主题：各大机构：银行股交易机会乍现

核心提示：国务院总理温家宝日前在达沃斯论坛上透露，1月份的前20天国内新增贷款达到9000亿元；其同时强调，中国的银行业稳健健康。就此，各大券商昨日纷纷发布研究报告，把脉银行股走势。

　　编者按

　　国务院总理温家宝日前在达沃斯论坛上透露，1月份的前20天国内新增贷款达到9000亿元；其同时强调，中国的银行业稳健健康。就此，各大券商昨日纷纷发布研究报告，把脉银行股走势。

　中金 坏账无近忧有远虑

　　中金公司发布最新研究报告指出，1月份信贷增长超越其预期。

　　中金在报告中称，其估计四大国有银行1月份新增贷款7000亿-8000亿元，股份制银行为4000亿-5000亿元，银行体系新增人民币贷款为1.4万亿-1.6万亿元，按可比口径同比增速接近20%。新增贷款中票据贴现为4000亿-5000亿元，即占新增贷款的30%～40%,因此扣除贴现后的一般性贷款新增9000亿-12000亿元，而去年同期只有8000亿元。

　　信贷需求主要来自短期资金周转和政府项目。中金估计，票据贴现和短期流动资金贷款占了新增贷款的50%～60%，政府项目占了25%～30%，而私人部门投资增加带来的信贷需求仍然比较孱弱。中金在与银行的沟通中获知，银行把最近两三个月信贷投放的增加归结于以下几个原因：

　　一是贷款对其他融资方式特别是民间融资的替代。货币政策放松后企业获得低成本信贷的可能性大大增强，被用来替代民间融资、股权融资等方式。

　　二是银行倾向于先下手为强，越早行动越主动，从而在项目挑选上获得主动权。

　　虽然银行认为政府项目下半年的信贷需求会进一步提升，但多数认为信贷的快速增长将在二季度后期或者下半年放缓。

　　银行表示信贷的快速增长对一季度利润贡献不大，原因是低收益票据贴现占比较高；一季度末需要针对贷款余额税前计提0.5%～1%的一般性准备。

　　银行表示信贷的大量投放，为化解存量不良贷款创造了条件，因此不良贷款的上升在2009年会低于预期。不过，银行认同，新增贷款审批中，信贷标准有所放松，新发放贷款中肯定会产生新的不良贷款。银行还认为，这些新增贷款风险暴露需要2-3年时间，若到时经济复苏，那么新增贷款的风险就不会大幅爆发，可以通过盈利的成长来消化。归根结底，银行增大信贷投放的重要逻辑前提就是，中国经济在谷底徘徊的时间不会太长。

　　由于2009年信贷投放超过预期，这就降低了央行进一步大幅降息的必要性，有可能使2009年净息差下降幅度好于预期。不过，中金认为，央行很有可能通过增强公司贷款利率下浮弹性的方式来帮助企业降低资金成本。中金称，据其了解，央行今年来两次向商业银行吹风，但目前遭到了商业银行的强烈反对。

　　大摩 信贷猛增势头难维持

　　摩根士丹利称，中国银行信贷的迅速扩张可能是最近数月一系列糟糕的经济数据中唯一的亮点，但这种势头不大可能维持。

　　摩根士丹利发布最新研究报告指出，信贷扩张部分反映了2008年上半年由于人为造成的收紧信贷控制，而令被压制的短期流动资本需求释放，以及大企业的利率套利活动等。在经济基础恶化下，贷款增长可能将会在未来数月见顶，就像1998年至1999年亚洲金融危机及2000至2001年的科网潮泡沫爆破期间的刺激政策情况一样。

　　该行表示，信贷扩张的滞后影响，加上2009年第四季外部需求的温和复苏，应会有助中国经济在2009年下半年反弹，但之前经济可能会更差。

　　大摩表示，在未来数月内，宏观经济环境将出现基础因素薄弱及政策导致流动性充裕的特征，促使市场波动。如果贷款增长能够放缓至如该行预期的较为合理的水平，则将有助舒缓投资者对因为信贷急速扩张可能令银行资产质量恶化的忧虑。

　　中信 闸门不会很快关紧

　　基于对信贷增长预期的乐观，中信证券2日发布宏观研究周报指出，在今年的严峻形势下我国经济有可能回稳，呈“U”形增长的观点。

　　近期信贷增长迅猛，市场普遍担心迅猛的信贷投放可能难以持续，但中信证券认为，至少在2009年上半年，货币信贷将保持较快增长，信贷闸门不会很快关紧。

　　原因在于，首先基础货币投放巨大；其次，政策制定者有意保持宽松的流动性环境；第三商业银行有放贷动力；第四企业依然有信贷需求。

　　“货币信贷是经济良好的先导指标，能够预示经济走势。”周报阐述，信贷增速一般领先固定资产投资3个月左右，如果信贷高增长成为趋势，特别是1月信贷继续保持较高增速，那么，这将促使2009年第二季度以后的固定资产投资增长加快。

　　由此，中信证券继续坚持2008-2009年经济为“U”形增长这一观点。

　　“12月份以来经济已出现某些积极变化，最差时刻可能正在过去”，这份周报认为，尽管2008年第四季度经济增速大幅下降，然而12月份部分重要指标出现回升——PMI、电力、房地产交易量、汽车交易量等数据，似乎表明经济快速下降的趋势已有回稳的迹象。

　　不过，周报指出，尽管2009年经济增长和盈利增长进一步降低，但经济“U”形走势对于资本市场的预期改善会变得积极，这是与2008年的重要区别。

　　◎　投资策略

　　关注银行股

　　交易型机会

　　对于2009年银行股的策略，中金建议关注宏观预期改变下银行股交易性机会，但估值还需保持纪律性。其认为2009年银行业年度策略的主题就是，银行股随着经济见底而见底。伴随着信贷的大量投放，很有可能出现GDP增速季度环比2008年四季度见底、2009年一二季度同比见底的情况，这一预期的形成会推动银行股估值水平的提升，带来交易型机会。不过，实体经济虽然见底，在底部徘徊时间多长、反弹力度多强还不确定，在GDP增速重新进入上升通道之前，1.8-2倍PB（市净率）还应成为一般性银行的估值上限。

　　在2月份A股市场银行股中，中金首选华夏银行(600015)（600015）、建设银行(601939)（601939）、交通银行(601328)（601328），H股市场关注中行（3988.HK）、中信银行(601998)（0998.HK）。在A股市场，部分中小型银行股包括已经反弹了约30%；而华夏银行2009年市净率只有1.3倍，在市场消化2008年业绩低于预期的负面消息后，值得关注；目前交行和建行市净率只有1.57倍和1.74倍，2009年增长较为确定，但估值水平与兴业/深发展等相同，长期来看更具有投资价值。2009年1月份H股银行受到减持压力则略跑输指数，2月份的首选为中行、中信，而工商银行(601398)（601398.SH，1398.HK）在下跌18%后估值风险大为释放。(中金公司)




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