主题：本周中国经济大事表（2008.03.15--2008.03.21）

　１．存款准备金率第二次上调－－从紧货币政策不改（２００８．０３．１８）

　　中国人民银行于１８日晚间宣布，为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体
系流动性管理，引导货币信贷合理增长，从２００８年３月２５日起，上调存款类金
融机构人民币存款准备金率０．５个百分点。至此，存款准备金率达到１５．５％的
高水平。

　　相关：为防止次贷危机继续恶化及美国经济陷入衰退，美国联邦储备委员会１８
日决定，再次大幅下调基准利率，即商业银行间隔夜拆借利率０．７５个百分点，由
原来的３．０％降至２．２５％。

　　［点评］：央行此次上调存款准备金率只是例行公事，对冲到期资金。鉴于３月
份到期央票５６６０亿央票，到期回购协议１８７０亿，远高于２月份的１１５０亿
，央行有必要通过提高存款准备金率以低于发行央票的成本更长期地锁定资金。这与
此前５周，央行通过公开市场操作高强度回笼货币１万亿效果相同。２月底，金融机
构人民币存款余额为４０．４９万亿元，本次上调存款准备金率０．５个百分点，仅
锁定资金２０００亿元。要想对冲３月份到期的７５３０亿资金，还需加大央票的发
行力度。由此可见，作为从紧货币政策的工具－提高存款准备金率，虽然在今年一季
度就提高了两次，但其效果并不会使市场资金紧张，只是在应对到期的巨量资金。４
月份和５月份分别还有３７７０亿元和１１８０亿元的到期央票和正回购资金。央行
对冲到期资金的压力非常大，因此，继续调高存款的空间仍然很大。另外，美联储于
１８日宣布继续降息７５个基点，这在一定程度上抑制了国内利率上调的空间。因此
，在抑制通胀和信贷冲动的目标更需要通过提高存款准备金率和加大公开市场操作力
度来实现。从全年调控的需要看，未来准备金率可能会提高２．５－３．５个百分点
，主要视未来几个月贸易顺差的情况而定。不过，今后可能会实行差别存款准备金率
，对不同规模银行的资金紧张程度而确定不同的存款准备金率。

　　２．蒸发超万亿－－股市总市值首次跌破ＧＤＰ（２００８．０３．１８）

　　继３月１７日Ａ股大跌１４２．６２点后，１８日并未出现５．３０式的止跌回
升，相反市场却体现出强悍的下探动能，上证综指连破３８００点、３７００点两关
，最低逼近３６００点，盘中最大跌幅２１３点，收于３６６８．９０点，下跌３．
９６％。同日，深成指收于１２４８９．０２点，下跌５．４４％。两市Ａ股中仅有
３０只上涨，近１４００只股票下跌，其中近３００只股票跌停。至此，从去年１０
月中旬至今，短短的５个月时间，沪深股市总市值已缩水约１０万亿元，与去年１０
月的最高点相比，减少了１／３。

　　相关：日前，包括部分官员、学者、机构在内的多数人认为，当前有关方面应适
时下调印花税，以拯救和恢复投资者信心，避免市场继续非理性下跌，确保金融安全
。同时，其他政策面内容也是市场极其期待的，如融资融券推出、股指期货时间表发
布等等。

　　［点评］：所有数据均已表明，市场信心已经处于崩溃的边缘。内忧外患诸多因
素共同导致了Ａ股的持续性探低。从凯莱资本资不抵债到贝尔斯登事实上的破产以及
美联储预期中１００基点的降息安排，一个明确的信号就是次贷危机远未终结。如果
过去我们对危机还不太敏感的话，那么近一周以来的市场反应却让大多数人大跌眼镜
，没想到市场内外呼应竟如此高度相关。内部因素方面，股市大小非解禁、再融资风
波、雪灾以及１、２月份ＣＰＩ大幅上涨等直接导致了行情走低。除此之外，两年来
牛市累积过大涨幅也到了补跌的时候。股指从２００５年的９９８点开始，整体涨幅
超过６倍，按照国际经验，股市难以在长时期内支持过高的估值。据上海有关机构新
近对２７家基金公司进行调查显示，２３家认为未来上涨在于经济面，１６家认为在
于政策面，５家认为在于资金面。可看出，宏观经济基本面仍是左右股市上涨的关键
因素。进一步讲，若内外部环境不断恶化、轮番上演，其影响之巨大将不容质疑。首
先，股市萧条、成交减少，直接影响政府规划的印花税收入；其次，市场环境恶化不
利于我国金融改革向纵深推进。尽管包括工行、中行、建行、部分城商行以及保险证
券类金融机构乘着过去两年良好的资本市场环境实现了上市，但农行改革、保险公司
上市、券商做强、基金业发展、直接融资规模扩大等进仍需一个繁荣的资本市场支撑
。特别是今年从紧的政策环境下，若资本市场进一步萎缩，将与紧缩的信贷调控形成
直接矛盾。如此情况，信贷政策的结构性调整及被依赖程度将进一步加大。

　　３．柴油告急－－油荒再现华南地区（２００８．０３．１９）

　　３月１９日，从广东油气商会获悉，在新一轮国际油价推动下，广东成品油市场
出现大幅涨价，０号柴油批发价高达６８００元／吨。市场主营单位开始以保零为主
，汽油基本停批。因柴油供应告急，广州许多民营加油站几乎都挂出了“暂无柴油”
的牌子，而中石化、中石油旗下的加油站不时出现断供现象，不少货车排长龙等着加
柴油，甚至引发部分路段塞车。同时，深圳、佛山、中山等地也均出现不同程度柴油
紧缺现象，各地民营加油站大部分已没有柴油供应，油品供应主要来自中石化、中石
油两大巨头，实行限量供应。

　　相关：

　　中国石化２０日公告称，公司近日获得补贴１２３亿元，其中４９亿元计入
公司２００７年补贴收入，７４亿元计入公司２００８年第一季度补贴收入。中石油
提出了关于调整成品油价格的请求。同时也提出了希望减免成品油进口关税的申请。

　　石油输出国组织１７日公布的数据显示，在截至本月１４日的一周里，欧佩
克市场监督原油一揽子平均价首次突破每桶１００美元大关，达到每桶１０１．３４
美元。至此，欧佩克周平均油价已连续５周上扬。１４日，欧佩克日平均油价升至每
桶１０２．８８美元。

　　［点评］：一段时间以来，国际油价持续高位徘徊，而国内市场受雪灾影响，电
力缺口大，成品油需求旺盛，致使国内外价格严重倒挂，出现柴油紧缺局面，如果当
前的局面得不到遏制，“油荒”便有可能卷土重来。若真如此，将有方方面面受到牵
涉。首先，受到最直接影响的是用油企业。尤其是受灾地区的用油大户，在灾后重建
全面展开之际，成品油的需求迅速恢复，大大高于往年。如果这种需求得不到满足，
影响的将不仅是企业的利益，国家的经济恢复进程也将受到影响。其次，炼油企业的
亏损将呈上升趋势。国际油价突破１００美元后仍不见向下势头，而国内的成品油价
格折算下来只有６８－７０美元，两者之间的差异显而易见。有数据显示，在国际油
价６７美元以上而国内油价保持不变的情况下，国际油价每上涨１美元／桶，按全年
下来炼油公司炼油量计算的损失就是３２．４亿元人民币。此外，政府从２００６年
起开始征收特别收益金，企业在这方面的经营压力也相当大。在油价飙升以及政府限
制燃料价格的共同作用下，炼油公司出现亏损是必然的。第三，民营油企将不可避免
的面临生死大考。由于民营油站的油品供应大多来自中石油和中石化两大集团，因此
两大集团实行油品限量供应将直接影响到小油企的存亡。若这一状况持续下去，民营
油站的大面积到必将成为现实。综上，我们认为，国际油价的高位徘徊，以及国内市
场的旺盛需求，将在一定程度上增加国内成品油价格的上涨压力，市场对未来又加上
调的预期也将不断上升，因此，预计国内成品油价格将继续保持向上趋势。




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