主题：“中国玻纤”前景仍好

市场担忧过度增长仍是主旋律。由于经济景气度持续下滑，给各行业、上市公司发展带来较大困扰。因此市场对企业的盈利状况，大多持“怀疑”的态度。包括对于领头羊“中国玻纤”，这种“怀疑”似乎就从来没消停过。综合来看目前市场对其主要有如下几种疑虑：高速扩张带来的销售压力尤其是出口，到2008年7月，上年度计划建设的4条大型生产线全部投产，新增玻纤产能38万吨/年，目前玻纤总设计产能达到82万吨/年，实际产能近90万吨/年。产能的快速扩张是否会对2009年，销售产生较大的压力？全球金融风暴导致我国出口大幅度下降，出口收入占总收入60%，国际经济局势的恶化会不会，严重影响公司2009年的出口？2008年10月19～21日，中国巨石第14届国际玻纤年会在桐乡召开上，巨石集团在此次年会上共落实，2009年玻纤订单总量达到93万吨，远超此前市场的预期、同比上届增长43.1%，其中国外市场订单59万吨，同比增幅更达68.6%。同时国内风电设备需求依然保持较快的增长，4万亿投资将拉动国内基建领域对玻纤的需求。随着国内玻纤应用领域的不断拓展，我国基建领域单位投资玻纤消耗量也在不断增长，尤其是新型铁路客车车厢、电气化铁路、高速铁路、大飞机制造等领域玻纤产品的应用比例较以往有大幅度的上升。

　　玻纤产品在基建领域的主要应用甚广，主要包括：玻璃钢复合材料管道、罐制品、电缆保护管等，在水处理、化工、油气管道、罐瓶等领域开始被管饭应用；拉挤工艺生产的玻璃钢复合脚手架，在电力行业得到广泛应用；高速铁路无砟轨道充填式复合材料垫板；地铁电气保护罩、电缆支架等。从本次年会订单情况看，该公司2009年又是一个满产之年、全年销售已无悬念，与年初预测的90万吨销售量基本一致，股评人士维持该公司业绩预测的第一个假设条——玻纤销售量。不过业界对其仍有其它疑虑：玻纤产品毛利率下降趋势——2008年中期开始玻纤价格开始回落，而能源价格依然在上涨，给玻纤生产企业带来了不小的经营压力，但现在能源价格已经大幅度回落，全行业毛利率下降趋势将会得到缓解。预计行业平均毛利率将回落到，2006年的18%左右的水平，因此预计该公司2009年及2010年，玻纤产品的综合销售毛利率，会回落到30%左右的水平，由于玻纤需求没有出现明显的大幅度下降，至少从该公司订单看2009年不会出现，预计毛利率最坏的预期也不会低于28%。当然下调该公司业绩预测的第二个假设条件——玻纤销售毛利率。

　　高速扩张带来的财务负担？该公司年内4条新建生产线集中建成投产，巨大的资金需求使公司财务费用大幅度上升。截止2008年第三季度末，短期借款达到26.86亿元，较年初增加21%；长期借款达到35.81亿元，较年初增加130%；财务费用1.59亿元，较上年同期增加21%；资产负债率达到74%。今年第四季度的大幅度降息，将使公司2009年的财务负担大大减轻。目前暂时没有2009年，继续进行大规模资本支出的计划，适当下调2009年业绩预测中的财务费用。受益税收优惠政策——税收政策变化是另一个，对该公司业绩影响较大的因素。该公司往年都享受所得税15%的优惠政策，2008年两税合并是原则上的所得税率上升到25%。该公司2008年12月15日公告，根据浙江省科学技术厅、浙江省财政厅、浙江省国家税务局、浙江省地方税务局，于2008年12月11日联合发布的《关于认定恒生电子股份有限公司等309家企业为2008年第2批高新技术企业的通知》(浙科发高[2008]314号)，控股子公司巨石集团有限公司，被认定为浙江省2008年第2批高新技术企业，认定有效期3年。即巨石集团自获得高新技术企业认定后3年内，将享受10%的所得税优惠，即按15%的税率缴纳所得税。因此下调2008、2009、2010年业绩预测的所得税率，有原预测中的25%下调致15%。

　　吸收合并巨石集团方案在稳步推进。目前这家公司通过增发换股，吸收合并巨石集团的方案正在实施中，方案已经获得国资委原则同意，目前正在等待证监会的批复。同时在今年完成了桐乡60万吨/年玻纤生产基地的建设，下一步将加快成都50万吨/年新型复合材料基地建设，启动九江30万吨/年玻纤生产基地建设的准备工作。未来还将有大量的资本支出，对资金的需求量依然巨大，但以目前74%的负债率，通过贷款进行扩张的空间已经越来越小，通过吸收合并实现巨石集团在A股市场的上市，寻求资本市场的支持是公司发展的必由之路。预测巨石集团2008年玻纤产品，销量在66万吨左右、2009年销量在95万吨左右。根据以上们对该公司业绩预测主要假设的修正，假设2009年完成对巨石集团的吸收合并，预测2008、2009、2010年每股收益，分别可达到0.95元、1.76元、2.34元。从该公司的市场表现来看，注意到虽然自6月份以来，市场分析师情绪指数持续高涨，但股价并没有相应的表现。而从估值来看2009年动态市盈率，仅为8倍(按照2009年完成对巨石集团的吸收合并)，鉴于主营业务依然保持良好成长性，维持对其A股“推荐”投资评级。





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