主题：浦发银行：08年净利润增长强劲 卖出

　最新消息

　　浦发银行发布的业绩预告显示,其未经审计的08年税后净利润为人民币125亿元,其中包括人民币9.4亿元的一次性退税收益。剔除退税影响后,08年核心税后净利润同比增长111%,比我们的08年预测高8%,但比市场预测低2%。我们认为业绩预告中的核心税后净利润和我们的预测存在差异的主要原因是08年四季度计提的不良贷款拨备低于预期（我们预计为人民币24亿元,而年初至今为人民币17亿元）。鉴于浦发银行08年上半年核心资本充足率较低(5%)且在当前低迷的A股市场上难以通过增发新股筹资,我们认为留存收益/利润的增长仍是浦发银行保持其核心资本充足率的主要途径。

　　分析

　　尽管浦发银行08年税后净利润增长强劲,但四季度税后净利润仅为人民币17亿元（剔除一次性退税收益）,季环比下降了50%,原因可能在于去年9月份以来累计降息216个基点导致净息差季环比下降,贷款定价能力走软以及手续费收入减少。我们认为,浦发银行在当前的降息环境中更容易受到冲击,因为截至08年三季度该行的贷存比高达74%,位于行业前列,而且其盈利对净息差收缩的敏感性也处于行业较高水平。具体来说,净息差每下降10个基点将导致浦发银行盈利下降12.4%,而上市银行盈利的平均降幅仅为8.6%。我们等待从该行2月27日公布的年报中了解详细信息。

　　潜在影响

　　我们维持对浦发银行的卖出评级,因为:(1)浦发银行对高风险制造业的贷款比重（占08年上半年总贷款额的25.4%,而行业均值为23.6%）相对较高;(2)由于拨备前营业利润/贷款额比较低,其盈利对不良贷款增加率及信贷成本的上升敏感性较高;及(3)如果浦发银行获准于2009年增发最多8亿股股票以提高其核心资本充足率,预计将导致其2009年每股盈利被摊薄12%。我们没有将可能出现的股票增发和每股盈利摊薄计入我们的2009年预测。剔除潜在的每股盈利摊薄因素,浦发银行当前股价对应的2009年预期市盈率为10.5倍,而A股银行的平均市盈率为10.3倍。我们维持对浦发银行的目标价格。



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