主题：深发展：挥别过去迎发展 增持(研报)

　深发展公布08年度业绩预告：08年度公司净利润约为6亿元，基本每股收益为0.20元；公司08年年底进行了特别的大额拨备及核销，第四季度新增拨备约为56亿元，核销约94亿元。拨备覆盖率(信贷拨备/总不良贷款)预计约为105%。

　　评论：

　　1.拨备前利润增长保持平稳，净利润下降并未影响到公司基本面

　　深发展08年净利润增长突降77%，仅为约6亿元。造成利润表变脸的主要原因是，深发展依据监管要求，于08年底进行了特别的大额拨备与核销，分别为56亿元和94亿元。

　　监管要求与会计调整导致深发展净利润出现大幅下降，但深发展基本面并没有受此影响，反而使深发展通过净身强化了其抗风险能力和未来持续增长的基础。08年深发展净息差虽然下降了10个基点为3.00%，但由于存贷款和同业银行业务的良好增长、表现良好的债券投资和中间业务收入，深发展08年的拨备前利润达到81-82亿元之间，同比增长41.1%。

　　2.巨额核销，使深发展轻装进入09年

　　08年4季度，深发展核销了94亿元，其中核销了全部损失类和可疑类的不良贷款，以及很大一部分次级类贷款，次级类贷款所剩大约为19.93亿元。而且此次核销的绝大部分是05年以前发生的历史不良贷款，加之新增不良的形成率比较低，未来需要继续核销的压力比较小。损失类和可疑类不良贷款的消除为09年资产质量控制提供了较好基础，不良余额处于极低状态，目前只是关注类贷款有小幅上升，需要大幅计提拨备压力较小，为未来净利润增长提供了空间。

　　3.资产质量改善，抵御风险能力增强

　　市场对深发展的担心和质疑主要集中在极低的拨备覆盖率方面。08年3季度，深发展的拨备覆盖率仅为54.59%，处于14家上市银行最末位。但经过此次大幅计提和核销，使深发展的拨备覆盖率几乎翻倍至105%，进入到与其他银行可比行列。不良贷款率将降至为0.7%，成为上市银行中不良率最低的银行。双降改善了深发展的资产质量，增强了抵御信用风险的能力。

　　4.调整深发展投资评级为增持

　　深发展每股收益同比下降79%约为0.20元，但困扰其发展的资本充足率、拨备覆盖率等问题在08年都得到较为完满解决，使这种突发性的每股收益下降不具有可借鉴性。而且，深发展09的目标是使资本充足率达到10%，拨备覆盖率继续得到提升，即就是未来提升至150%，对其利润增长将不构成压力。卸掉包袱的深发展，在业务拓展不断取得进步的背景下，其未来收益将回归到正常轨道，预计深发展09年和10年的每股收益为0.97元和1.12元，09年和10年的PB为1.52倍和1.31倍，09年和10年的PE为7.85倍和6.17倍，调高深发展的投资评级为增持。




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