主题：建设银行：个人贷款出色 盈利能力突出

经营出色的第二大银行：截至2007年上半年末，建设银行资产规模达61，178亿元，在中国内地设有13，551 家分支机构，员工295，299人，是中国第二大商业银行。2007年上半年年化处理后，建设银行的净资产回报率、平均资产回报率和净利息收益率分别为19.80%、1.18%和3.11%，高于同期的工商银行与中国银行。
　　最大的个人贷款银行：截至2007年上半年末，建设银行个人贷款余额为6806亿元，是国内规模最大的个人贷款银行，占四大国有控股商业银行的30.5%，其中个人房贷占到同业市场份额的21.7%，居同业之首。

　　中间业务发展迅速。2004至2006年，建设银行的手续费及佣金净收入年复合增长率为44.8%，是国有商业银行中增长最为迅速的一家。

　　资产质量优异：建设银行的不良贷款率在近年来一直在大银行中保持较低水平，这与建行客户群体质量较好，风控能力较强有关。截至2007年上半年末，建行的不良贷款比例达到2.95%，较06年末减少了0.34个百分点。建行的拨备覆盖率为90.67%，较06年末提高了8.43个百分点。

　　风险分析： 宏观调控政策可能会给建设银行带来利率风险和经营环境的改变；而行业竞争以及金融脱媒使得公司加强多元化盈利能力的需求更加迫切；此外公司需要减少冗员和继续提高盈利能力来提高人均利润水平。

　　盈利预测及估值：我们预测建设银行未来三年净利润复合增长率为32.8%，07—09年每股收益分别为0.29元、0.41元和0.52元。在建设银行回归A股后受到投资者同样认可的假设前提下，我们综合考虑了中行与工行在A-H两个市场上的PE估值和溢价水平，以及07年以来银行股发行首日涨幅较高(如中信银行首日涨幅为96.03%，交通银行为71.39%)的情况，我们认为建设银行发行后A股的合理价格区间为9.56元—11.17元。


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