食品饮料：12月份行业产量数据分析点评

　　东方证券 任美江



　　昨日，国家统计局发布众多食品饮料子行业产量数据，对此我们分析如下：

　　1、乳业：12月份产量同比下滑19.48%，下滑幅度比上月的22.47%有所收窄，考虑到去年产量中包括了三鹿等现在已经关闭的产能，因此从产量判断全行业的恢复同比已经超过8成。但是，要注意到液体乳和其它乳制品(主要是奶粉)的恢复程度存在较大差异，12月份其它乳制品产量同比下滑只有6.9%，远小于液体乳的21.61%，这主要是由于外国奶粉对国产奶粉的替代效应的结果。单单对国产奶粉企业来说，我们及市场普遍认为恢复程度小于液体奶。令人惊奇和惊喜的是，我们昨天电话调研伊利股份的时候，了解到公司的奶粉销量目前已经恢复到了80%。从环比的角度看，继上月的9.23%增长后，本月继续保持了12.02%的环比增长，乳制品整体产量已经达到了08年3、4月份的水平。再过2-3天，12月份的行业产销率数据即将出来，由于11月份行业产效率首次跌破90%，达到89.7%，12月份产销率数据能否恢复到相对较高的水平也非常关键，我们将密切予以关注。

　　2、啤酒行业：啤酒行业12月份产量同比负增长9.15%，是08年2月以来的首月负增长；全年产量累计增速5.46%。经济下滑对啤酒消费的负面影响已超出了上半年的宏观调控和凉夏。青啤所在的山东省12月产量下滑17.8%，创下05年以来单月最大跌幅，另一主销区广东则下滑14.68%。燕京主销区北京单月下滑18.44%，但外埠市场广西和内蒙却分别同比增长5.6%和44.7%。雪花啤酒主销区辽宁、四川和安徽的增速分别为-0.81%、-22%和-25.8%。我们注意到11月份啤酒行业的产销率发生了明显的下滑，我们将密切关注12月份的数据。

　　3、葡萄酒行业：12月产量同比负增长5.45%，继11月后连续第二个月负增长;全年产量接近70万吨。值得关注的是产量持续高增长的山东省终于难以延续势头，增速由正转为-2.93%，已经隐见消费下滑的势头；由于山东的产量接近全国45%，其产量下滑对全国影响明显。另两大产区天津和河北的增速在持续下滑后反而有所反弹。

　　4、白酒行业：在饮料酒整体下滑(同比下滑2.45%)的趋势下，处于旺季中的白酒行业12月产量却同比增长14.2%，保持了较好的势头。其中四川省单月同比增长29.3%，但贵州省却同比下滑5.5%。出于对饮料酒消费环境的顾虑，对09年1月的产量数据仍然持谨慎态度。我们注意到11月份白酒行业的产销率发生了明显的下滑，达到89.5%，这是继2005年6月以来的最低数据，我们将密切关注12月份的数据。

　　5、软饮料行业：和饮料酒整体下滑的趋势相比，软饮料行业依旧保持了较高的产量增速；显示了低基数大众消费品良好的抗跌性。12月单月产量增速高达28.2%，全年累计增长19.1%。产量份额占比最大的浙江和广东两省增速分别为0.74%和39.45%。子行业中，08年碳酸饮料、果蔬汁和瓶装水全年累计增速依次递增，分别为10.4%、12.2%和23.9%。

有色金属：大跌之后的企稳依然脆弱

　　东方证券 施卫平



　　研究结论

　　铜12月份中国铜产量较上月出现明显下降达7.90%，与去年同期持平。进口则一如我们预期的继续维持大幅增长，12月环比增长51.10%；同比看，增幅达101.50%，进口的大幅增加主要受到国内外跨市套利的影响。进口的大量增长，抵消了国内产量下降的影响。当月中国铜表观消费环比增长11.97%。2008年全年表观消费增速由去年的35.39%放缓至6.44%。

　　铝12月表观消费较上月小幅回升7.58%，但月度看仍为全年倒数第二水平，仅相当于最高水平10月时的80%。由于电价的下调降低企业生产成本，使电解铝产量略有恢复，但交易所库存以及出口数量的增长表明电解铝仍处于过剩阶段。全年看，表观消费增速下滑剧烈，增速由2007年的42.23%下滑至5.15%。

　　铅12月铅表观消费与11月基本持平，处于全年的最高水平。尽管铅价随其他金属价格走低，但铅产量在12月依然达到全年最高水平。同时中国继续保持铅进口态势，尽管净进口数量大幅下降。2008年全年看，中国铅表观消费增速由去年的15.03%大幅扩张至24.75%，成为工业金属中增速扩大最明显的品种。

　　锌同铝一样，锌也面临明显的过剩。尽管锌价在12月企稳，并略有反弹，但国内消费依然黯淡。12月中国锌表观消费环比增长1.33%，低于去年同期水平4.76%。相对11月，国内锌产量增加3.52%，但同比仍然下降6.31%。全年看，锌表观消费增速由去年的15.09%放缓至11.74%。

　　锡12月锡表观消费继续延续11月的颓势，环比下降27.17%，同比则下降26.69%。主要表现在产量在10月份达到全年的最高点后，连续2个月出现30%以上的下滑。全年看，锡表观消费出现了-1.14%的负增长，是工业金属中唯一出现负增长的品种。

　　镍受益于产量和净进口量的双重增长，12月中国镍表观消费大幅增长。环比增长了49.53%，同比则增长31.17%。其中，产量环比增速达35.89%，而净进口环比增速高达73.52%。全年看，表观消费增速由2007年的11.97%继续扩大至18.61%。

　　总体看，我们认为，在经历的10月和11月的连续大幅下挫后，金属价格在12月企稳。前期由于观望而被压制的需求正在逐渐释放。因此这只是对前期需求过度悲观的修正。市场的均衡仍有待生产商的进一步减产。

　　注：我们报告中的表观消费=当月产量+当月未锻轧金属净进口量+可计算的交易所库存减少量。由于表观消费的统计没有考虑社会库存的变化，因此存在一定局限性，请读者注意。

农林牧渔：稳粮 增收 强基础 重民生

　　国信证券 张如



　　事件：

　　中新社北京2月1日公布了2009年中央“一号文件”，题为《中央、国务院关于2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见》。这是自2004年以来，中央一号文件第六次聚焦农业发展与农村改革，这份约一万字的文件分为“加大对农业的支持保护力度”、“稳定发展农业生产”、“强化现代农业物质支撑和服务体系”、“稳定完善农村基本经营制度”、“推进城乡经济社会发展一体化”五部分，重点突出农业发展与促进农民增收。

　　评论：

　　“稳粮、增收”带来“补贴大幅增加、粮价提高”。09年我国农业生产面临很多问题：农产品价格下行压力大，农民工就业困难，经济增长放缓、矛盾增多等等，对于农业农村经济平稳较快发展和农村社会稳定带来严峻挑战。稳定粮食生产，保证农民收入有助于维持社会和谐，挖掘农业内部增收潜力，拉动内需。

　　要持续保证农民收入的稳定、农业生产的稳定，就需要未来各级政府机关出台多种惠农支农措施配套实施：包括继续增加各类粮食收购数量、继续提高粮食最低收购价格、增加良种补贴等等。我们判断2009年国家将会在08年120亿的良种补贴基础上大幅增加，这有助于优质良种公司进一步提升市场份额。另一方面，国家将会多种手段齐下，以最大力度的确保09年粮价平稳运行。按照这样的决心，09年粮食价格温和上涨是必然趋势。

　　对于农民和农业上游企业而言，确为喜事，但是对于粮食初级加工企业等中下游企业而言，下游需求不旺，上游原料成本上升，企业盈利构成明显压力。

　　“强基础”需得进一步稳定完善农村基本经营制度。同国家增加铁路基建建设类似，为了切实稳健农业发展基础，09年政府在农业基础建设方面，也会加大力度。在健全体制机制方面，稳定农村土地承包关系，建立健全土地承包经营权流转市场是重点工作。建立健全的土地承包经营权市场有助于当前农用土地市场化的定价，确保农民在流转过程中这部分的财产性收入不会受到侵占，是对08年10月十七届三中全会《决定》的进一步强调。同时也是稳定农民收入的一种确保方式。

　　“重民生”——农村基础生活保障机制完善将带来多行业机会。搞好农村公共服务是发展现代农业、促进农民消费的外在基础保障。主要包括：农村文化投入保障机制，新型农村养老保险机制，农村水、电、路、气(沼气)建设等等。

　　在农村公共服务的发展过程中，其实蕴藏多层机会，除了基建投入、医疗需求外，基础民生制度的建立有一层重要的意义在于提供农民安心生活，安心消费的环境。目前促进消费的潜力在广大的农村，之前的家电下乡余温未散，现在汽车又开始下了乡。虽然都是中低端品种。但是从目前市场的反馈情况来看，非常良好。有理由相信未来还会有更多的下乡项目。

　　结论：大靴子落地后还将跟出千万只小靴子，让我们牛年共同迎接“三农”盛宴的高潮。09年的中央一号文件的出台可谓是众望所归，近一个月久悬于市场人士的那只靴子终于落地。需要强调的是，一号文件是纲领性文件，确定其重点方向之后，还需要有各政府、部门配合出台多项切实政策。今年国内外的经济形式有多严峻，无须再次赘言，要完成中央政府的这“若干意见”，后面各方必将较以往付出更多的财力和政策支持才能有希望完成，因此，这只大靴子的落地背后必然将陆续跟出很多小靴子，09年一定仍是各种惠农支农政策的频发期，且都将紧密围绕“稳粮、增收、强基础、重民生”展开，让我们在牛年迎接“三农”盛宴的高潮建议持续关注种子、动物疫苗、种植行业等农业上游行业。

银行业：一季度信贷有望延续投放势头

　　国信证券 黄飙



　　本周观点及投资视线

　　1. 08四季度显著加大拨备计提力度将成为普遍现象，有利于减轻09年的拨备压力和业绩增长压力，但营业收入及拨备前利润的失真程度较小。

　　2.一季度有望延续上年末的高速投放势头，全年流动性有望保持充裕，利率有望继续保持低位，房贷和车贷利率将继续显著走低，大型银行在价格竞争中更易取得优势。

　　3.外资股东对国有银行股的减持主要原因是资金财务压力，减持压力仍存但后续减持幅度和影响程度有所减轻。

　　4.息差和资产盈利能力下降的预期逐渐消化的前提下，近几月信贷持续高速投放和资产质量周期延缓、充裕的流动性和低利率成为银行股估值水平提升至合理区间的主要催化因素，这些因素对银行板块的支撑作用有望持续。当前银行板块估值水平仍处于合理区间中枢附近(09PB大约1.7x)，欧美银行业危机趋于继续暴露，将对外盘和国内银行股价构成一定制约，在安全边际减小的情况下，我们认为国有银行中的交行、股份制银行中的兴业、浦发、深发展和民生银行目前具有较好的安全边际

　　行业动态

　　1. 1月份信贷增长保持迅猛，半月增长近9000亿，主要投向基建、能源、交通、公共事业等行业；

　　2.车贷利率显著下行趋势显现；

　　3.欧美银行业可能面临新一轮坏账暴露高峰期，但各国政府的坚决注资和接盘使得危机的后续系统性风险和影响广度趋于减弱。

　　公司动态

　　1.工行08年信贷增长超14%；

　　2.各家各地银行房贷利率有条件自动转七折。

　　3.继上海、北京之后，深圳并购贷款也正式开闸。