新能源：09年新能源板块投资机会及策略

　　长江证券 徐建兵






　　“比亚迪的冲击波”

　　冲击波之一：在第十届中国国际高新技术成果交易会上，比亚迪公司向公众展示了其F3DM双模电动车，该车型采用油电双系统，在纯电动系统下，可以行驶100公里，最大行驶里程可达430公里(电动模式100Km +混合动力模式330Km)，最高时速可达160Km/h。该车整个双模系统的成本估计为5万元，实现批量化生产后成本可进一步降低至3万元。比亚迪的这一成果或将解决制约动力电池发展的瓶颈——成本问题，而且其在纯电动模式下的行驶里程也基本满足自驾车日常使用的要求。比亚迪所使用的“铁电池”主要成份为磷酸铁锂，原料为铁盐、磷酸盐和碳酸锂，属于锂离子电池的范畴。

　　冲击波之二：世界股神沃伦·巴菲特剑指新能源动力。2008年9月，巴菲特旗下的中美能源宣布以2.32亿美元购入比亚迪约2.25亿股，新能源动力的魅力由此可见一斑。

　　这两个“冲击波”无疑会对新能源材料的推广应用产生巨大的影响。

　　新能源汽车是未来汽车业的发展方向

　　当今社会汽车尾气的排放已成重要污染源。随着汽车保有量的增加，汽车污染问题日益严重，据OICA的统计，汽车尾气排放已占据全球CO2排放总量的15.9%，若汽车尾气排放质量不能有效提高，这一数据恐将继续变大。出于保护环境的长远需要，为新能源汽车的发展提供了空间。

　　前期高油价和全球金融危机，对各国的汽车厂商造成巨大冲击。为摆脱颓势，通用公司计划在2010年量产Volt、戴姆勒将在2009年量产BlueHubird、宝马则计划在3年内量产多款采用锂电池的HEV。

　　目前，美国侯任总统奥巴马也高调支持新型动力汽车，计划至2015年使美国新型动力汽车保有量达到100万辆以上。我们认为，美国新一届政府的表态，更加大了此进程提速的可能性。

　　全国政协副主席、科技部部长万钢在“2008中国绿色能源汽车发展高峰论坛”首次给出了新能源汽车的发展目标：到2012年，国内有10%新生产的汽车是节能与新能源汽车。按届时汽车年产辆为1000万辆算，我国新能源汽车要达到年产100万辆的规模。

　　混合动力车为发展主流

　　按照发改委公告定义，新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为动力来源(或使用常规的车用燃料、采用新型车载动力装置)，它包括混合动力电动汽车(HEV)、纯电动汽车(BEV，包括太阳能汽车)、燃料电池电动汽车(FCEV)、其他新能源(如超级电容器、飞轮等高效储能器)汽车等几大类型。而在当前的市场，使用压缩天然气和汽油的双燃料汽车是“新能源”车市的主角。

煤炭行业：供应总体上过剩 焦煤有望反转

　　东方证券 王帅



　　研究结论

　　9月份以来的煤价快速下跌止于12月中旬，原因在于需求的触底回升以及供应紧缩的共同推动。行业最坏的时候已经过去，未来煤价反弹空间及持续性将主要取决于政府经济刺激政策对需求的拉动。

　　在煤价下跌的不利局面下，煤炭行业2009年定货会强势表现的支撑因素决定了行业不会重蹈98年全面亏损的覆辙。预计2009年动力煤合同价与2008年基本持平，而市场化程度高的焦煤和无烟煤则将以市场价为基准。

　　供求分析显示，2009年煤炭存在过剩压力，煤价尤其是动力煤价格有较大下行压力，预计动力煤均价较08年下降28%。需求回升及供应紧缩的超预期是行业会否出现反转的重要变量，但煤价和电价市场化程度的高度不一致将制约动力煤上行空间。

　　焦煤行业2009年反转机会最大，焦煤股将充分受益。一是产量占比2/3以上的小煤矿产量将会继续下降；二是国有煤矿的限产及新增产能有限；三是铁矿石长协价的下跌提高钢铁行业成本承受能力。

　　煤炭行业持续多年的高增长将止步于2009年，与下游行业的利益分配将趋向更加均衡。预计煤炭上市公司2009年业绩平均下滑29%左右，但盈利能力依然保持较高水平，原因在于煤炭行业选择最优资产上市的模式。

　　煤炭股12倍的2009年平均动态市盈率已充分反映业绩下滑29%的预期，但未能体现经济下行周期中的高盈利能力。应该给予煤炭股高于市场平均的估值水平，煤炭股估值具有一定提升空间，但考虑到占比较高的动力煤2009年价格下行压力大，动力煤股难有较好表现，我们总体上维持行业“中性”投资评级，建议重点关注反转机会较大的炼焦煤龙头公司，维持平煤天安、西山煤电买入”评级。

酒店旅游业：寻找有分红可能的个股机会

光大证券 　　报告作者：朱毅撰写日期：2009-01-14



　　股息率在弱市中显得至关重要：

　　股息率是股息与股票价格之间的比率，在牛市中，股息率往往并不为投资者所重视，但在熊市或者说弱市中，可能具有分红预期的股票就显得至关重要了。

　　在投资实践中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。股息率的意义，股息率是挑选收益型股票的重要参考标准，如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率，则这支股票基本可以视为收益型股票，股息率越高越吸引人。

　　分红可能性分析：

　　按照分红形式来定，分红主要包括现金分红和股票分红两种，后者也就是所谓的送红股。为了方便起见，我们此处仅仅考量现金分红形式。

　　除了分析各家旅游企业报表中的“未分配利润”作为上市公司现金分红的第一步之外，我们更多的关注的是实施这种现金分红的意愿。经过分析，我们认为旅游股中有三类公司2008年度有可能进行现金分红形式：1、按照股改承诺的规定，必须进行分配的；2、在2009年度有融资需求的，按照有关规定必须进行分配的；3、控股股东将上市公司分红视为主要收入来源或高管持股无法进行二级市场减持而需要依靠分红来实现部分利益的。

　　当然上述有些选股原则本身就是重叠的，比如说有的公司既是要符合股改承诺又要满足控股股东分红要求。综上所述，我们选取了以下六家公司，认为其在2008年度年报中极有可能进行现金分红，它们分别是：黄山旅游、峨眉山、桂林旅游、锦江股份和全聚德。

化工行业：化工产品库存仍在高位

海通证券 　　报告作者：邓勇、刘金、曹小飞撰写日期：2009-01-13



　　一周焦点：化工产品库存仍在高位。截止2008年11月底，石油与化学工业产成品库存达到2682亿元，较8月底的库存微增了2.75%。虽然许多化工企业在努力消化库存，但效果并不明显。库存的积压对化工产品价格的反弹也会起到一定的压制作用。

　　上一周，国际原油价格在强劲反弹后，出现大幅下挫，WTI原油价格上周五收于40.83USD/barrel，一周累计跌幅达到11.89%；Brent原油价格收于43.63USD/barrel，一周累计跌幅8.61%，国际天然气价格单周上涨了3.52%；乙烯价格上涨2.78%，石脑油价格上周上涨了14.80%。

　　化肥、农药：上一周，尿素价格下跌1.18%，草甘膦下跌2.27%，磷肥、钾肥价格保持不变。

　　两碱：上一周，乙炔法PVC价格微跌了0.78%，电石价格上下跌3.08%，纯碱、烧碱及乙烯法PVC价格上周没有变化。

　　化纤：上一周，氨纶40D上周下跌了1.23%，粘胶短纤微跌0.43%，对二甲苯下跌6.22%，PTA上涨了3.85%，PTMEG大跌了12.5%，PA66及PA6切片分别下跌2.42%、1.52%，PET切片价格保持不变。

　　醇醚：上一周，甲醇价格下跌了1.81%，二甲醚价格大跌了8.62%。

　　橡胶：上一周国内天然橡胶的价格继续出现反弹，涨幅为14.41%，丁苯橡胶价格单周涨幅为14.94%。

钢铁行业：明升暗降 出口退税空间可期

国元证券 　　报告作者：苏立峰撰写日期：2009-01-14



　　由于2008年12月份工作日为23天，2008年11月份和2007年12月份的工作日分别为20天和21天，考虑到工作日因素，按照11月日均出口量计算，12月出口实际环比下降6.6%，与11月份环比下降幅度高达36%相比，降幅已大大缓解。同时考虑到出口退税率上调2008年12月1日生效，部分压低了11月份出口数据并抬高了12月份数据，对数据有些许影响。08年全年实现钢材出口5923万吨，同比下降5.46%，按照全年钢材产量5.7亿吨推算，出口占比约10.39%，已现下滑趋势，并将触及10-12%出口比例的下限。我们认为，12月数据显示了更为严峻的出口形势，并将在09年上半年延续。在内忧外患的行业背景下，适当鼓励出口刻不容缓。

　　我们认为，钢铁产业振兴规划将于近期出台，适当鼓励出口将被重提。一方面，降低或取消部分出口钢材品种税收，同时增加造船、汽车、家电等下游国产用钢比例，鼓励中国企业用国内钢材做加工贸易。

　　《钢铁产业调整和振兴规划》将对钢材进出口关税做进一步调整，并提高建筑用钢标准。关注出口受惠的H型钢龙头莱钢股份(600102)，公司是全国最大的螺纹钢和H型钢出口基地，京沪高铁螺纹钢主要供货商，出口占比17.7%，目前PB0.9，给予推荐评级。

电力设备：远近高低各不同 目前估值合理
　　东方证券 邹慧



　　研究结论

　　主要发电集团诸如华能、华电等公司资产负债率普遍高达80%左右，而且由于行业亏损所造成的经营性现金流的下降必然影响其规模的扩张速度，进而影响到设备采购，我们预测未来新增的装机容量每年大约平均为5500万千瓦左右，火电大约为3500万千瓦，这比2008年的装机容量下跌约40%左右。

　　按照国家电力发展和“西电东送”、大型河流开发进程、大中型水电项目规划，我国在2015年前大中型水轮发电机组仍将保持快速增长的态势，2005-2010年和2010-2015年新增大中型机组装机容量较2000-2005年间预计将增长一倍以上。水电设备尤其是大中型水电设备市场的需求十分向好,其周期性并不明显。

　　未来两年两家电网公司新的投资规划合计达到9440亿元，同比增长43.03%。未来两年年均投资额比2008年先前计划投资增长59.02%，复合增长率超过超过25%。巨大的资金缺口可以通过电网公司提高负债率、股权融资、政府注资等方式解决。相关电网设备公司受益巨大。

　　光伏、风电和核电等新能源发电方式都有着美好的前景，但2009年各有各的烦恼，光伏在经济不景气的大背景下供给明显大于需求；风电质量问题显得更加突出；核电则存在着行业景气度与设备公司盈利能力不佳的困惑。

　　从估值角度来看，我们认为发电设备行业15倍、输变电设备行业20倍的PE无论是与国际同行业比较还是与国内A股市场其他行业比较都已经不算便宜，我们看好行业的发展前景，但对于目前的估值水平，我们认为基本反应了行业的基本面，目前的估值水平基本合理，盲目给予高估值并不适合，毕竟电力设备行业还是周期性行业。在目前的时点上，我们提醒投资者重点关注东方电气、特变电工、浙富股份、金风科技等公司。

保险行业：行业周报 一周市场回顾与展望

　　光大证券 肖超虎



　　本期导读

　　本期投资策略：保险股反弹或可延续，但离终点亦越来越近

　　认为保险股近期上涨是超跌反弹，引起反弹的因素主要有两个。其一是前期各种因素引发股价超跌，其二是避险资金对保险股的追逐。由于上述因素正在逐步消失，我们认为此轮反弹离终点越来越近了。

　　本周资本市场：债券发行利率保持稳定，二级市场利率有所下滑

　　上周债券发行规模反弹，发行利率保持稳定。二级市场上，各种期限的债券到期收益率都有所下滑，政策金融债和企业债短端更受追捧。

　　本周海外观察：富邦金控(1.1XPB,15XPE)

　　富邦金控从2005年开始事业群改造，加强子公司之间的业务协作，这对国内谋求综合金融的企业或有借鉴意义。

　　我们对富邦金控的ROE和杠杆进行探讨，并简要介绍了其寿险、产险子公司。基于其经营，我们认为2009年大陆寿险业资金成本下降空间有限。

航空运输：取消附加费凸显刺激消费政策

　　国信证券 唐建华



　　事件：

　　2009年1月14日，国家发改委、中国民航局发布通知，自2009年1月15日起停收国内航线旅客运输燃油附加费。

　　评论：

　　政府刺激消费的政策导向明显

　　民航局自2008年12月25日超预期地将燃油附加费从八百公里(含)以上航线由每位旅客150元降低到40元，八百公里以下航线由80元降低到20元时，我们就指出政府的政策导向是刺激航空消费，以带动其他相关产业的发展。

　　此次在国内航空煤油价格尚未调整的情况下，率先取消国内航线燃油附加费进一步印证了我们之前的判断。

　　目前国内航空煤油出厂价格为5050元每吨，经我们初步测算，在考虑运费、关税和增值税后大约相当于原油价格60美元每桶的水平，而目前国际原油价格已经下降到37美元左右，因此国内航空煤油价格还有较大下调空间，我们预计不久将进一步下调，进一步刺激消费。

　　取消燃油附加费将在一定程度上加大航空公司的盈利压力

　　上次降低航空煤油出厂价格同时降低燃油附加费，我们测算燃油附加费下降将抵消75%左右的航空煤油降价所带来的成本节约，而本次取消燃油附加费后，抵消幅度将由75%上升到约100%，即上次航空煤油出厂价格下降给航空的静态影响为中性。我们也测算了一下本次取消国内航线燃油附加费给航空公司对收入和EPS影响(以08年三季报公布的股本为基础)的静态测算，对国航、南航、东航和上航的EPS的影响为-0.09、-0.27、-0.25和-0.31元。

　　整体上，除非出现价格协调，否则单个航空公司没有涨价能力，因此如果之后航空煤油价格不调整，此次燃油附加费取消将加大航空公司的盈利压力。

　　供需关系才是决定航空公司趋势性投资机会的核心变量，而不是油价及燃油附加费

　　航空有效需求增速和飞机座位供给增速的差异导致客座率的变化趋势是决定航空公司是否出现趋势性投资机会的判别变量，从目前情况看，国内航线约8%左右增速仍将低于国内航线飞机座位供给10%左右的增速，因此仍是供大于求的状况，而油价下降和燃油附加费下降只是提升或降低了航空公司提供折扣价格的能力，航空业的盈利很难迎来爆发性增长。但整体上，随着民航总局十大政策的出台以及航空煤油价格的下降，航空公司有望从08年的巨亏中走出，在09年实现微利的局面。

　　因此，尽管目前国内航线在同比增速上有所恢复，08年11月和12月同比增速在8%-10%之间，但客座率仍继续同比下降，我们认为客座率下降将带动票价水平更大幅度的下降，因此我们不认为目前需求的回升是航空业投资的拐点，但对于机场而言是有意义的，需求回升代表着机场景气的回升，机场的盈利将能够实现正增长。

　　维持航空公司“中性”、机场“谨慎推荐”评级。

　　基于以上的理由，我们维持航空公司“中性”的投资评级，并且维持明年内航内线增速8%、国际航线下降5%的判断，整体上机场的国内客流增速将比08年有所回升，我们维持机场的“谨慎推荐”投资评级。