主题：中国国航：下调盈利预测与目标价

国内回暖不大可能迅速带来利润中国国航4季度的国际客运量仍令人失望，迫使管理层将运力增长转向国内市场 (12月ASK（可用座公里）上升20%, 导致载客率在客运量增长12%的情况下仍大跌)。我们预计2009年运力增长将放缓（我们假设ASK增长5%） ，但燃油附加费下调可能会使得收益率仍承压。

　 对冲亏损及人民币升值放缓稀释账面净值

　中国国航公布，以市价计对冲亏损70亿元。受此影响，再加上运营环境充满挑战，我们将2008年每股收益预测自亏损0.21元下调至亏损0.90元，将2009年每股账面净值预测自2.66元下调至1.86元，因2008年预计将遭受亏损，且人民币升值幅度低于预期。我们仍认为中国大陆航空企业的账面净值被夸大了。

　 在中国大陆处于有利地位，但估值须低廉

　中国国航仍是中国三大航空公司中最强的，应该能够从任何由政府主导的行业重组中获益。但我们认为，该股当前估值仍不具吸引力，因历史回报率不佳且经营前景不确定。

　 估值：目标价下调至2.50元，维持“卖出”评级

　鉴于我们调整了盈利预测，我们将基于VCAM 的目标价从3.00元下调至2.50元，对应1.3倍的09年预期市净率。瑞银证券有限责任公司


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