环比下降了18个百分点；而服装出口增速也再次降至个位数。10月份出口增速的反弹不过是昙花一现。在国外经济形势尚不明朗、消费者信心严重不足的背景下，预计外贸形势仍将继续维持弱势。

　　10月份受长假因素影响消费数据波动较大，至11月份特殊因素影响逐渐消除，各项零售数据略有回升，但整体来说国内消费仍有放缓迹象。但同时我们也认为服装零售总额增速仍有望保持两位数增长。

　　无论从公布的行业数据、还是草根调研的情况，我们都可以深刻感受到行业内打折促销力度之强。而随着各项价格指数的纷纷回落，即使成本压力减轻，但因需求仍然疲软，明年行业的主旋律将可能是“降价保量”。..承接前几月投资增速放缓的趋势，11月份投资增速回落更为明显，一些纺织品产量增速甚至已经为负。对明年宏观经济和国内需求的不确定性预期，是导致企业纷纷以更为谨慎的态度制订和实施生产计划的重要原因。

　　此外行业的不景气从今年企业经营效益数据也可见一斑。企业销售收入增速大幅放缓，期间费用较快增长，利润增速再次低于收入增速。不过目前尚未看到企业存货积压严重的情况。说明大多数企业在需求放缓时及时调节了生产节奏和销售策略，避免了货品的大量积压。

　　预计2009年企业对管理费用的控制更为严格；而因为政策环境的宽松和人民币升值速度的放缓，企业的财务支出将减轻。但另一方面企业可能为了扩大销售额而增加销售费用的支出，会对企业利润造成较大影响。

　　我们对行业继续维持中性评级，建议低配纺织行业，标配服装行业。建议回避议价能力较弱的出口型企业；关注内销为主企业，尤其是品牌实力和渠道控制力较强的品牌服装企业；同时关注政府重点扶持和政策倾斜的龙头企业。

汽车行业：等待行业周期底部的到来
华泰证券 报告作者：陈亮
　　2008年是汽车行业周期的拐点，即汽车行业周期从上升通道转为下行通道。目前整个行业仍处于下行趋势中。

　　从国内外历史经验来看，汽车行业是典型的周期性行业，行业需求波动方向同GDP基本一致，但波动幅度要远大于GDP波幅。

　　宏观政策的刺激一定程度上能够平滑乘用车行业周期，但改变不了行业周期趋势；即减少行业周期下行幅度，同时拉长行业周期下行时间。行业见底至少要等到2010年上半年。预计2009年四季度将现乘用车投资机会。

　　2008年7月后重卡销量开始下滑，但下滑速度之快远超预期。2009年重卡销量将负增长15%以上，且呈现前低后高局面，2009年三季度行业将会探底。因此预计股市2009年二季度探底。

　　公交客车和旅游客车销量的增长将对冲长途客车销量下滑，这使得2009年客车行业波动幅度相对较小。

　　预计2009年汽车行业盈利将会出现30%左右的下滑，这将会让目前的估值底部区域又有了下行空间。