主题：上港集团 全年的增长难掩下半年的负增长

　上港集团今日发布2008年未经审计的业绩快报：08年完成货物吞吐量3.69亿吨，同比增长4.53%;完成集装箱吞吐量2800.6万标箱，同比增长7.09%;实现营业收入185.31亿元，同比增长13.5%;实现归属上市公司股东的净利润46.14亿元，同比增长26.8%;每股收益0.2198元。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)收入及利润增长与我们的预期基本一致

　　公司业绩快报披露，08年全年实现每股收益0.2198元，与我们中期点评报告的业绩预测(0.22元/股)基本一致，详见2008年半年报点评报告。收入增长(13.5%)远高于吞吐量增长(7.1%)的情况表明，公司年初实施的装卸费率上调是拉动收入增长的主要因素。

　　(2)全年吞吐量的增长难以掩盖下半年吞吐量的实际负增长

　　尽管公司2008年全年货物和集装箱吞吐量分别同比增长4.5%和7.1%，但增长主要来自上半年。深入的分析显示，受金融风暴影响，公司下半年货物和集装箱吞吐量明显放缓。

　　一贯高速增长的集装箱吞吐量，下半年仅录得4.1%的增速，而货物吞吐量甚至出现的0.56%的负增长。上半年，公司货物和集装箱吞吐量的同比增速分别为9.9%和10.4%。

　　(3)“外需”是驱动公司收入增长的主要因素

　　国内经济和国外经济是驱动上海港货物吞吐量增长的基本因素，其中，国外经济尤其是美国经济对上海港的影响程度，要远远大于国内经济的影响(这一点，从上港集团集装箱装卸收入是散杂货装卸收入的大约4.5倍可以明确地看出)。基于此，我们认为，尽管实施扩大内需政策对国内经济保增长具有显著作用，但就“上港集团”而言，外需的复苏才是驱动公司收入增长的主要因素。因此，我们认为，美国经济复苏之时，就是“上港集团”吞吐量“触底反弹”之日。

　　上港集团2009年集装箱吞吐量及装卸收入的更新预测，详见随后的专题报告。

　　3.投资建议

　　我们认为，2009年“上港集团”吞吐量和收入将呈现前低后高的态势。在新的预测结论没有出来之前，我们继续维持前期结论，即：预计未来三年(2008—2010年)公司营业收入可以维持12%左右的平均增速，归属母公司股东的净利润复合增速约在18%左右，每股收益分别为0.22、0.24和0.29元。报告期公司二级市场价格3.54元，对应市盈率16.1、14.8和12.2倍，维持“推荐”评级。




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