主题：伊利股份：牛年的牛奶会牛起来

08年最终亏损额预计在15-20亿之间蒙牛原来预计全年可以实现利润总额不低于14亿元，但是最终亏损却超过9亿元，我们估计由于损失计提、销量下降和费用增加等带来的综合损失超过23个亿。南山这样的奶粉企业损失比例更大。由于伊利和蒙牛的总体销售规模差不多，受影响程度也近似，我们按照综合损失20个亿左右来估计。原来预计伊利08年大约有3-4个亿的税前利润，考虑到09年保牌的压力导致计提的力度偏大和伊利奶粉业务比重大导致损失略大，因此我们估计伊利08年的最终亏损额在15-20个亿之间。这相当于每股亏损2-2.5元左右，高于我们之前的预期。

　　 进口奶粉大幅降价带来喜忧参半12月份进口工业奶粉平均到岸价大约在20000元/吨，比上半年的高位下降了20%以上，而国产奶粉目前的成本大约在27000-28000元/吨。进口奶粉的大幅降价一方面确实对伊利的大包装工业奶粉带来一定的冲击，但是也使得原奶成本难以上涨，有利于稳定伊利的毛利率。

　　09年业绩或略好于预期从行业统计数据来看，内蒙古地区08年12月份乳制品和液态奶的产量仅分别同比下降3%和6%，而且这还是建立在07年同期基数偏低的基础上。即使考虑到有相当一部分产量是用来替换召回的经销商存货，实际销量也有恢复超过八成。我们认为09年销量恢复到接近07年水平的把握较大。

　　我们和公司的沟通中，也了解到由于伊利和其主要竞争对手在本次乳业危机中都损失惨重，加上对过去价格竞争策略的反思，目前市场乳制品价格已经基本恢复到正常水平，促销活动也有显著减少。但是电视等广告宣传支出规模仍然较大。09年销售费用的增长或者会低于我们的预期。

　　同时，08年股份支付费用计提的完毕，使得09年的管理费用有较大下降空间。


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