主题：特变电工业绩增长略超预期 推荐

●公司预计08年业绩同比增长70%—90%。业绩增长略超我们预期。

●行业维持高景气

公司收入增长主要源于行业的高景气，我们认为输变电行业近两年仍将维持高增长，公司变压器业务仍然值得看好，电线电缆由于竞争比较激烈所以产品利润率较低。光伏产业随着公司对于上游产业的投入，未来成本会有所下降。公司变压器主要以电网为主，占比在60%左右，电站类变压器占比在40%左右，其中500KV以上约占50%左右。随着变压器行业需求的增长，公司变压器业务呈现供不应求的局面，对于公司来说可以挑选更为有利的订单。

●订单充足，产能扩张提升规模

公司近年来订单充足，基本采取以销定产的方式承接订单，开工率较高。随着行业需求的增长，公司产品供不应求，因此公司近来来致力于产能的扩张。衡变三期扩产已经基本结束，产能由原来的3600万KVA增加到了6000万KVA，沈变的产能将在08年底由4000万KVA增加到8000万KVA，届时公司的总体产能将由1亿KVA增加到1.3亿KVA。

●电网大规模投资将为公司提供广阔市场需求

从国网的投资计划来看“十一五”期间投资数额有望达到1.4万亿左右。国网公司公布，未来两到三年的投资总额在1万亿左右。未来两年国网投资预计在7000亿元左右，年均投资额在3500亿元左右，未来两年国网投资复合增长大约为20%。南方电网表示未来两年年均投资900亿元，2008年预计投资489亿元，09年度投资增速高达84%；综合来看，未来两年我国电网投资增速在20%以上。在电网投资的占比中，变压器和开关占比在30%左右，因而未来两年我国变压器和开关的市场容量在2000亿元左右。国家电网对220KV以上电压等级的设备进行集中招标。从06年以来国家电网的历次中标来看，220KV电压等级的变压器主要是由特变电工、西安电力、合肥ABB等厂商获得，但是总体来看集中度没有330-550KV电压等级的中标率高。220KV电压等级中特变电工占比在16%。在330-550KV电压等级的变压器中，重庆ABB、特变电工、常州东芝、天威保变和西安电力几乎被这几家企业包揽，其中特变和天威的中标比例分别为21%和14%。

●电网大规模投资将为公司提供广阔市场需求

从国网的投资计划来看“十一五”期间投资数额有望达到1.4万亿左右。国网公司公布，未来两到三年的投资总额在1万亿左右。未来两年国网投资预计在7000亿元左右，年均投资额在3500亿元左右，未来两年国网投资复合增长大约为20%。南方电网表示未来两年年均投资900亿元，2008年预计投资489亿元，09年度投资增速高达84%；综合来看，未来两年我国电网投资增速在20%以上。在电网投资的占比中，变压器和开关占比在30%左右，因而未来两年我国变压器和开关的市场容量在2000亿元左右。国家电网对220KV以上电压等级的设备进行集中招标。从06年以来国家电网的历次中标来看，220KV电压等级的变压器主要是由特变电工、西安电力、合肥ABB等厂商获得，但是总体来看集中度没有330-550KV电压等级的中标率高。220KV电压等级中特变电工占比在16%。在330-550KV电压等级的变压器中，重庆ABB、特变电工、常州东芝、天威保变和西安电力几乎被这几家企业包揽，其中特变和天威的中标比例分别为21%和14%。

●维持“推荐”

08年公司每股收益在0.76-0.86元之间，高于我们预期的0.75元。目前公司的估值合理，我们认为如果公司股价有调整将为投资者提供较好的介入机会。维持“推荐”的投资评级。



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