主题：粤电力A：未来受益电改和资产注入 买入评级

公司公布2015年上半年业绩，报告期内公司实现营业收入129.12亿元，同比下降13.76%；归母净利润17.21亿元，同比增长4.65%；实现基本每股收益0.33元，同比增长6.45%。报告期内，公司累计完成合并报表口径发电量318.08亿千瓦时，同比下降11.54%，完成上网电量299.57亿千瓦时，同比下降11.57%，完成全年上网电量计划的44.93%。

　　投资要点：

　　中报业绩符合预期。公司实现营业收入129.12亿元，同比下降13.76%，主要原因是广东省外购西电电量同比增长24.10%，达到707.47亿千瓦时，挤压省内发电机组市场份额；归母净利润17.21亿元，同比增长4.65%，主要原因是煤炭价格回落、成本控制改善和投资收益增加。

　　新建项目推进顺利，未来成长空间可观。公司控股90%的广东省韶关粤江发电有限责任公司经营的韶关电厂“上大压小”工程(2x600MW)首台机组已经于15年7月投产发电。大埔电厂“上大压小”工程(2x600MW)、茂名博贺煤电码头项目、电白热水风电场工程(49.5MW)、石板岭风电场工程(49.5MW)和徐闻曲界风电场工程(49.5MW)等项目建设按计划推进中。

　　三项费用均显著下降。报告期内，公司销售费用、管理费用、财务费用分别实现0.01亿元、3.74亿元和8.12亿元，同比下降分别为44.21%、5.60%和8.52%。

　　维持评级与盈利预测不变：不考虑增发，我们预计公司15-17年归母净利润分别为32.68亿元、33.13亿元和33.79亿元，EPS分别为0.62元、0.63元和0.64元/股，当前股价对应PE分别为11倍、11倍和10倍。若考虑增发，公司15-17年EPS分别为0.57元、0.58元和0.59元/股，当前股价对应PE分别为12倍、12倍和11倍。我们认为公司是华南地区最大的发电企业之一，也是广东省最大的电力上市公司，电源结构多元化发展，未来受益电改、集团资产注入和核电资产证券化，维持“买入”评级。

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