主题：大冷股份:主业继续承压,继续坚定看好机制改进释放潜能!

大冷股份发布三季报,前三季度实现营业收入11.96亿元,同比增长3.1%,归属于母公司净利润9,942.8万元,同比增长3.3%。其中第三季度实现营业收入4.85亿元,同比增长25.53%,归属于母公司净利润3,395.0万元,同比增长14.1%。

投资要点

主业继续承压,投资收益增长显著。第三季度实现营业收入4.85亿元,同比增长25.53%,但毛利率大幅下滑至13.2%,创近年来单季度新低,导致主营业务承压不小。但参股晶雪冷冻股权下半年已开始贡献业绩,投资收益增长显著。三季度实现投资收益3,771万元,同比增长58.8%。公司未来收入增长将主要来自于新产品的推出、内部资源整合以及外延并购,布局已基本完成,后续有望逐步显现效果。2014年四季度业绩基数相对低,公司实现股权激励要求全年收入及利润10%的增长并无太大压力。

国企改革标杆,作为地方国企改革的典范,大冷已经完成对高管和核心员工的股权激励,未来无论是公司内部管理挖潜、增厚业绩,还是积极推动变革、启动外延扩张和集团资产整合,均具备广阔的成长空间。收购晶雪冷冻部分股权,开启外延并购模式,标志着公司对外扩张整合冷链产业链的开始,又一次证明了公司通过国企改革焕发出全新活力,预计公司有望成为国内冷链行业的强力整合者。

继续看好冷链行业,生鲜冷链配送+互联网将成为下一个风口!我们坚定看好大冷新任管理层力推的互联网+冷链战略:将冷库、冷柜、冷藏车等存量设备接入云端,改变服务模式、最大化服务价值,今年面向生鲜电商速递推出的新产品-社区自提冷柜未来将抢占冷链物流“最后一公里”入口。

财务与估值

我们测算公司2015-17年营业收入15.97/18.04/20.39亿元,EPS分别为0.42/0.53/0.65元。对公司采取分部估值法,主业部分,参考可比公司估值15年42倍PE,主业对应每股17.64元。国泰君安股权和老厂区土地老厂区土地重估价值13.6亿元,对应每股3.78元,合计每股21.42元,维持买入评级,下调目标价至21.42元。

风险提示

老厂区土地重估价值低于预期,后续外延并购低于预期。


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