主题：张裕A调研报告:审时度势,步步为营

本报告导读:

行业复苏契机下,H1公司销售管理改善带动各品类收入均实现双位数增长;公司持续布局自有进口酒业务及先锋专卖店建设,具有长远战略意义。

投资要点:

维持“增持”。行业延续复苏态势,上调2015-16年EPS至1.65、1.83元(前次预测为1.61、1.81元),参考可比公司给予2016年PS4.7倍,维持目标价43.4元,维持“增持”评级。

行业迎来复苏,H1公司销售管理改善带动各品类收入快速增长。行业复苏背景下,公司各品类收入均实现双位数增长,其中:1)酒庄酒收入增20-30%,主因东部沿海市场高端需求有所回升及公司将酒庄酒单独纳入销售考核指标;2)解百纳、普通干红收入约增15%、25%,主因公司加大中低端产品宣传推广力度,并发力商超渠道;3)白兰地收入增11%,目前白兰地全国化推广工作正有序推进,公司已于粤、闽、苏、浙、桂、鲁等地的155个重点城市初步搭建了营销网络,后续将着力渠道渗透。预计短期酒庄酒仍将随行业回暖而延续恢复性增长,而中低档产品将实现稳步增长。

持续推进自有进口酒业务与先锋专卖店建设,具有长远战略意义。1)公司发展自有进口酒业务主要基于应对进口酒冲击、解决商标权纠纷、节省原料成本及流通成本的考虑,目前该业务收入占比约1%;西班牙并购项目落地后,估算海外总产能约2万吨(产量约1万吨),预计公司将继续推进海外收购;2)先锋专卖店建设正有序推进(完善进店品类、发展团购+零售模式,推出“60万创业金计划”等),虽短期仍难实质性贡献业绩,但长远意义仍值得期待。

风险提示:行业竞争加剧、自有进口酒及白兰地业务推进不达预期。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。