主题：深发展Ａ 拨备前利润好于预期

4季度大额拨备计提致全年盈利大幅下滑。深发展发布业绩公告，预计08年净利润降为约6亿元，同比下滑77%，基本每股收益约为0.20元。年底不良贷款余额大幅降至约19亿元，不良贷款率降至0.7%。业绩和不良同时大幅下降主要是由于根据监管机构在当前非常时期对中小银行拨备充足程度的要求，公司在第四季度进行了一次特别的大额信贷拨备与核销。第四季度计提拨备约56亿元，当期核销不良贷款约94亿元，包含所有损失类、所有可疑类和相当一大部分的次级类贷款，核销的绝大部分贷款为2005年之前发放的历史不良贷款。至此，08年年底的不良贷款全部是次级类不良贷款，信贷损失拨备约为20亿元，拨备覆盖率约105%，拨备充足率超过300%。

　　但拨备和税前营业利润好于我们的预期。但深发展08年拨备和所得税前的营业利润好于我们的预期约5%，预计约为81亿元到82亿元之间，较2007年同期增长40%-42%，即第四季度的拨备与税前营业利润同比增幅预计在28%-35%的区间内。我们判断好于预期的主要原因是4季度贷款增长迅猛，大幅核销后，2008年年底的一般性贷款余额（不含贴现）预计仍约为2420亿元。扣除全年核销，一般性贷款在2008年增长大约20%。年底的总贷款（含贴现）预计为2850亿元，较2007年年底增长约29%，快于我们的预期。同时4季度存款继续保持快速增长，全年的总存款增长约为790亿元，增幅28%。

　　4季度不良贷款净增加详情需要进一步了解。第四季度核销前不良贷款净增额约为3亿元，为年底总贷款的0.1%左右，占核销前不良贷款的2.7%，这块净增加不良的构成，形成原因等仍需进一步了解。增加幅度还在可接受范围。

　　大额拨备计提减轻未来两年信贷成本压力。大额拨备计提和核销使深发展解决了绝大部分的历史遗留不良贷款的风险和压力，将减轻未来两年信贷成本压力。基于此，我们略调低了未来两年的信贷成本预期。

　　我们认为此举大幅夯实了盈利基础，维持审慎推荐评级。资本金达标和盈利能力的大幅提高是大补拨备的前提，资本继续补充计划确保公司开设分支机构和规模扩张的速度(资本充足率目标是09年达10%)。预计09/10年EPS 为1.46/1.73元（原为1.40/1.63元），目前09年动态PE 和PB 为6.7和1.6倍。此举大幅夯实了盈利基础，使估值与同业的可比性更高，不应对股价产生冲击太大。调整后动态PE 有所下降，PB 则有所上升，维持审慎推荐评级。招商证券股份有限公司


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