主题：江铃汽车 业绩稳健 持续发展

江铃汽车（000550）是战略定位于生产和销售中高端的轻型车制造商，公司在轻型商用车领域依托福特公司资源而具备一定的技术优势，原材料价格降低有利于公司未来毛利率提高，同时成品油价格下调对小排量汽车影响正面。今日投资《在线分析师》显示，2008-2010年公司综合每股盈利预测值分别为0.88、0.82和0.98元，对应动态市盈率分别为10.5、11.3、9.5倍；当前共有23位分析师跟踪，4位分析师建议“强烈买入”，15位分析师给予“买入”评级，4位分析师建议“观望”。综合评级系数2.00。

公司产品以销定产，目前整车库存压力较小，存货上升的主要原因是为新车型V348销售而集中采购海外零部件所致； 3季度末公司帐面现金约为16亿元，全年营运资金需求仅为6-7亿元，有息负债率仅为0.7%，公司资金压力小，各项资本性投资活动有序进行；..由于盈利能力较强和行业波动性较小，11月份公司销量同比下滑15%，在商用车行业中是跌幅较小的，并且目前的销量仍能保证公司略有盈余；公司认为2009年轻型商用车行业将呈逐季回升的走势，将力保销量下滑幅度控制在10%以内；

近期公司发动机和新车型陆续投产，未来持续增长可期：10月22日，公司配套V348车型的JX4D24柴油发动机国产化项目投产，该款发动机具有马力更大、油耗更低和噪音小等优势，国产化以后可降低新全顺的生产成本、提升产品的性价比；11月份公司开发的新产品宽体轻卡N900已陆续进入销售网络，该产品承载力由1.7吨到9吨不等，符合目前轻卡市场宽体、重型化的发展趋势，丰富了江铃汽车目前轻卡的产品系列；除此之外，公司下一代皮卡N350的开发项目也在有序进行之中，有望于09年年底投产，该车型也将搭载JX4D24柴油发动机。公司轻卡、轻客和皮卡三大系列产品的新车型开发即将于09年全部完整，公司的持续发展可以期待。

公司具有外资并购题材。福特汽车实际控制公司25896万股，占公司总股本的30%，为公司的第二大股东。福特汽车表示有进一步增持公司股份的意图，包括但不限于实施收购人与江铃控股之间关于被收购公司股份的优先购买权的安排。福特增强对公司的控制权后，江铃汽车将成为福特在中国的商用车基地。公司投资9亿元建设V348项目，该项目第一期的生产目标为4万台/年，V348是公司从福特引进的全顺商用车的换代产品。全顺系列产品占公司销售收入的1/4，利润贡献约40%。V348项目的引进有利于公司继续保持在商用车领域的地位,有望成为公司业绩增长新动力（净值，档案，基金吧）。

国金证券分析师李孟滔认为，09年江铃汽车的机遇可能来自于轻型商用车国3排放标准的严格执行，这会造成原有低档和高档产品之间的界限逐渐模糊，结果是江铃所处中高档市场容量的扩大，公司有望成为受益者。江铃汽车属于业绩稳健但成长性略有欠缺的价值型企业，适合长期投资，在熊市估值较低的情况下是较佳的投资时机，维持公司“买入”评级。

风险因素：1）大盘波动风险；2）细分行业增速下滑风险；3）市场竞争风险。




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