主题：天坛生物:大手笔收购，利润翻番

　业绩预测：考虑公司2009年完成收购开始并表，预计2008年、2009年净利润分别为1.9亿元、3.09亿元，EPS分别为0.28元、0.38元，因此未来成长性值得期待。

　　2008年三季度

　　每股收益(元)0.20

　　每股净资产(元)1.29

　　净资产收益率(%)15.81

　　每股资本公积金(元)0.07

　　每股未分配利润(元)0.15

　　主营业务收入(万元)51334.29

　　投资收益(万元)-22.57

　　净利润(万元)9972.28

　　国元证券

　　

　　天坛生物主要业务是疫苗产品和血液制品的生产和销售，属于高技术推动行业，利润增长主要靠联合型疫苗等新产品的不断推出。上市初靠几个老品种在支撑公司业绩，利润几乎没有什么增长，自2003年开始，公司为丰富疫苗产品种类引进了多个优势品种，随着品种的成熟，公司盈利能力不断加强，净利润增长率和净资产收益率逐年提高。

　　血制品收入1亿元

　　2007年公司血制品实现销售收入9100万元，同比增长16%，2009年公司血制品销售也呈上升趋势，但原料血浆供应不足仍然是当前面临的主要问题。去年上半年公司投资的聊城单采血浆站正常运营，其余三家在山西境内的单采血浆站，其中一家已经开始投入运营，但采浆量很小，另外两家仍然在建设中，再加上检疫期制度的影响，我们认为2009年原料血浆的供应仍旧严重不足，投浆量基本与去年持平，但由于血制品价格的上涨，预计2008年血制品收入1亿元左右。

　　从近几年的数据来看，公司血液制品的毛利率一直是小于上海莱士和华兰生物的，主要原因是由于华兰生物所能提取的产品种类比较多。公司未来收购成都蓉生后统一整合血站资源，将提高盈利能力。

　　成都蓉生拥有按照欧洲标准在成都高新区兴建的血液制品生产线，投浆量排在国内第二位，年投浆能力达到400吨，2007年和2008年投浆量分别为205吨、280吨，预计2009年恢复到300吨。公司生产规模仅次于华兰生物。

　　蓉生作为国内领先的血液制品企业，购并成都蓉生将从根本上加强天坛生物在血液制品方面的实力，将使天坛生物成为目前国内最大的血液制品企业。这将大大加强天坛生物综合竞争力以及由于业务结构优化而形成的抵御竞争风险的能力。

　　行业未来成长空间大

　　血液制品行业是受到国家严格监管的行业之一。由于其原料是人血浆，如果行业监管不当，存在传播血源性疾病的风险。2004年监管部门开始对单采血浆站进行重点整治，全行业开始出现原料血浆供应紧张，血液制品紧缺，因此近几年以人血白蛋白为代表的血液制品一直处于供不应求状态。预计3-5年内原料血浆供应将持续偏紧。

　　“麻风疫苗”独家生产

　　为实现2012年我国消灭麻疹的目标，2008年国家将“麻腮风二联疫苗”和“麻腮风三联疫苗”两种联合疫苗新列入计划采购范围。目前麻风二联疫苗为公司独家生产，但进口产品默克和史克两家的“麻腮风三联疫苗”量较小且价格较高，不可能满足我国扩大EPI的市场需求，因此进口厂家的未来竞争可基本忽略。

　　“麻腮风三联疫苗”工艺壁垒的关键是单价疫苗组成三联合疫苗时，稳定性较差。公司已经攻克稳定性难题，是国内独家生产“麻腮风三联疫苗”的企业。此项疫苗的毛利率超过90%，单价30.2元/人份，按照全国每年新生儿1600万人，需分2个年龄段注射2次计算，需求量每年3200万人份，以三联疫苗的价格估算，国家对该类疫苗的年采购需求量约10亿元，是计划性免疫中投入资金占比最多的一个品种。2007年，我国政府将其列入计划免疫范畴，由中央财政计划免疫资金采购，其市场推广费用大大减少，营业费用率大大下降，其净利润率超过40%。

　　公司“麻腮风三联疫苗”的市场销售目标为2010年占据50%的市场份额。麻风腮三联疫苗的售价和利润率远高于麻风二联疫苗，今后可能会逐渐替代麻风二联疫苗。






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