铝业：08年前11月全球铝市过剩77.2万吨

　　大通证券 赵彦辉



　　事件：

　　世界金属统计局(World Bureau of Metal Statistics,WBMS)1月21公布的数据显示，2008年1-11月全球铝市供应过剩772,000吨，2007年同期供应过剩27,000吨。

　　点评：

　　WBMS公布的08年前十个月铝供求数据为，全球铝市供应过剩113.2万吨，07年同期的44,000吨。可见，供过于求的局面在深化。

　　1月22日铝库存267.54万吨，1994年最高库存266万吨，此为创纪录的高点。由于经济的下滑，对铝的需求仍然还不能乐观，所以该库存还有进一步攀升的趋势。

　　与其他基本金属相比，铜库存现已触及2003年以来最高标准，锌触及2006年以来的最高标准。铝产能过剩是基本金属中最为严重的，且大量在建产能在近1-2年内释放，这是铝业面临的最大难题。

　　经济数据不佳，全球经济发展前景抑制铝及其他金属的需求。

　　中国08年的经济走势不乐观。1月22日中国国家统计局公布，初步核算，全年国内生产总值300670亿元，比上年增长9.0%。分季度看，一季度增长10.6%，二季度增长10.1%，三季度增长9.0%，四季度增长6.8%。工业生产增长放缓，全年规模以上工业增加值比上年增长12.9%，增速比上年回落5.6个百分点。

　　美国 12 月新屋开工率下滑 15.5%，年率为 55 万户，创下纪录新低。

银行业：1月信贷高速增长 预计2月放缓
　　大通证券 张炎



　　事件

　　2009年01月22日上海证券报报道，尽管1月的工作日不足20天，但权威人士称，当月新增信贷规模有可能超过去年12月份的7718亿元。

　　近日，记者从多家商业银行了解到，1月份以来，各家银行的信贷投放力度继续加大。截止到1月20日左右，信贷投放量已经逼近去年12月份的新增贷款规模。而各家银行预计，1月份的新增信贷有望突破12月份的规模。

　　点评

　　1.1月份信贷投放新增规模可能超过去年主要原因如下：

　　其一，“充分发挥好银行信贷资金在扩大内需、支持经济发展的作用”的政策鼓励。其二，银行一直有“早投放、早落实、早收益”的经营模式。

　　其三，经过08年半年多的信贷投放严控之后，在压抑已久的贷款需求拉动下，新增信贷速度非常快。

　　其四，大量贷款用于支持当地的大型基础设施建设。

　　2.贷款增速提升在二月份可能难以持续

　　贷款增速提升有助于银行生息资产的增加，从而增加银行净息收入。然而，由于中国经济高度依赖外需，至少在短期内，其内生性增长要视外需状况而定。而目前外需仍较弱。因此，我们认为目前贷款增速提升在二月份可能难以持续。从而构成对银行板块股价的打击。

电信行业：电信业12月净增用户数稳定

　　中银国际 刘都



　　中国移 动用户数增速回升

　　中国移 动(0941.HK/港币69.95,买入)公告12月净增用户707万户，高于11月的687万户，总用户数达到了45,725万户。增幅略高于我们的预测，但我们认为公司很难长期把净增用户数保持在700万户以上的水平。

　　中国电信CDMA用户下降幅度减缓

　　中国电信(0728.HK/港币2.73,买入)公告12月CDMA用户基数减少6万户至2,791万户，符合我们的预期。我们认为，这将为中国电信1月正式推出189号段的“天意”新品牌CDMA业务后用户基数的增速回升铺平道路。同期，中国电信的宽带用户数新增70万户至4,427万户，符合我们的预期，且增幅略高于10月的69万户。固话业务方面，12月用户数减少202万户至20,835万户，下降幅度大于预期。

　　中国联通用户增速进一步下滑

　　行业重组对中国联通(0762.HK/港币7.55; 600050.SS/人民币4.92,持有)的影响仍然持续。公司公告，12月，其GSM网络新增用户数只有42.4万户(前一个月为99.6万户)，总用户基数增至13,337万户。用户增速略低于我们的预期，但是公司2001年开始公布月度数据以来的最低水平。公司还公告宽带用户基数意外大幅减少2.2万户至2,542万户，而11月为净增23.4万户。我们认为，用户数量的下降可能是由于清理非有效用户的举措。同期，固话业务用户数减少487万户至10,015万户，是两年来的最大月度降幅，且降幅大大高于我们的预期。

工程建筑：基建板块回调后投资机会再现

　　中银国际 李攀



　　支撑评级的要点

　　根据年度国家铁路工作会议的精神，铁道部明确了未来几年相关的固定资产投资。毫无疑问铁路投资将成为我国交通运输固定资产投资的核心增长点。

　　航道相关固定资产投资的增长前景将受到全球经济衰退造成贸易活动下降预期的影响而变得较为温和。我们认为未来港口投资的方向将转变到建造专业港口、对现有设备的升级和提高以及新港口地带的开发。

　　鉴于这三家承包商今年一季度工程排期紧，工程结算量也较大。我们预计一季度业绩同比可能出现较快增长,这也是我们维持评级的一个重要原因。

　　首选买入

　　我们看好该板块并且对中国中铁和中国铁建维持买入评级。尽管中国中铁四季度汇兑损益可能超出市场预期，但近日股价回调已经释放了大部分的风险，我们认为估值已经变得有吸引力。中国铁建的风险因素更低一些，估值也较中国中铁存在市场溢价。

　　虽然中国交通建设有望受益于铁路建设市场份额的小幅扩大，但港口建设工程增速的放缓将在一定程度上抵消这一影响。此外，近期子公司爆出两个海外项目的贿赂丑闻及涉嫌串通让我们对该公司的公司治理产生了疑问。出于估值较低原因我们维持买入评级。