主题：中国国航：燃油套期保值亏损加大 上调中性

中国国航（“公司”）最近公布，燃油套期保值合约截至2008年末公允价值损失高达68亿元（人民币，下同）。公司12月客运业务继续小幅增长，货运业务则继续下滑。我们大幅下调了2008年盈利预测，小幅上调了2009－2010年盈利预测。按2009年预测EBITDAR估值为每股HK$1.70。评级上调为“中性”。
　　燃油套期保值合约亏损高达68亿元我们根据公司最新披露的燃油套期保值合约公允价值损失额，估算公司的燃油套期保值合约规模高达180万吨，即2008年公司燃油消耗量的约60%。
　　2008年12月客运业务继续小幅增长，货运业务则继续下滑2008年12月公司本部旅客周转量同比增长2.3%，其中国内航线增长12.1%，国际航线则下跌8.6%。货邮周转量下跌22.6%，主要原因是国际航线货邮周转量下跌幅度达27.8%，而公司货运业务以国际航线为主。
　　预计2009－2010年客运和货运业务均可实现小幅增长考虑到2008年全年公司客运和货运均出现下滑，而年末客运表现良好，因此我们调高公司2009－2010业务量预测。
　　调整盈利预测和估值我们现预测2008年中国国航净亏损77亿元，2009年和2010年分别实现盈利17亿元和40亿元。估值方面，我们将EV/EBITDAR目标倍数由5.0倍下调至4.0倍。于是估值为每股HK$1.70。



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