主题：宇通客车：强者恒强 09年业绩确定性强


08年4季度盈利转好超出预期，预计4季度客车毛利率约可达到17％左右（第3季度毛利率仅为13％）。我们前期预测毛利率复苏应该在1Q09年体现，但4Q08年公司客车盈利能力已经开始转好，毛利率复苏提前体现，我们预计12月单月客车毛利率达到20％以上。主要原因如下：其一是，12月销量环比增长80％，超出预期，达到3300辆，需求的回暖导致盈利的上升；其二是，原材料钢价的下降；其三是，零部件供应商由于原材料价格下降相应也对其供应产品进行了降价；其四是，供应商年底返利，初步判断4季度客车毛利率约为17％左右，预计全年客车销量为27500辆，主业EPS约为0.68元（按15％的所得税税率计算）。

　　维持09年客车行业出口下降20％，而公司实现同比正增长的判断，预计09年出口量在4000辆以上，同比增长50％左右。我们在前期报告中已经指出，08年公司客车出口量低于预期的主要原因是出口古巴（2300辆）订单延后，预计08年客车出口量为2700辆左右，若古巴订单执行则08年并没有低于预期。初步判断09年上半年古巴订单执行的可能性非常大，若09年古巴2300辆的订单能全部执行，则09年客车出口量将在4000辆以上，同比将增长50％左右（我们的盈利模型中仅假设出口量为4000辆，存在超预期的可能），公司09年的出口订单将主要体现在出口国的项目订单上（公司在04-05年间培育的目标项目市场，09年是收获期），而以散单出口为主的竞争对手09年出口将大幅下降，预计09年行业出口预计将同比下降20％左右


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