主题：债市处于十字路口：买入还是卖出

　　交易所国债指数已经连续六个交易日下跌，银行间债市收益率持续上扬，目前债市已经处于十字路口。是遇阻顺势回调还是趋势性反转？各大机构看法不一，雾里看花还需更多数据指引。

　　乐观数据引发调整

　　上周央行公布的2008年12月数据大幅好于预期，12月份M2增速回升至17.82％；当月新增信贷7718亿元，同比多增7233亿，远高于历年12月信贷投放水平。

　　货币信贷数据出炉后，债市随即陷入调整。交易所国债指数上周连续5个交易日下跌，昨日国债指数继续走跌，收盘报120.66点，下跌0.04%。而银行间债市在长债收益率快速上升的带动下，收益率全线上扬，其中5-10年期收益率上升幅度达到30-50BP，收益率曲线也异常陡峭化。

　　平安证券研究员祁洁萍表示，债市的调整源于宏观数据的好转，12月份的数据大幅好于预期使得投资者对于经济形势恶化的担忧疏解，前期获利盘选择落袋为安抛出债券，市场因此经历一轮调整。此外，昨日的继续下跌，也有降息预期未兑现的因素在内，目前市场普遍预期央行在春节前不会大幅降息。

　　债市前景有争议

　　面对2008年12月份的数据，目前机构对于后期走势出现分歧。

　　申银万国研究员张磊认为，经济数据的反弹只是休克后的反弹而已，综合多方面因素，现在谈经济复苏还为时尚早，更大的可能是在底部徘徊，即将披露的月度宏观数据也难以持续反弹。张磊预测央行会继续大幅降息，并表示债市回调是非常好的买入机会。

　　中投证券则持相反的观点。中投证券债券研究员何欣认为，12月份超预期的货币信贷数据使得经济复苏的前景进一步明朗化，预计经济可能会提前于此前的预期复苏。如果信贷持续数据保持高速增长，央行宽裕的货币政策可能就会发生转向。一旦货币政策转向，债市将由牛转熊。中投证券建议对长期债采取反弹卖出而非逢低买入的策略。

　　中金公司则指出，债券走势是否发生变化，要看资金宽松和降息预期两大因素是否改变。中金认为，近期贷款的大幅增加并不会迅速改变资金面宽裕的状况，因为12月末银行的超储率高达6%；但央行的货币政策可能会出现微调，一季度继续降息的可能性较小，数量调控手段从过度宽松转向适度宽松，由此债市运行节奏也会发生变化。此外，宏观经济仍要面临很大的困难，对债券影响最大的利率因素和通货膨胀因素仍有下行空间，都将有效制约目前的债券调整，债券暂时还未看到反转的任何迹象。

　　中金同时指出，上周的快速调整也为债券投资人敲响了风险警钟，尤其配置型机构不应介入过低的长债投资，应以2.7%为界。无论是交易所还是银行间国债，上周均放量下跌，虽然12月底的信贷数据有政策刺激和短期效应，但是市场的脆弱程度可见一斑。中金称，10Y国债在2.67%的位置大幅反弹至2.99%，5-7Y也大幅上升45BP左右，一次以上的降息预期已经消化，不妨适当介入、波段操作。




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