主题：券商股今年收入或增

　　上周，2009年全国证券期货监管工作会议在京落幕。会议确定的2009年中国证券市场发展重点，引起了市场对于包括创业板推出、融资融券启动、并购重组加速等的预期。而这些业务若能顺利展开，无疑对券商的收入会带来正面影响。

　　创业板若能推出，将带动券商承销收入和手续费收入增长。继2008年3月21日中国证监会起草《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿）》，完成公开征求意见，正式稿将很快出台。因中国经济受外围经济危机影响明显下滑，中小企业因融资困难而面临较大数量的倒闭压力之际，从扶持中小企业发展和经济结构转型角度看，当前十分有必要推进创业板市场建设。

0　　据预计，初期，管理层对创业板发行可能较谨慎，首年发行数量约为100家左右，则融资规模将达150亿元左右，以后估计每年会有约200家左右公司上市融资。若每家融资1－2亿元规模，每年发行规模将在200－300亿元，这将为证券业带来承销收入4.5亿元左右。因监管部门规定，券商直投比例不能高于拟创业板上市企业股权的7％，若采用目前中信证券约7.5％资本金用于PE业务的水平作为行业均值，这将给我国券商每年带来PE业务收入约42亿元。创业板企业回报高，流通盘小，有望吸引大量资金炒作，故对券商经纪业务收入有正面推动。此外，考虑到未来央企整合下的兼并重组、OTC等多层次市场建设、公司债市场扩容等，这些都将给我国券商的承销业务带来新的发展机遇。我们假设创业板在2009年下半年推出，则综上可知，2009－2010年，我国券商承销费收入将分别达到69.42亿元和87.73亿元。

　　并购重组快速增加，预计2009年证券业财务顾问业务收入为23.52亿元。证监会大力支持上市公司并购重组，2008年已有171家公司通过并购重组向上市公司注入优良资产3000余亿元。我们预计，并购重组活动的不断增加，将给券商带来一定的财务顾问业务收入，该业务毛利率水平较高，2009－2010年预计可分别为券商带来23.52亿元和32.93亿元。

　　预计2009年融资融券首批试点家数将为5－8家，11家试点券商的融资融券利差收入预计为26.86亿元。前期参加融资融券测试的11家券商，净资本规模都在50亿元以上，这反映出融资融券业务试点资格主要根据券商资本金规模决定。

　　为了尽量减小首批试点券商和后续推广试点券商之间造成的人为行政审批差异，同时扩大融资融券初期试点影响力，我们预计，首批试点家数将达5－8家左右。假设前期行业融资融券试点规模占净资本的20％，并考虑到中国的降息预期，假设2009年融资融券短期借贷年化利率为7％，则可以测算出2009年11家试点券商的融资融券利差收入约26.86亿元。



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