传媒行业：有下行压力业绩披露或掀高潮

　　光大证券 范敏



　　弱势反弹体现估值与防御性的动态平衡：

　　在去年一年时间里，传媒板块并未出现显著跑赢大市的时期。近一个月来，行业有较好的反弹表现，从个股来看，近两星期有公告或相关利好的个股当日都成为领涨传媒板块的领头羊。这些消息对改善公司基本面没有实质性推动作用，且都在市场预期范围内。故而我们认为支持近期传媒板块高调反弹的基本面利好并不突出，上涨的表面原因是由于板块内做多动能强劲，根本原因还是在于其估值体系和防御特征的动态调整平衡。

　　单边估值尴尬引发价值重构：

　　当一系列事件打破大盘一路上涨的路径依赖时，传媒板块随之下跌，原有的估值体系已无法继续支撑现有股价水平。实际上，金融危机影响传媒基本面幅度并非那么显著，而市场对于此次大幅下跌的集体失语，凸显行业单边估值的尴尬处境。我们认为本轮调整提供了一个极好的估值调整机会，在基本面未发生重大改变情况下，对泡沫的挤出有利于重新审视行业本质，挖掘优质个股价值投资机会。

　　子行业各有防御特性：

　　我们认为在地域性和事业性双重属性下，传媒板块表现出与发达国家较大的差距，从而也造就了稳定性和发展性并存的局面，体现在资本市场就是防御性和增长性并重。我们推荐有线电视板块享受政策优惠的歌华有线，增长明确、数字化压力小的天威视讯，报纸经营板块的博瑞传播及出版行业估值水平较低的时代出版。

　　为年后业绩披露的提前布局：

　　我们认为，在目前大盘反弹已形成弱势的大前提下，唯有业绩支撑的个股反弹可以获得稳定的股价运行区间。从这个意义上看，前期已经走强的粤传媒、广电网络、电广传媒和中信国安都面临着获利回吐的压力。我们仍坚持认为传媒板块的投资机会存在于资金的避险需求。从历年来年报披露时间点上看，传媒板块披露时间都较晚，预计年报集中披露的4月中旬将带来一波行情。

化工行业：草甘膦初现回暖

　　兴业证券 郑方镳



　　投资要点：

　　农药板块：草甘膦市场出现回暖迹象。本月草甘膦价格探底回升，目前均价为2.3-2.4万元/吨，与上月持平；企业分化初露端倪，不同厂家的草甘膦原药售价和开工状况存在很大差异，高至2.6万元/吨以上，低至2.1万元/吨。孟山都季报显示国际市场的草甘膦等农药需求依然有坚实基础。我们认为，草甘膦价格已经初步出现回暖迹象。

　　化肥板块：氮肥后市有望回升，钾肥价格出现松动。本月国内尿素价格平稳，华东地区价格约1680元/吨左右，预计后市价格将止跌回升；二铵价格同比继续下跌3.3%至2900元/吨，预计后市价格暂以低位盘整为主；国内钾肥价格出现高位松动，华东地区氯化钾价格环比下跌12.5%至3500元/吨，并存在继续向下修正的可能。

　　磷化工板块：黄磷低位整固，五钠继续探底。华东地区黄磷价格维持在12000元/吨，价格进一步好转还需下游需求复苏；五钠价格在短暂休整之后继续探底，华东地区报5600元/吨，较上月同期下跌9.7%，下跌空间已十分有限。

　　新材料板块：DMC微幅下跌，MDI出现反弹。本月份DMC价格较上月同期微跌1.6%至18500元/吨，预计后市跌幅有限；MDI的价格本月上涨7.9%，为11400元/吨，预计春节前后以盘整为主，等待需求的阶段性回暖。

　　煤化工板块：甲醇、DMF、醋酸继续调整。华东地区甲醇价格1650元/吨，环比下跌8.3%，同时带动DME价格暴挫19.1%。由于下游纺织等需求持续低迷，DMF华东地区价格较上月同期下跌8.3%至5000元/吨。醋酸价格持续回落，环比下跌10.5%至2850元/吨，预计后市价格将趋稳。

　　氯碱板块：PVC小幅震荡，烧碱走势平稳，纯碱延续跌势。华东地区乙烯法和电石法PVC的价格走势出现分化，乙烯法产品上涨1.6%至6500元/吨，电石法产品报价6300元/吨左右，环比下跌1.6%。华东烧碱市场价3100元/吨，与上月同期持平。华东地区轻质纯碱价格约1100元/吨，环比下跌4.3%，预计未来将止跌回升。

　　投资建议：继续看好防御性良好且即将进入需求旺季的农药行业和氮肥行业。

　　目前基础化工行业整体处于下行周期，但大部分化工产品短期跌幅过大，随着产业支持政策的逐步落实以及春耕的临近，各子行业产品价格及利润存在阶段性反弹要求。其中，农药行业和氮肥行业既有弱周期性的特点，又即将面临春耕带来的需求趋旺，仍然是我们的首选子行业。

保险业：需求与价值驱动下成长路线图

　　银河证券 张曦



　　需求驱动：寿险有望成为银行储蓄的替代品。城市(镇)居民的住房需求基本得到满足，购房负担逐步减轻。面对老年人抚育率的提高和社会保障替代率的下降，保障性储蓄将是城市(镇)居民主要的收入安排。寿险的强制性储蓄、保值和保障功能有望成为继住房之后居民银行储蓄的主要替代品。

　　价值驱动：内含价值和一年新业务价值提升。内含价值的提升来自于保单结构的改善和投资收益率的回复两方面因素的作用。在市场估值上将首先体现为投资收益率的回复，投资利差损的收窄直至消失；其次为新增期缴型保单对内含价值的提升和一年新业务价值的改善。

　　投资收益的底部已经确立。两方面因素确立投资收益的底部，一是投资利差已见底：(1)目前中美市场利差适当，基准利率进一步下调的空间有限；(2)债券市场的扩容将改变资金的供需关系，预期利率曲线上移；(3)对保户的回报率还有下调的空间。二是资产配置最保守：(1)2008年的投资杠杆为历史最低；(2)权益类资产或交易类资产的配置比重降至最低，定期存款和持有至到期债券配置达到50%。

　　投资收益改善空间较大。保险公司投资收益的改善来自于：(1)浮亏损失和减值准备计提压力减轻；(2)投资资产配置调整空间较大；(3)投资渠道拓宽，资产期限结构改善；(4)股票市场已处低位，上行空间打开。

　　行业评级为“推荐”。2009年在需求和价值双轮驱下，保险公司的盈利状况将大为改观，给予行业评级为“推荐”。综合考虑公司盈利成长空间及市场估值水平，给予中国人寿“谨慎推荐”评级，给予中国平安和中国太保以“推荐”评级。

房地产业：春节将至 楼市休整

长城证券 　　报告作者：黄清林、刘昆、万知撰写日期：2009-01-21



　　由于春节假期将至，最近一周的供应量和成交量与前段时间相比，开始明显减少，但几个大城市成交量仍然维持在高位。由于春节前后向来都是传统的销售淡季，因此，成交量减少完全属于正常现象，下一个传统的销售旺季将在4-5月份才会到来。从价格来看，上周总体上保持稳定。

　　08年的暖冬使09年的楼市调整不再那么可怕，房价过高的情况已经得到了一定缓解。当然，有人担心居民收入也受到了金融危机的影响，尤其是收入预期将大幅减少。这确实是一个问题，但房价下跌的速度更快，而且宏观经济在某些方面已经发生了一些变化，流动性开始重新充斥市场。从12月份的信贷数据来看，狭义货币(M1)和广义货币(M2)增速开始掉头向上，分别达到了9.06%和17.82%。毫无疑问，这对房地产是一个实质性的利好，因为房地产市场是流动性释放的一个出口。从近期四大银行的房贷政策来看，对于存量房贷，都可以自动打7折，房地产贷款仍然是银行激烈竞争的优质业务，担心银行惜贷是多余的考虑。此外，中央和地方联动，酝酿新一轮楼市振兴方案，上海正在研究购房退税、购房入户的措施，我们认为，未来不排除会有相关政策出台。

　　对于房地产行业09年的情况，我们总体上比较乐观，维持对行业“谨慎推荐”的评级。

煤炭行业：近期煤炭行业投资要点简评

渤海证券 　　报告作者：张顺撰写日期：2009-01-22



　　秦皇岛煤炭库存量大幅下降，并非供应根本短缺。

　　煤焦炭企业限产保价很难持续太久。

　　安全费等会计处理方式发生重大变更，将显著提高煤炭公司会计利润和股东权益。

　　下游行业需求尚未根本好转。

　　国内价格要高于国际价格，海运费已跌至低位，国际煤炭市场供应会对国内煤炭市场造成冲击。

　　煤炭企业与电力企业价格谈判的分歧。

　　09年煤炭资源税征收的可能性在逐渐增大。

　　比较而言，煤炭股仍是比较好的投资品种。

　　鉴于宏观经济前景仍有较大不确定性，整体暂维持对煤炭行业“中性”的评级，周期调整中仍有积极因素支撑行业阶段性反弹机会。

　　09年焦煤仍可能先于其他煤种复苏，上调行业评级至“买入”。

民航业：成本差价每吨下调330元

天相投顾 　　报告作者：--撰写日期：2009-01-21



　　短期内，民航业的需求和供给矛盾依然相对突出，2008年第四季度国内航线的个位数增长难以补偿国际航线两位数的负增长、客座率的下滑、高企的油价和票价水平的低位，预计2009年一季度除油价因素，其他负面因素仍将延续，行业依然处于较为困难时期。我们维持对行业的中性投资评级。

　　从投资角度来看，短期依然以事件驱动的交易性投资机会为主，建议继续关注上海航空市场整合带来的行业性机会，关注东方航空、上海航空等回调后的交易机会；同时，鉴于航空股市场走势“共同进退”的历史表现，可以适当关注这一过程中走势相对温和个股的补涨机会，如中国国航。

　　风险方面，事件驱动的交易性机会往往导致个股的暴涨暴跌，建议关注股价回调风险。

汽车行业：2月车市将会有所反弹

华泰证券 　　报告作者：陈亮


　　投资要点：
　　2008年12月汽车产量为62.7万辆，销量为74.2万辆；由于销量大于产量，汽车企业库存开始下降，这将有助于厂商消耗先前高成本零部件，从而降低后续的汽车制造成本。
　　2008年12月汽车销量同比仍为下降，但环比增长了8.2%；这主要是由于轿车销量环比增长所致，属于正常的月度销量反应。
　　2008年全年汽车产销增速均小于10%，皆创下了1997年以来的新低。同时月度营业收入和毛利率仍在下滑。
　　1.6L及以下排量的乘用车购置税减至5%使得原本1月份的用户延至2月份。由于此次购置税下降对购车成本影响不到5%，因此我们认为这项政策对乘用车销量刺激有限。
　　2008年12月大中客销量环比增长了66.6%；总体来看，大中客销量表现较为平稳。
　　重卡和轻卡销量自2008年3月份以来一路下滑，目前仍未出现止跌回稳信号。中卡是唯一年度销量负增长的卡车细分市场。

石油化工行业：390亿减值准备

中投证券 　　报告作者：芮定坤撰写日期：2009-01-21



　　存货准备：中石化08上半年存货跌价准备166亿，3季度冲回了约40亿元。我们预计4季度末库存总额约为1529亿，库存跌价约为107亿元，因此4季度库存减值最多能冲回18亿元。影响08EPS约0.02。09预计有约50-70亿冲回。

　　待执行合同准备：根据谨慎会计原则计提，为预计负债或者或有负债，进入报表中的“其他应付款”。08上半年计提了224亿，我们判度3季度冲回在100-150亿之间。12月19日下调成品油价格，造成了这一块第4季度冲回的可能性不大。减值在08年无法冲回。这部分业绩移到09年。

　　我们预计09年用采购合同的原油炼油，一定赚钱，因此待执行合同准备能冲回，在100亿左右，加上库存减值还有50-70亿元可以冲回，全部09减值冲回这一块预计有150亿元，影响EPS0.17元。

　　我们维持对中石化08、09年EPS的判断，08年EPS在0.3元左右，库存冲回增加则能增加到0.33，公司利润相比07下降在40%左右。

　　中石油08上半年原材料价值约400亿，存货跌价准备21.5亿，占资产减值准备的7.3%，占库存数目的2%，对EPS影响不大。