主题：贵州茅台：Q4茅台会如何发货 买入评级

2015-10-08 类别：公司研究 机构：齐鲁证券 研究员：胡彦超
[摘要]


投资要点：


我们最新的调研显示，近8成茅台经销商已经完成全年的计划任务，在这种情况下，四季度茅台如何发货？本文重点对茅台四季度发货策略的三种可能性进行了探讨。对于后市贵州茅台什么时候实行控量保价策略，控量控多少市场上存有较多的分歧，我们认为茅台无论采取怎么样的方式来应对市场，都改变不了供需格局优异的事实，2015年实现近10%的增长可期。短期来看，公司如能实行控量保价养渠道的策略，不仅可以提高经销商的粘性，也为后期提高出厂价夯实基础。长期来看，我们认为公司最优策略探讨：持续放量+适度提价，做到终端价小步慢跑、出厂价不断提升、销量持续增加；重申“买入”，重点参照我们7月16号的深度报告《实现新的量价均衡，持续增长可期》。



我们最新的调研显示：深圳、广州大型经销商在九月中旬就已经陆续完成任务，十一之后，完成任务的经销商占多数（约9成），主要是中大型经销商为主，目前大型经销商从中小经销商拿货，也有少部分向厂家申请拿货，北京以及上海的经销商反映近8成以上的经销商已完成全年的计划；成都、河北近7成以上的经销商已完成全年计划；总体我们预计完成计划的经销商占8成以上。



飞天茅台酒量增价不增的现象可同时存在。市场曾因为飞天茅台价格倒挂以及一批价格上涨至850而后回落至830-840而质疑销量的增长，我们认为飞天茅台量增15%以上以及一批价格维持在830附近可以同时存在，主要是因为有两方面的变化造成的。（1）茅台酒自从允许使用银行承兑汇票之后，应收票据方面从2013年不足2亿元增长至今年上半年的39.5亿元，预收款项也较去年同期增长了18亿元。



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