主题：上海汽车弃鸡肋短痛，强国内长优

　◆双龙汽车宣布进入企业回升程序,上海汽车可能丧失18.51亿元权益
　　按照韩国法律规定，企业回生程序是指在法院的主导下，调整股东、债权人等利害关系人的法律关系，促使面临危机的企业恢复经营的一种法定程序。上海汽车于2006年成为韩国双龙的控股股东，目前持有其51.33%的股份。截止2008年11月30日，按中国会计准则，上海汽车拥有的韩国双龙的权益为18.51亿元（未经审计）。因此,公司最大的损失可能就是损失18.51亿元的权益,折合每股0.28元.
　　◆双龙汽车遭受汽车市场萎缩,08年大幅亏损10亿,09年预计没有改善双龙汽车是以生产SUV为主的汽车制造厂商,主要市场在韩国和欧洲,由于世界金融危机的影响,汽车销量同比负增长30%,08年按权益预计大幅亏损达到10亿元,由于主要市场09年的经济形势依旧不振,因此,09年利润损失没有任何改善的可能.
　　◆技术和市场共享存在重大分歧,协同效应丧失,双龙已成鸡肋
　　按照上汽的产品和市场布局,双龙的SUV可以在国内生产,而荣威的轿车也可以转入韩国生产,利用双龙的全球市场渠道,建立国际化经营的道路.由于对技术和市场的共享产生了重大分歧,因此,两国两地的协同效应丧失,面对经营情况日益恶劣的双龙汽车,我们认为双龙已成为鸡肋,放弃鸡肋,承认失败对于上汽来说不啻是件好事.
　　◆国际化经营需要考虑当地的政治,法律,文化和风俗等因素
　　国际化经营是件听起来很美的事情,但国际化经营需要考虑所在国的政治,法律,文化和风俗对企业运营的影响.我们一直认为国内企业暂时没有能力去收购和经营成熟汽车市场的汽车厂商,因为当地的经营者经营不下去,外来的和尚更没有能力改善这种局面.
　　◆立足于国内市场的上海汽车龙头风范依旧,我们坚持看好上汽
　　上海汽车是国内汽车产品链条最完备,布局最完整的企业,麾下上海通用和上海大众一直稳居国内轿车企业产销量三甲行列.上汽集团的盈利能力也是国内汽车集团的翘楚,因此我们认为,股价跌破净资产的上海汽车就是价值被低估,从上海汽车的盈利能力来说,净资产负增长的可能性很小.
　　◆下调08年上海汽车的盈利预测,维持上海汽车增持的评级
　　由于双龙汽车申请回升程序可能带来上汽的权益损失,考虑到财务回溯原则,我们下调了上海汽车08年的盈利预测,我们预计公司08年每股盈利0.08元,每股净资产5.32元,而09年由于可能避免了双龙汽车的亏损带来的业绩影响,我们预计公司每股盈利0.50元,每股净资产5.80元,相对于09年的PE和PB分别为11.6倍和1倍,维持公司增持的评级.


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