传媒行业：探索提升ARPU新途径

　　国泰君安 吴轶



　　投资要点：

　　歌华有线投资运营数字电视频道，天威视讯网络电视与《第一现场》跨媒体合作，长期看有助于挖掘有线网络渠道价值和客户资源价值，但目前仅处于盈利模式的探索和尝试阶段。

　　电广传媒整合湖南省有线网络资源的步伐在推进，下阶段整合关键在于与中信国安就五个城市广电网络的博弈。

　　横向看，全国16个省已基本完成全省网络整合；纵向看，有线网络运营商尝试向产业链上游内容提供商延伸，整合脚步有逐渐加快之势。

　　有线网络运营商08年市盈率在35倍至59倍之间，09年动态市盈率会随业绩提升而回落至平均32倍，目前的估值水平从历史上看已经进入合理的区间。

　　我们上调广电网络(600831)09-10年的每股收益预测至0.35元、0.37元，主要是基于贷款利率的下降将直接减少财务费用，对应当前股价的动态市盈率分别是26倍、25倍，具有估值优势。

　　长期我们看好整合带来的爆发式增长契机，当前提示投资者注意估值风险。维持对广电网络、电广传媒、天威视讯谨慎增持的评级。

　　歌华有线09年第一季度预减30%，并不再享受免征所得税政策，这对公司是重大利空，我们下调评级至中性。

家电行业：品牌和渠道决定下乡受惠程度

　　国信证券 王念春



　　事项：

　　2009年1月22日，商务部和财政部公布了家电下乡扩大到全国范围的产品招标结果、流通企业招标结果。

　　相比前一次招标，中标企业数量进一步增加。流通企业每个省份中标数量范围在16——21家。补贴幅度保持不变，仍为产品售价的13%。

　　我们从表1-3的3次产品招标结果可以看到，这一次扩展到全国的中标企业有进一步的明显增加。从价格的因素来说，我们会发现一线品牌也准备了较有吸引力的产品型号，除了品牌上的差异外，我们认为销售网络更为广泛、更为深入的公司相对来说会受惠更多。

　　期待进一步的产品范围扩大

　　这一次的招标结果中，我们会发现还没有空调、热水器、电脑等即将要加入家电下乡范围的品种，还可以由各省(区、市)根据当地需求从中选择增加部分补贴品种。预期本月底或下月初就会出来这几类产品的招标结果，目前已经通过家电协会来向各企业征求对招标条件的意见，进展会进一步加快，虽然空调在农村当中的保有量比较低，但考虑到使用成本、居住环境，我们预期对行业整体的需求量增加非常有限，从当前的消费比率来说，农村消费空调占到内销比率也就7%左右的水平。

　　对于补贴的幅度，我们认为也不排除上调的可能性，按照目前13%的补贴幅度，简单假设一年因此销售1500万台各类产品，每台产品补贴150元计算，也就是支出22.5亿元。出口退税最高也有17%的补贴幅度，我们会进一步密切跟踪。

　　政府主导的促销行为，建议结合相关上市公司品牌和渠道分布广度来选择投资标的我们认为家电消费是与收入以及收入增速相关性最大的，相比快速消费品而言，购买耐用消费品的消费心理会更为理性一些。家电下乡作为刺激内需的政策，可以部分增加农民的购买力，带来相关上市公司新的利润想象增长空间，但不能借此对股价上升空间作过高的估计，更多是考虑相关公司的品牌、渠道分布广度。主要为为青岛海尔、小天鹅、美的电器、合肥三洋、海信电器、深康佳、TCL。空调、热水器加入下乡范围后，格力的受惠程度会最大。

2009年春节假期商业行业销售情况点评

新浪财经 　　浙商证券 程艳华



　　1、春节长假零售增速明显减缓

　　尽管商业企业在2009年春节黄金周期间(大年三十至初六)采取了打折、送券、购物节、展销会、庙会一系列促进消费的措施以扩大节日消费，但金融危机对消费的影响已经明显显现。

　　2、一线城市零售额增速下滑迅速

　　一线城市在金融危机中受到的影响明显，据中华全国商业信息中心统计数据显示，春节黄金周期间，北京、上海、杭州的重点大型零售企业零售额同比增速均下降到了5年以来的最低水平，其中北京市重点大型零售企业零售额同比增速从上年的16.88%下降到了1.05%；上海、杭州重点大型零售企业零售额出现负增长，同比分别下降了11.28%和22.06%。

　　3、多种原因导致零售增速下滑

　　经过分析我们发现，零售额增速下降的原因主要有以下几个方面：

　　(1)人均可支配收入下行压力加大

　　从居民可支配收入方面来看，自2008年以来，我国城镇居民可支配收入名义增速有了一定下降，同时受CPI高位运行的影响，实际增速下降趋势较为明显，这将为内需增长造成一定的隐患。另外，收入下降的预期存在，将在很大程度上影响消费的积极性。

　　(2)促销提前

　　进入2008年3季度，全国零售业增速放缓，消费走低，首当其冲的是一线城市的中高端百货。面对行业下行压力逐步加大，原本要到12月才启动的大规模年末促销今年却在上海、广州等各大一线城市提前进行，而且打折幅度均超过以往力度。许多百货公司在圣诞前周便推出了好几轮促销活动，如“满300送300”、“满200减110”、“满99立减50”、“延时销售”、“超低折扣”等令人眼花缭乱，一些新近开业的中资百货甚至不惜亏本促销，以增强自身的卖气。随之，超市和二线城市的百货企业也加入促销行列。上述促销方式使不少企业当期业绩有10%-30%的提升，但这无疑是透支了行业春节期间的持续增长潜力。

　　(3)频繁的价格战产生了负面心理效应

　　由于春节前大部分商家的促销力度已较强，为保证春节期间的业绩，零售企业加大了促销力度。虽然促销活动使商品零售量有所上升，但由于商品价格下降，零售额增速受到抑制。另外，但单一频繁的“价格战”也使消费者产生了打折疲软、心理依赖性增强等负面影响。这使消费者很容易产生的一个反应是，打折如此普遍，平时不会考虑购买正价商品。

　　(4)金融危机影响奢侈品销量

　　受美国金融危机的波及，国内消费市场持续低迷，部分种类的商品，特别是奢侈品的零售量明显下降。

地产板块实际盈利能力普遍减少

大洋网-广州日报 　　作者: 井楠



　　春节前夕，地产板块首份年报公布报喜，华发股份(600325)2008年年报显示净利润达到了6.51亿元，同比增长81.61%；每股收益0.88元，净资产收益率为14.47%。由此将公众关注焦点吸引到了地产板块上来。

　　然而，从三季度报表看全年经营，2008年各企业经营不一而足，受宏观经济环境影响的程度也有所不同，财务数据差异多、共同点少。仅就业绩来说，2009年多数大型地产公司的业绩都位于原位振荡，或小增或小减，利润大幅度增长的公司与大幅度减少的公司数量都不多。

　　其中，行业领头羊万科三季度净利润增长18.76%，达22.8亿元；金地集团三季度净利润增长7%，达3.5亿元。业绩比较特殊的有保利地产与华侨城，前者三季度利润高增125%至12.7亿元，后者净利润高增135%至5.2亿元。

　　财务数据整体不容乐观

　　与往年财务数据清一色同比变化的概况相比，2008年，公司财务数据差异很大。无论是业绩高增的公司还是业绩小减的公司，其经营面前景均非乐观，总结来看，有三点劣势变化值得关注。

　　一是多数公司的经营效率不高，主业收入增长没有落在实处，经营利润率数据递减。其中，万科的主业收入大幅度增长了59%，但其主业利润却仅仅增长了34%，说明成本的增长远大于收入的增长，在此情况下，代表主业盈利能力的毛利率指标与代表实际盈利能力的净利率指标均大幅度下跌，后者仅为10%。金融街主业收入本来增长了30%之多，但其主业利润却仅仅增长了3%，在此情况下，代表公司实际盈利能力的净利率由去年的20%减少为13%。即使是华侨城这样的高增公司，其业绩高增也是建立在主业收入大增111%的基础上的，主业收入没有发生与之匹配的规模效应，可谓盈利效率不高。

　　现金流指标持续恶化

　　同时，各公司包括财务费用在内的诸多费用支出居高不下，影响了实际盈利能力。其代表公司为金地集团，其2008年三季度的主业经营本来比其他公司有优势，主业利润增长幅度达到了50%，大于主业收入增长幅度。但该公司显然在贷款圈地方面过于偏激，导致三季度财务费用高增3.5倍，超过了1亿元，使得该公司的收入被大幅度稀释。

　　此外，现金流情况普遍恶化，企业缺乏保证正常运营的真金白银，分红更是遥遥无期。其中，保利地产的三季度每股现金低至-3.33元；金融街每股现金为-1.02元；栖霞建设每股现金为-0.83元；金地集团的每股现金低至-0.66元；就连素来财大气粗的万科，每股现金也为-0.18元。

　　现金流充裕个股具投资价值

　　综合上述来看，地产企业从现时经营到整体盈利方面均存在挑战与困难，投资者不可过于高看该板块未来发展。各公司经营千差万别，需要仔细对比财务数据，挑选出合适的个股。万联证券的黄晓坤认为，现金流相对充裕且盈利能力稳步提高的地产个股，比较适合中短线投资，从这个角度看，已经公布年报的华发股份与还没有公布年报的华侨城是优先考虑的个股。

　　财报

　　分析

　　文\表 记者 井楠

　　名称 编号 净利润 每股现金

　　年报：

　　华发股份(600325) 6.51亿元 0.53元

　　三季度报：

　　万科A(000002) 22.8亿元 -0.18元

　　金地集团(600383) 3.5亿元 -0.66元

　　栖霞建设(600533) 1.5亿元 -0.83元

　　保利地产(600048) 12.7亿元 -3.33元

　　华侨城A(000069) 5.2亿元 0.53元

　　金融街(000402) 3.8亿元 -1.02元

去年12月份全球国际货运周转量暴跌两成

大洋网-广州日报


　　本报讯 (记者 王飞) 昨天，国际航协发布的数据显示，2008年12月份全球国际货运周转量同比暴跌了22.6%，而国际客运周转量则下降了4.6%，国际客座率保持在73.8%。国际航协理事长乔瓦尼介绍说，航空货运承载了国际贸易货物价值的35%，国际货运量大幅下滑意味着国际贸易正在大幅萎缩，而且没有任何迹象表明国际货运量这种下跌趋势已经放缓。

　　其中，亚太地区航空公司的国际货运量去年12月份同比下降了26%。客运量上，也是亚太地区的降幅排在首位，高达9.7%。

　　据国际航协统计，全球航空公司2008年亏损50亿美元，预计在油价每桶60美元、客运量下降3%、货运量下降5%、收益率下降3%的基础上，2009年全行业将亏损25亿美元。

农业：促进农业发展农民增收的意见点评
　　大通证券 张喜



　　事件：

　　中央、国务院发布关于2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见。

　　点评：

　　1.《意见》指出，进一步增加农业农村投入。扩大内需、实施积极财政政策，要把“三农”作为投入重点。较大幅度增加农业补贴。2009年要在上年较大幅度增加补贴的基础上，进一步增加补贴资金。增加对种粮农民直接补贴。加大良种补贴力度，提高补贴标准，实现水稻、小麦、玉米、棉花全覆盖，扩大油菜和大豆良种补贴范围。大规模增加农机具购置补贴。

　　2.《意见》认为，保持农产品价格合理水平。密切跟踪国内外农产品市场变化，适时加强政府调控，灵活运用多种手段，努力避免农产品价格下行，防止谷贱伤农，保障农业经营收入稳定增长。

　　3.《意见》指出，加大力度扶持粮食生产。稳定粮食播种面积，优化品种结构，提高单产水平，不断增强综合生产能力。支持优势产区集中发展油料等经济作物生产。加快实施新一轮优势农产品区域布局规划。加快发展畜牧水产规模化标准化健康养殖。采取市场预警、储备调节、增加险种、期货交易等措施，稳定发展生猪产业。扩大水产健康养殖示范区建设，继续实行休渔、禁渔制度，强化增殖放流等水生生物资源养护措施。扩大渔港、渔船航标、渔船安全设施等建设规模，扶持和壮大远洋渔业。

　　4.《意见》提出，严格农产品质量安全全程监控。抓紧出台食品安全法，制定和完善农产品质量安全法配套规章制度，健全部门分工合作的监管工作机制，进一步探索更有效的食品安全监管体制，实行严格的食品质量安全追溯制度、召回制度、市场准入和退出制度。

　　5.《意见》指出，稳定完善农村基本经营制度。稳定农村土地承包关系。抓紧修订、完善相关法律法规和政策，赋予农民更加充分而有保障的土地承包经营权，现有土地承包关系保持稳定并长久不变。建立健全土地承包经营权流转市场。土地承包经营权流转，不得改变土地集体所有性质，不得改变土地用途，不得损害农民土地承包权益。全面推进集体林权制度改革。用5年左右时间基本完成明晰产权、承包到户的集体林权制度改革任务。

　　6.投资建议：维持农林牧渔行业增持评级。维持对北大荒(600598)、顺鑫农业(000860)、天宝股份(002220)、中牧股份(600195)增持评级。

钢铁行业：节日钢市平静节前板材价走低

　　东方证券 杨宝峰



　　一周动态：

　　国内钢价：春节前板材价格有所走低，但随后反弹。总的来看，春节前后的国内钢市继续呈震荡走势：各普碳品种均价波动在30元/吨以内，整体有所上涨。无取向硅钢上涨2.8%，而取向硅钢市场价格继续下跌2.2%(700元/吨)，从最高点深跌33%的取向硅钢价格下跌空间已不大，有望企稳反弹。

　　国际钢价：国际钢材市场钢价继续走低，德国、韩国板材价格下跌10~20美元/吨之间，日本螺纹钢价格暴跌51美元/吨(5.6%)，不过德国螺纹钢价格上涨41美元/吨(7.7%)。从国内外钢材价差来看，国内钢价对主要出口地：美国、韩国、欧洲的价格优势已经消失殆尽，加之国际贸易保护主义的抬头，出口形势难以乐观。LME钢坯期货价格收于305美元/吨，较上周下跌7.6%。

　　原材料：原材料价格稳中有涨。印度矿微涨0.6%，唐山矿价保持不变。海运费快速反弹，巴西到北仑港运费上涨达22.2%，西澳到北仑运费和BDI指数反弹亦超11%。焦炭、废钢、生铁价格维持稳定。铁合金价格上涨明显，硅铁、硅锰铁价格分别上涨2.7%、16%，镍价亦反弹4000元/吨(4.6%)。

　　库存：本周社会库存继续增加，全国范围长材库存突增13%以上，板材总库存略增约3%；上海地区长材库存也明显增加，板材库存则基本稳定。随着2月份各大项目开始施工建设，从11月末单边增长的社会库存继续增加空间不大。港口铁矿石库存为5867万吨，较上周增加10万吨。

　　股价与估值：国内钢铁类股表现较好，较前一周上涨2.8%，强于沪深300指数0.7%。国际钢铁股表现很差，所跟踪的10支国际钢铁股中仅两支上涨。上涨2.7%的谢韦尔也更多的是超跌反弹，其绝对估值仍处在最低水平。

　　一周点评：

　　经过2个多月的可观反弹，国内钢价处于短期稳定状态，钢企明显复产和库存需求的恢复达成了短期平衡。预计节后的钢价，长材因需求改善而维持相对强势，而板材将面临钢企复产后的供给压力。另外，预期大幅下跌的09年协议矿价是抑制钢价的另一重要变量。

　　目前时点，综合行业趋势与估值水平，我们维持钢铁行业中性评级。建议关注成本下降引致的盈利改善型投资机会以及并购重组预期下低P/B公司估值的提升。

商业连锁：看淡2 3月份市场销售

　　东方证券 王佳



　　事件描述及研究结论：

　　2009年春节黄金周，全国消费品市场呈现平稳增长态势，迎来牛年消费开门红。据商务部监测，大年三十至正月初六，中国实现社会消费品零售总额2900亿元，同比增长13.8%，增速同比回落2.2个百分点。

　　在09年第一个“黄金周”中，零售商和厂商为扩大节日市场销售，纷纷推出各种促销让利活动，且让利促销力度大大超过往年，因此节日期间市场销售平稳较快增长。其中河北、黑龙江、陕西重点监测零售企业销售额同比分别增长21.4%、21.3%和18%，安徽、河南、湖南、重庆、甘肃、广西等地增长15%至17%。

　　从零售业品类来看，金银珠宝、服装、家电等商品销售也呈现较快增长。金银珠宝销售额同比增长17.2%，服装、鞋帽销售额同比分别增长14.2%和12.9%，家电、通讯器材销售额同比分别增长17.8%和18.1%，农村市场繁荣兴旺，“家电下乡”产品销量大幅增长，商务部重点监测的“万村千乡”龙头企业家电销售额同比增长25.6%。

　　从零售额数据增速来看，尽管增速依然保持稳定增长，但增速较08年都出现明显回落，表明经济危机影响已经从对实体经济影响传导到消费层面。目前零售行业的销售增长更多的依赖疯狂的促销，即大部分销售靠打折来拉动，但风光的数据背后，难掩侵蚀公司业绩的尴尬，目前对于百货行业上市的公司的影响主要来自平均客单价的下降和毛利率的下降，同时也透支了消费者未来1~2个月的消费，因此我们看淡2、3月的消费市场。

　　实体经济基本面最差的时刻并未到来，百货盈利进一步恶化的风险还有待释放，我们继续维持一季度行业向底，销售可能出现负增长的研判，我们认为刺激消费拉动经济的效果最快要09年下半年开始显现，行业盈利将会呈现前低后高的走势。

　　考量百货联营扣点的盈利模式，转嫁了经营风险，因此百货在不出现资金链问题的前提下，不会出现大规模亏损或倒闭现象，我们认为09年只是百货受经济危机影响的自然调整，行业增速下滑悲观预期不会超过5%。一季度我们认为行业仍处于下滑状态中，建议以防御性为主，选择区域龙头公司，推荐欧亚集团、广百股份。