水运行业：保住现金 剩者为王
海通证券 报告作者：钮宇鸣、钱列飞
　　我们计算了几家国内主要的上市航运公司现金消耗速度指标。不考虑公司主营业务的现金收付情况，同时假设无追加的投资支出，我们认为，日常经营过程中公司的现金净流出项目主要包含：支付职工工资数；财务费用支出；偿还短期、长期和债券数额。我们摘录了2008年第三季度几家公司报表中的相关数据(表1)，计算结果显示，中国远洋的现金消耗最快，为62020万元/月，而长航油运第三季度由于新增长期借款的缘故，导致现金消耗速度为负。假设未来现金消耗速度维持今年第三季度的水平，经由三季度末现金及现金等价物账面余额匡算，中海发展手上现金可维持约18年，中国远洋和中远航运分别能维持5年和4年。

　　我们认为国内航运企业现金流状况尚可，中国远洋、中海发展、中远航运等都有足够的能力支撑到下一个景气周期来临。相对来说，长航油运的资金比较紧张，但公司对未来的融资安排都已基本落实，另外以长航集团的品牌和信誉，我们认为公司渡过航运业的低谷并非难事。因此，对中国企业来说，最好的选择是，尽可能保住现金，耐心等待下个出手机会。

零售行业：零售业并购重组的机会


平安证券 报告作者：瞿永祥、汪立亭

　　关于大商股份、南京中商和南京新百：虽然其条件部分地符合上述指标，但我们认为背后的主要原因在于公司的业绩低于市场预期，价格下跌，从而使PB、PS下降，但短期并不存在并购可能，尤其南京板块的南京中商和南京新百，这两家公司通过2005年的两家民营公司金鹰商贸和雨润食品尝试并购到2008年真正入主，取得经营控制权，不存在其他被并购的可能。其未来的看点应是内部管理提升驱动的业绩改善，其中，南京新百又可能存在旗下百货和地产业务与金鹰商贸旗下相关业务的重组机会，因此，该两家公司也是未来两年内值得重点关注的公司。而长达3年的并购时间，，也折射了我们上面提到的并购方与控股股东进行良好沟通的重要性。

　　关于杭州解百：市场上一直关注该公司是一支优质并购概念股，虽然我们认为公司长期的较优选择是被并购以纳入连锁经营体系之中，但从我们了解的情况看，短期内的并购时机或许尚未来临，这关键也取决于杭州市国资委的态度。

　　以上我们对政策指向可能带来的机会进行了一个简单梳理，未来我们将进一步对相关的并购重组可能进行跟踪分析。

计算机：家电下乡扩及PC对A股公司利好

银河证券 王家炜

　　1.事件

　　国务院办公厅最新发布了关于搞活流通扩大消费的意见，提出全面推进家电下乡工作，从2009年2月1日起，将家电下乡从12个省推广到全国，同时把电脑新加入到家电下乡政策补贴范围。

　　2.我们的分析与判断

　　国务院文件中，以前家电下乡只涉及传统家电产品，现在扩大到PC。商务部还将出台进一步的实施细则，至于补贴标准我们估计还将按照较早时制订的彩电、手机的比例，即按产品销售价格的13%给予补贴。

　　依据中国数字鸿沟报告，2006年城市居民家庭每百户拥有计算机47.2台，比上年增长5.7台，农村居民家庭每百户拥有计算机2.7台，比上年增长0.6台，城市居民家庭计算机拥有量是农村的17倍。

　　中国PC的主要市场在城市，我们估计农村市场所占销量的份额约为10%，所占销售额的份额不到8%，因此启动农村市场对于整体市场推动有限。再者在农村传统家电尚未普及，对于PC的需求将更为延迟。因此目前的政策尚不能使农村PC市场立即启动，特别地，我们认为农村PC市场的启动要滞后于其他传统家电产品。

　　假设农村PC市场需求因此增加了20%，那么国内PC市场销量将增加2%，而销售额将因此增加约为1.5%，对于整体市场稍有提升作用。进一步看，因为农村市场以台式机为绝对主流，前述新增的PC销量将以台式机为主，并使台式机销量增长率提高约3%，这将使以台式机为主的国内厂商受益。

　　考虑到国内台式机市场已十分低迷，因家电下乡稍提高的增长率并不足以改变市场的景气状况。国内2008年2季度台式机销量增长率为9.8%(CCID数据)，销售额增长率仅为2.7%，已接近于零增长。在台式机市场将持续低迷的情况下，家电下乡的政策可减缓相关公司在PC机业务上所承受的压力，避免或减少亏损。

　　3.投资建议

　　按照所占PC市场份额排列，国内相关上市公司包括方正科技(600601)，同方股份(600100)，长城电脑(000066)，七喜控股(002027)，浪潮信息(000977)。

　　方正科技(600601)的业务包括PC和PCB两大类业务，家电下乡将可能减缓其PC业务下滑，而其PCB业务正面临非常严峻的行业低谷考验。目前无论从绝对价值还是相对价值的角度看都不具投资价值，只是因为其较低的绝对价格，可能存在交易性机会。

　　同方股份(600100)因为整体利润接近5亿元，PC业务即使景气所可能占有的利润比重也不超过6%。目前PC业务低迷，几乎处于不盈利状态，家电下乡有助于其减缓困难。我们估算最好情况下家电下乡扩及PC的政策将使其每股收益增加不超过0.01元。

　　长城电脑(000066)、七喜控股(002027)、浪潮信息(000977)的PC市场占有率偏低。因为整体业务规模偏小，从理论上讲公司有可能受到家电下乡扩及PC的较多影响。但从中长期看，七喜控股(002027)不具投资价值。

农业及内需板块最具潜力

2009年01月06日 信息时报

　　在金融海啸阴影笼罩之下的2009年，各国经济仍将持续低迷，宏观经济何时见底、投资机会几时出现，哪些行业或板块最具投资潜力，是投资者最为关注的事情。从各大券商的研究报告看，农业以及与内需相关的板块最被看好，而金融、钢铁、煤炭、有色金属、石油石化等板块则多被给出“中性”、“谨慎推荐”等评级，投资者可从中窥视其投资机会。

　　行业1　农业

　　最有投资价值

　　虽然2008年股市是一片惨绿，但农业板块的抗跌表现还是让投资者看到了希望。中信建投的分析师就认为，农业板块是2009年最有投资价值的板块之一，并建议关注三大投资线索：农产品(14.00,-0.35,-2.44%,吧)价格、国家农业政策和上市公司业绩。对2009年农产品价格走势的判断是：粮价承压运行，稳中趋落；猪价延续下跌走势，下半年可能见底企稳；棉花下游需求疲弱，棉价难见反转。2009年国家出台的农业政策将围绕十七届三中全会精神和2008年11月5日国务院常务会议扩大内需促进增长的措施来制定，目标依然是保障粮食安全、增加农民收入和促进经济增长等。各种惠农政策的出台将为农业上市公司的发展提供良好的氛围，同时对个别细分行业的上市公司带来题材性交易机会。

　　对于细分行业业绩增长趋势，券商给出的分析是：惠农政策为种业上市公司带来利好，但难改种子业供大于求之痼疾；饲料加工业在粮价下跌的背景下成本压力会有缓解，但下游养殖行业不景气可能造成需求下降；受猪肉价格和水产品价格下跌的影响，养殖行业不太乐观；林业是受国家宏观政策影响较大的行业，集体林权改革利于提升林业公司林地资源价值，木材价格下跌不会太大，林业公司业绩基本与08年持平；屠宰与肉制品加工业受益于猪价下跌，全行业毛利率将有所提升。

　　个股推荐：北大荒、双汇发展、登海种业。

　　行业2　煤炭

　　不会普遍亏损

　　中国城市化进程继续，煤炭需求增速仍将保持高增长，资源品的大景气周期都将延续。但对于2009年的预测，中金、申万等研究所的分析师普遍认为，随着宏观经济增速的下滑，电力、钢铁、水泥、合成氨等需求减速，全国煤炭需求下滑不可避免，2009~2010年全国煤炭需求保持大约3%左右的增长，远低于往年10%左右的增速。而随着国内外价差的消失、国外经济减速对能源的需求减弱，我国煤炭出口可能会继续萎缩。从供给观察，前几年的煤炭产业固定资产投资使得今后每年煤炭产能的增长都在2亿吨以上，即便考虑小煤矿的治理，国内煤炭产能过剩压力也非常明显。但分析师认为目前煤炭行业集中度显著提高，抗风险能力增强，不会出现九十年代末普遍亏损的情况。

　　2009年投资策略：观察以往煤炭板块PE、PB走势，尽管目前估值处于低位，但风险仍没有充分释放。多数分析师给予“持有”评级。

　　个股推荐：中国神华、西山煤电、潞安环能。
　　行业3　内需

　　4万亿投资拉动

　　4万亿扩大内需、促进经济增长的十项措施……国家出台的一系列措施将在2009年对基建、零售、旅游等行业均有不同程度的刺激和拉动。

　　基建：4万亿投资计划中，铁路、公路、机场和城乡电网建设预计投入1.8万亿。长城证券认为，国家加大投资力度以对冲经济下滑风险，基建获巨额投资，迎来高景气周期。A 股建筑业板块的97%股本分布于铁路建设、海洋工程及市政工程等，基建投资恰恰是A股建筑业板块发展的“牛鼻子”，该板块将迎来高速成长的历史性机遇，成长性可期。

　　国海证券则认为，今年建材行业的成本费用压力可能有所减缓，但下游市场的需求增长存在一定的不确定性，建材行业的景气度可能会出现一定的回落。国海证券预计国家扩大内需的政策将明显改善水泥行业的景气程度，水泥市场有望出现供需基本平衡或供应略有过剩的局面，具体情况还需看国家基建的投资进度、落后产能的淘汰力度及房地产市场的下滑幅度。

　　零售：政府想方设法拉动内需，零售行业成为今年被关注的板块之一。银河证券预期，由于消费将成为政府拉动经济的重要手段，我国居民消费存在相对的刚性，以及财富负效应对消费影响有限，预期今年的销售增速将保持在15%~17%。虽然行业增速将会放缓，但相对于其它强周期性行业，仍将表现出较好的防御性，投资者可关注具有区域优势的公司。

　　平安证券则认为，企业盈利下降降低居民的消费意愿，消费行为将更为谨慎，零售行业整体盈利增速可能趋缓，但不会出现大幅下滑甚至负增长，目前行业仍处于发展初期，必将在向更高阶段发展的过程中迎来持续的繁荣。

　　行业4　金融

　　“谨慎推荐”

　　2008年券商的研究报告里金融行业还是“香饽饽”，但是今年的报告里，金融行业却陡然变成了“食之无味，弃之可惜”的鸡肋，多数券商机构都给出中性的评级。

　　银行：虽然几乎所有的券商都认为，未来国内的银行业会出现高速的发展，是值得长期价值投资的板块，但对于2009年的投资评级，大多数的券商都打出了“谨慎推荐”。申银万国、国信证券、东北证券等多家研究机构都表示，刺激性政策的实施不改银行业处于经济下行周期中的被动地位，息差缩窄和资产质量恶化压力会延续全年，业绩下滑在所难免，趋势性机会最早出现在下半年。中小银行为首选。

　　券商：申银万国等多数券商都认为，证券业长期受益于证券化率、直接融资比例、行业集中度的提升，新农村改革带动金融服务需求的现实动力。但短期内，业务创新溢价弱化和重点公司业绩继续下滑(09年预计下滑20%)风险使券商股将在2009年承受较大压力。股市的低迷也将使成交额下滑，经纪业务收入会下降。

　　信托：行业龙头公司则以其多元化产品结构受益于资产周期轮换，业绩波动性远小于券商和基金，而未来作为混业平台和另类资产管理平台的定位也将有效与其它金融机构区分。但对于中小信托公司而言，货币政策松动使2009年业绩的不确定性陡然加大。可以预见，2009年将是信托行业强弱分化加剧的一年。

　　保险：今年券商的研究报告分析，保险行业的日子依然不好过。中金、申万等研究报告显示，随着中国降息进程的深入，10年期的国债收益率下调至2.5%以下，10年期企业债的收益率下调到4%以下，保险公司投资收益率将随着新增保费投资和旧债到期再投资而逐渐下滑，预计2009~2010年保险公司实际投资收益率将显著低于其长期投资收益率5%~5.5%的假设。寿险公司利差收益将在低位徘徊。但低利率有助于降低目前居高不下的保单资金成本，缓解利差倒挂的困难局面。目前对保险公司的盈利预测显著低于市场预期。

　　个股推荐：中信证券、辽宁成大、安信信托。

　　金股推荐是每家券商年度策略的收尾大戏，对普通股民来说也最具有实战意义。不过2008年的券商金股推荐高度集中在大盘蓝筹股，最典型的例子就是当时几乎所有的券商都把万科A列入推荐个股，而持续1年的暴跌中这些金股纷纷倒下，部分金股的跌幅甚至远远超过大盘。

　　统计今年20家券商的金股推荐表可以发现，尽管依然有万科A、中国石化这些“常客”，但更多的是如中国南车、中国中铁这样的新面孔，而2008年少有进入券商“法眼”的中小板股今年也大量出现在其金股推荐中。

　　从行业看，医药、农业和基建类股票今年最受券商推崇，其中恒瑞医药、北大荒和中国南车得到较多券商的青睐。但与往年不一样的是，几乎没有一只股票的得票率超过半数，这也说明今年券商在金股推荐中的意见出现了一定的分歧。

　　行业5　电力

　　略有投资机会

　　经济逐渐进入底部区域后，提前见底的电力行业可能率先迎来反弹。尽管以第二产业为主的下游需求将持续萎缩、发电企业的机组利用率以及今年发电量下降已成定局，但火电企业业绩对煤价更为敏感，煤价回落有利于企业盈利水平恢复。

　　但长江证券、国信证券等认为，从08年8月份上网电价上调但销售电价未调整可以看出，政府迟迟不把电价疏导下去体现了对下游需求的担心，在08年上网电价合计上涨约11%的情况下，电价上涨将告一段落。不过，我国贷款利率进入下行通道将减轻电力企业的财务负担。平安证券指出，电力行业整体资产负债率在70%左右，估计2008年189BP的降息约增加行业净利润84亿元。

　　机构普遍认为电力行业具备一定投资机会，但绝不是来自价值低估。

　　行业6　有色

　　具主题投资机会

　　牛市中的有色金属股一飞冲天，熊市中的有色金属股一败涂地，去年的有色金属大跳水，让股民们心惊肉跳。对于2009年的有色金属投资报告，券商们认为，有色金属已迈向周期底部，并购带来未来增长机会。

　　中金公司的研究报告就认为，2009年上半年可能的主题交易型投资机会主要包括价格大幅下跌后反弹以及生产成本包括能源和原材料价格下跌速度超过市场预期，缓解了有色金属公司盈利下滑幅度；有色金属出口恢复出口退税或降低出口关税，政府收储有色金属，增加了有色金属的需求，根据价格高低和供应过剩程度来看，未来景气的程度从高到低，可能的顺序为铝、锌和铜。当行业进入整合期时，现金流充裕、资产负债率较低、行业地位显著的有能力低价进行收购兼并的企业将从中受益。上半年对有色金属股采用主题和波段投资。

　　个股推荐：紫金矿业、山东黄金、中国铝业。

　　行业7　房地产

　　风险有待释放

　　对于房地产行业未来发展的前景，所有的券商都认为，长期来看城镇化会带来中国住房市场长期增长空间，但短期来看，行业的恢复将主要依赖价格的调整，风险释放最早要等到下半年。

　　申银万国分析师认为，由于开工调整滞后于销售，上半年行业库存将不断累积，资金链情况不断恶化，降价动力较足，行业风险整体较高。此后库存累积风险有望逐步释放，2010年行业供需有望重新恢复平衡，价格持稳并恢复上涨。国信证券分析师表示，降息等政策的出台有助于变相提高居民的购买力，但无法创造新的需求，带动行业成交量大幅回升。上半年维持行业中性评级，下半年建议逐步调高配置。

　　个股推荐：深长城、招商地产以及上海本地地产股。

汽车行业：坡道起步汽车业09年投资策略

　　平安证券 余兵



　　1、回顾。2008年汽车业销量前高后低，上半年受偶然因素影响较多，下半年受国际国内经济下滑影响需求大幅下降。日系车轿车市场份额大幅提高。原材料压力在08年三季度开始体现。2007年底我们推荐了客车行业与宇通客车，2008年相对表现稳定，优于轿车股。

　　2、2009年汽车业坡道起步能否成功。汽车业销量对宏观经济弹性较大。在经济景气高点，轿车消费略有超前；在经济景气低点，轿车复苏有所滞后。我们判断09年下半年汽车业随经济回暖逐步走出低谷，商用车受益投资拉动将先行复苏，待消费者收入上升及消费信心的稳定后，乘用车作为可选消费品才会复苏。

　　3、2009年汽车业有望借力起步。乘用车仍将底部徘徊，重卡将受益投资拉动型经济复苏。借鉴历史并分析固定资产投资与货运量、重卡销量的关系，1998年的经济触底反弹期重卡销量增幅较大，异于其它汽车子行业。同时卡车结构变迁远未结束，计重收费深度影响下，重卡仍处继续替代中卡的进程中。2009年客车增长堪忧，下游主要的四个因素中除公交车外难觅驱动力。商用车市场规模并未饱和，这是由我国现阶段在城市化进程、公路网进程中的位置决定的。铁路对公路运输影响有限，尤其是货运，公路货物运输周转量占比逐年提升，且长期保持比铁路货运更高的增速。

　　4、投资策略：紧跟政策寻找投资机会。给予行业“推荐”评级，虽然不确定性仍较大，但汽车业2009年有几大有利因素：一是投资拉动经济复苏汽车行业有望受益；成品油价格下跌改善汽车消费环境；燃油消费税提高及养路费等费用取消对汽车业构成实质性利好，汽车各车型的使用成本都将因本次改革而降低；二是石油钢材等原材料价格大幅下降将较大程度改善毛利率弹性大的企业在09年的表现；三是汽车股提前大幅释放风险造成板块估值创历史新低。建议投资者区别对待汽车子行业：重卡先行、乘用车滞后；回避出口比例大的客车及零部件公司、控制投资比例寻找阶段性交易机会。

商业零售业：元旦期间销售火爆

中信证券 　　报告作者：赵雪芹撰写日期：2009-01-05



　　今年元旦与春节时间较近，商家们抓住销售时机，实施“低价营销策略”，纷纷推出年度最大优惠折扣，采取打折、促销、抽奖等形式，很多商场服饰类商品更是折扣后再参加满减、返现、返礼和抽奖活动。促销规模前所未有，促销力度空前。此外，大多数商场还通过延长营业时间吸引客流。受此影响，各大城市商场销售火爆，其中，上海第一八佰伴再次刷新全国单店单日零售最高纪录一——2.58亿元，比去年同期增长21.13%。

　　我们认为，今年元旦假期各商家促销力度空前除了由于元旦与春节时间较近因素外，更多的是商家应对当前经济危机的一种手段。受当前经济危机影响，消费者信心指数一路下滑，各商业业态月度销售额同比增速也处于低位徘徊。由于中国零售业相对于经济下滑具有一定滞后性(我们测算中国零售业增速滞后GDP增速3个季度见底)，随着社会消费品零售总额增速在08年8，9月份见顶，未来社销总额增速将进一步下滑。我们认为09年春节过后的2-4月可能比往年的淡季更淡，可能是零售业在本轮经济下滑周期中遭遇的真正寒冬。

煤炭行业：需求恢复促煤价稳定
　　国泰君安 杨立宏


　　投资要点：

　　乡镇煤企产量增幅放缓为整体产量下降做出贡献。11月全国原煤产量2.30亿吨，同比减少2.6%，环比基本持平；小煤矿是产量下降的主要贡献力量，11月当月乡镇煤企生产原煤8109万吨，同比减少12.68%，环比减少1.33%，连续4月减产。未来2-3个月是小矿的传统假期，预计仍将维持相对低产量。

　　社会库存创新高，秦皇岛港库存下降。截至11月底，全社会煤炭库存为2.02亿吨，较年初增加49.15%，较上月增加9.82%，刷新库存新高。从库存结构来看目前煤炭企业库存增幅最大。截至12月27日，秦皇岛库存量为625.2万吨，较高点回落32.73%，较去年同期增长19.20%。

　　国内外煤炭价格企稳，价差缩小。12月前半月秦皇岛动力煤价格继续下跌，后半月企稳；大同动力煤坑口价格12月均价环比下跌7.12%，跌幅明显减缓；古交8号焦煤、2号焦煤月度均价则环比分别上涨2.43%和1.40%；国际市场方面，国际煤价已经连续6周维持在80美元附近。

　　按照同等发热量折算后，12月澳煤均价较秦皇岛大同优混的价格高12美元，价差较上月缩小13美元。

　　9-11月份行业盈利环比下降，账款回收放慢。9-11月份收入、毛利、利润分别环比6-8月下降6.22%、14.21%和17.64%，行业毛利率和利润率分别较6-8月分别降低3个百分点和2个百分点，但仍较3-5月略高；9-11月份应收账款环比6-8月份环比上升80.43%，高于收入增幅87个百分点。从行业的盈利情况推测，4季度单季煤炭上市公司的盈利应与2季度持平，但盈利质量下降。

　　未来2月煤价仍有望维稳但基础仍脆弱。供给方面，被动减产是价格得以维稳的供给面驱动，这部分未利用的产能成为蓄水池，随时可能释放，考验需求承受力，我们更期待影响长期供给的催化因素出现；需求方面，目前下游行业在消化高库存的基础上产量降幅趋缓，价格企稳，但其下游需求是否真正恢复还待观察。

　　维持对行业的中性评级。09年3月份旺季因素消除后动力煤价格可能仍有一定下跌空间，而成本刚性、增值税提高因素使煤炭公司的业绩的环比下滑现象持续到09年2季度，行业缺乏向上驱动因素；从估值上看，中性预期下09年动态PB为2倍左右，与行业周期下行阶段的估值相比基本合理，我们维持对行业的中性评级。未来2-3个月煤价的稳定以及较低的估值仍支持煤炭板块的反弹。

电信行业：发牌时间符预期

　　国泰君安 张文洁



　　投资要点：

　　2008年12月31日国务院总理温家宝主持召开的国务院常务会议同意工业和信息化部按照程序启动3G牌照发放工作。指出TD-SCDMA作为第三代移 动通信国际标准，是我国科技自主创新的重要标志，国家将继续支持研发、产业化和应用推广。

　　发放第三代移 动通信牌照对于拉动内需，优化电信市场竞争结构，促进TD-SCDMA产业链成熟，具有重要作用。

　　下午工信部召开专题会议认真学习贯彻国务院常务会议精神，稳妥做好TD-SCDMA和WCDMA、CDMA2000三张牌照发放工作，加快TD-SCDMA的发展，继续支持研发、产业化和应用推广，促进产业链成熟，实现大规模商用。

　　我们认为发牌时间符合预期，维持通信设备商的增持评级，工信部预计2009-2010年将完成3G投资将2800亿元，我们预计2009、2010年包含3G和2G扩容、传输、宽带数据、支撑系统等电信总投资将分别达到3237亿元、3298亿元，分别同比增长26%、1.9%；其中毛利率最高的无线系统设备投资增幅显著，分别同比增长55%、5.3%，维持中兴通讯、国脉科技、中天科技的增持评级。2009年下半年我们建议关注增值服务商北纬通信、拓维信息。

　　1)中兴通讯，国务院、工信部一再强调TD-SCDMA的重要性，指出目前是发展TD-SCDMA最关键的时候，政府将继续给予强力支持，强化运营业与制造业的互动，发挥产业联盟作用，推进核心芯片、终端及测试设备产业化，加强增强型技术研发，实现大规模商用。我们再次强调中兴最强的技术(TD、CDMA)将拥有国内最有实力的两大运营商(移 动、电信)的投资支撑，未来电信投资占据了有利的战略位置。维持2008-2010年EPS预测分别为1.3、1.75、2.15元，维持35元目标价。

　　2)中天科技，受益于电缆业务，调高盈利预测。受铜、铝价格下降影响，公司电缆业务毛利率提升5-10%个百分点。同时光纤光缆销售情况良好，各厂商几乎零库存，中天定向增发后将继续扩大产能，做强国内通信、电缆业务，并有望开拓海外市场，海缆国际认证也将与2009年初揭晓。调高2008-2010年盈利预测分别为0.52、0.72、0.97元，增发摊薄后2009、2010年EPS分别为0.61、0.82元，我们认为光纤光缆估值应低于系统设备商，较大盘溢价3倍较为合适，给予11元目标价。

　　3)国脉科技，JUNIPER等系统设备销售促增长。国脉中讯除注重运营商客户外近期与中国农业银行签订电信IP网络设备和服务合同，虽金额仅6800万元但行业应用市场前景广仅2008年金融机构信息化投资额预计达到704亿元，公司将逐步渗透原由CISCO垄断的市场，并通过信用证及JUNIPER给予公司的支持解决系统设备业务增长过快带来的现金流问题。我们长期看好随网络规模扩大而不断增长的维护市场，公司在杭州这样业务较大的地区实现了维护本地化，预计在其他业务量大的地区如黑龙江、广东、山西等将逐步实现维护本地化服务，维持2008-2010年EPS预测分别为0.28、0.41、0.63元，维持增持评级。

　　我们仍维持运营商的中性评级，1、收入减速将难以避免，信产部在12月19日的全国工业和信息化工作会议上将2009年目标定为业务总量增长15%、业务收入增长6%，而2007、2008年电信收入增长分别为10.9%、8%(预计)，2、资本开支庞大，工信部预计2009-2010年将完成3G投资将2800亿元，2009年后折旧费用明显增长，同时3大运营商的竞争将会推动以手机补贴为主的OPEX费用增长，运营商EBITDA率将持续下降。3、在国家支持TD-SCDMA下我们认为非对称管制政策至2009年下半年方能规模推行且不会过于严厉。维持中国移 动、中国电信“谨慎增持”，中国联通“中性”评级。