主题：哈空调 原材料价格下跌有助毛利提升

　哈空调是我国唯一能够设计、制造整套高、中、低压空冷设备的公司，目前的主营业务收入主要来自于电站空冷设备和石化空冷设备。

　　电站空冷设备仍将保持平稳增长。

　　从经济性的角度分析，与传统的水冷设备相比，煤电电站配备空冷设备可以节约用水60%以上，特别适用于我国西部和北方煤炭资源丰富，水资源匮乏坑口电站的建设。

　　从政策的角度分析，国家鼓励富煤缺水地区建设煤电电站配备空冷设备。煤炭工业部在“十一五”规划中明确提出，鼓励发展坑口电站；国务院《国民经济和社会发展“十一五”规划任务分工》中明确将大型空冷机组列为能源工业重点工程；国家发改委发布的《关于燃煤电站项目规划和建设的有关要求的通知》中明确要求：在煤炭资源丰富的地区，规划建设煤矿坑口或矿区电站项目，在北方缺水地区，新建、扩建电厂禁止取用地下水，严格控制使用地表水，原则上应建设大型空冷机组。

　　目前国内电站空冷设备市场集中度较高，美国的SPX公司和德国的GEA公司占据市场份额前两位，哈空调位列第三。根据《中国电站空冷主设备供应商业绩》统计：截止至2008年6月3日，中国的空冷电站已核准约5000万千瓦，主设备投运或完成招标8000万千瓦。

　　公司过往订单主要集中在内蒙古，未来销售的目标省份主要包括山西、陕西、新疆、贵州和宁夏，这些省份煤炭资源保有量占比全国的75%以上且均是富煤缺水的地方。

　　西部、北方地区加快煤电基地特别是坑口电站建设速度，空冷设备的市场需求将持续增加；国家关于提高设备国产化率政策的支持下，包括公司在内的国内厂家的市场份额将不断提升，这两方面了保证公司在电站空冷设备的业绩仍将保持平稳增长。

　　公司在石化空冷器领域仍将保持龙头地位。

　　石化空冷器主要应用于炼油、石油化工、煤化工、冶金等行业，公司与中石油、中石化和中海油均建立了紧密的合作关系，公司技术实力雄厚，具有40多年的设计、制造历史，产品已经应用于产能达千万吨及以上的炼油厂。中石化和中石油产能扩张规划显示：中石化计划扩充大约20个千万吨炼油厂，中石油计划建设10个左右千万吨炼油厂，伴随着石化项目的不断投建，石化空冷器的需求将相应增多。从行业的竞争格局看，公司的市场占有率达到50%。依靠长期积累的技术优势和龙头公司的品牌效应，公司仍将继续保持较强的竞争优势。

　　核电空调锦上添花。

　　公司自1991年为秦山核电站一期1*30万千瓦压水堆核电机组提供常规岛蒸发冷却式空调机组以来，先后为巴基斯坦恰希玛一期核电站1*30万千瓦机组（1996年）、秦山核电二期2*60万千瓦机组（2004年）、巴基斯坦恰希玛二期1*30万千瓦（2005年）、田湾核电站2*100万千瓦核电站（2006年）和秦山二期扩建工程2*65万千瓦（2007年）提供核电空调；

　　空调造价方面，公司为秦山二期提供的2*60万千瓦核电站核级及非核级空调的合同金额为4500万元；我们认为，公司在核电空调所取得的合同金额相比于目前10亿元的年产值来说，目前数额相对较小，对于公司业绩的提高贡献有限，但是随着我国2020年核电规划的大幅上调以及当前核电建设规模的迅速增加，核电空冷将成为公司重要的业务构成，也是未来公司业绩增长的亮点之一。

　　钢材、铝等原材料价格下跌有助于提升公司产品毛利率。

　　空冷设备的主要构件包括翅片管束、钢结构平台、空冷风机、减速器变频电机，其造价分别占比整体65%、15%、4%、4%、4%；原材料方面，钢材和铝分别占比成本的35%左右。2008年8月份以来，钢材和铝的价格出现较大幅度的回落，这将有助于公司完成目前在手订单，提升公司产品的毛利率水平。

　　配股融资项目有望成为公司新的业绩增长点。

　　公司股东大会审议通过了配股融资的议案，公司计划募集资金不超过6亿元，募投项目包括：500KV电力变压器建设项目和百万千瓦超超临界机组空冷系统建设项目。

　　变压器方面，公司已经利用部分自有资金新建了厂房，在变压器制造技术方面，公司之前有了相应积累，技术通过相关验证。国家在电网领域特别是在跨区域骨干电网建设上加大投资力度，500KV等级变压器市场需求量大，目前国内500KV变压器市场集中度较高，六家公司参与竞争（重庆ABB、常州东芝、特变电工、天威保变、上海阿海珐、西门子），作为后进入者，公司通过两种方式开拓市场：公司所在黑龙江省“十一五”期间将投资200亿元建设形成以500KV电网为省内骨干网架，国家电网公司主要领导到黑龙江实地调研时重申了加快省内特高压电网建设步伐，黑龙江省特高压大型电力变压器市场将进一步扩大，公司的地缘优势将得以显现；公司在电站空冷器的销售过程中与发电企业建立了良好的关系，这对于公司开拓市场有利。本次项目规模为年产110-500KV电力变压器170台，其中500KV电力变压器35台，电力变压器项目的实施将成为公司未来业绩增长的新的贡献点。

　　百万千瓦机组技改项目主要用于购置关键工艺设备，新建生产厂房，提高工艺装备水平，进一步巩固提高公司电站空冷器领域竞争实力。

　　我们预计公司2008年、2009年每股收益分别为0.97元和1.15元，对应目前市盈率分别为11.20倍、9.44倍，首次给予“买入”评级。（未考虑配股增加股本和配股项目收益）




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