主题：航天信息：受益于营改增的税控系统领军企业 买入评级

2015-09-25 19:21 | 评论 | 分享到： 作者：来源：高华证券　　[摘要]

　　建议理由：

　　我们首次覆盖航天信息(48.46,-2.600,-5.09%)，将其加入强力买入名单；因为我们预计公司在税控IT系统中的接近垄断地位将使其从营改增中收获收入增长机会：这项改革措施将扩大众多服务领域中的千万小企业对电子税务软件的安装需求。虽然我们认为此项业务在2015年收入中的占比为21%，但对于整体毛利的贡献将达到46%。我们预计航天信息的其它主要业务、渠道销售和网络软件将与整体软件/IT市场保持同步的平稳增长，预计2016-2020年的年均复合增长率为10-15%。我们预计2016-2020年航天信息收入/净利润的年均复合增长率为15%/20%。

　　推动因素(1)中国政府将在房地产、金融和保险领域推行营改增，政府预计2015-2016年将新增1,000万户增值税缴税企业。有鉴于此，我们预计航天信息将在2015/16/17年新增120万/180万/240万税控系统客户。

　　(2)我们预计公司的新业务－信用评级服务将在2016年上量增长。虽然信用评级服务可能无法在短期内带来显著的收入贡献，但是我们认为这项业务创新如能成功实现更大范围的试用，则有望成为该股的推动因素。我们预计该领域2016年的收入为3.02亿元。

　　估值我们的12个月目标价格为人民币78.60元，对应55%的潜在上行空间。这一目标价格是基于21倍的2020年预期市盈率（基于5.10元的2020年每股盈利预测）、再根据8%股权成本折让至2016年而计算得出的，隐含33倍的2016年预期市盈率。我们认为航天信息当前21倍的2016年预期市盈率估值偏低。我们认为市场低估了营改增的长期益处，及其接近垄断地位所带来的源自大规模客户基础的协同效应。

　　主要风险全国范围内营改增/营业税改革推进慢于预期；因为竞争较预期激烈而导致市场份额小于预期；竞争导致毛利率不及预期。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。