主题：伊利股份：阴影消退 维持中性评级

　　公司发布2008年业绩预亏公告，基本符合我们的预期。在春节前的最后一个交易日，伊利发布预亏公告：由于三聚氰胺事件的影响，公司2008年的净利润将出现亏损。我们在之前的报告中已经多次对公司08年业绩的亏损进行提示，预亏符合我们预期。

　　计提大额存货减值准备、销售及管理费用的增加是公司亏损主因。受三聚氰胺事件影响，公司大量存货因为质量不合格或过期未销售而出现损失，按照公司9次左右的历史平均存货周转率，公司08年的平均存货在17亿元左右，据此我们预计公司需要计提的减值准备在15亿元以上，而公司前3季度仅计提了1.53亿元，我们预计公司会在08年第四季度一次性计提剩余的减值准备，形成较大亏损；另一方面为了重新推动乳制品的销售恢复，公司加大了销售费用的投入，预计08年的销售费用率也是居高不下。

　　销售逐步恢复，存货减值充分计提，预计09-10年业绩好于之前预期。

　　虽然2008年11月单月的全国乳制品产量同比下降了22％，但环比回升了9.26％，表明乳制品市场正在逐步恢复，公司也表示目前液态奶的销售已恢复至事件之前的70-80％左右，我们预计2009年第四季度公司销售将恢复正常，2010年业绩将恢复并实现一定增长，好于之前预期。另一方面，如果公司在08年将存货减值全部计提，将帮助公司在09年轻装上阵，获得较快的业绩增长。

　　业绩预测及投资建议：公司在公告中并未披露公司亏损的具体金额，我们假设公司一次性计提08年存货减值准备约15亿元，预计公司08年EPS为-1.72元（扣除股权激励费用影响EPS为-1.38元）。09-10年产品销售和业绩逐步恢复，上调EPS到0.44元和0.55元，上调目标价到9.00元，维持中性评级。

　　风险提示：乳制品市场的恢复慢于预期；公司连续两年业绩亏损，存在被“ST”的风险。

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