主题：新洋丰：推荐评级

全球磷肥供需格局向好，看好价格持续回暖。基于CRU、Mosaic等公司数据，我们预测到2020年全球磷肥产能折纯量达到5,520万吨，13~20年复合增速仅0.35%。在需求端，基于中国、拉美以及印度等地区的需求稳步增长，我们预测2020年全球磷肥需求量有可能达到4,610万吨，复合增速达到1.8%。至2020年，全球磷肥供应过剩地区和供不应求地区分布将维持不变，但总体供需格局有所改善，供应过剩量由2013年的1,250万吨减少为2020年的910万吨，开工率提升10个点至73%。

　　新洋丰(21.40,-0.040,-0.19%)是国内最大的磷酸一铵生产企业和第二大的复合肥生产企业，处龙头地位，同时具有原料成本优势和磷铵-复合肥一体化产业链优势。公司磷矿石就近采购，与其他企业相比成本较低，磷酸一铵的毛利率高于主要竞争对手1~5个百分点。复合肥的毛利率高于竞争对手5~6个百分点。

　　复合肥不断完善区位布局、优化产品结构。我国复合肥在2013~2015年均复合增速约13.4%，未来仍有提升空间。公司在江西九江和湖北钟祥基地募投的复合肥项目将加强公司产业布局，提升产品盈利能力，公司预计项目全部达产后年化收入近35亿元，净利贡献2.8亿元（分别占14年的42%和49%）。

　　公司在今年8月完成限制性股票激励计划，承诺2015~2017年扣非净利润复合增速达到30%。未来控股股东旗下的磷矿资源承诺注入、与阿里合作搭建O2O平台并探索渠道升级是公司未来的亮点。

　　财务预测我们预测新洋丰2015/2016年EPS分别为1.18元和1.52元。

　　估值与建议目前股价对应P/E分别为18倍/14倍。首次覆盖给予“推荐”评级。公司股权激励承诺未来3年复合增速达到30%，给予目标价30.4元，对应2016年20倍P/E。


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