主题：晨鸣纸业：造纸盈利水平提升 增持评级

15Q1-3业绩高速增长，扣非归母净利同比增长249%。15Q1-3公司实现收入148.95亿元，同比增长6.1%；（归属于上市公司股东的）净利润为5.61亿元，同比增长64.5%；扣非归母净利润为3.84亿元，同比大幅增长249.2%；15Q1-3营业外收入仅1.45亿元（vs14Q1-33.24亿元）；合EPS0.29元。其中15Q3单季实现收入51.77亿元，同比增长4.4%；归母净利润2.85亿元，同比增长188.6%。经营性现金流净额为-86.24亿元，主要因为融资租赁业务计入长期应收款和其他应收款增加。


融资租赁持续发力，造纸盈利水平提升，利润率创新高。公司融资租赁业务自14年以来快速发展，盈利水平强劲，山东晨鸣融资租赁公司注册资本为90.72亿元，目前实缴资本58亿，规模达到150亿元，我们估算目前每月利润7000万元左右，15Q1-3实现净利4.5亿元左右。借助晨鸣纸业境内强大资产实力，公司通过“内保外贷”获得低成本境外资金，盈利能力强劲。15年9月底长期应收款为95.29亿元（较年初增长81.08亿元），其他应收款为46.02亿元（较年初增长28.25亿元）。造纸主业受益效量增长和毛利率提升，15年以来盈利水平稳步提升，成功实现扭亏为盈。受利息费用和人民币贬值导致汇兑损失影响，15Q1-3财务费用为12.33亿元，同比增长30.3%；其中汇兑损失约1亿元。但公司毛利率和净利率分别为25.9%和3.5%，创历史新高。公司经营性盈利能力持续验证我们前期推荐逻辑！金融业务：投资性集团框架搭建完善，融资租赁扩容和业务创新并举充当领头羊，开辟盈利增长第二极！目前，公司已形成由融资租赁公司、财务公司（其中15H1收入5206.13万元，净利润2390.61万元，目前为集团内部单位提供金融服务，未来有望在对外股权、有价证券投资等方面取得突破）、济南晨鸣投资管理公司（有望在更多领域寻找优质投资项目）、上海利得互联网金融平台（3%股权）、珠海德辰新三板基金（33.33%）等共同打造的第二主业金融板块，将成为公司业务创新巨大看点。融资租赁积极扮演领头羊角色：创新资产证券化业务，拓宽融资渠道。山东晨鸣融资租赁公司拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务，规模不超过30亿元，期限不超5年，分优先级和次级资产支持证券并在交易所交易，将有利于盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。新设青岛晨鸣融资租赁公司，持续拓展业务领域。拟通过香港晨鸣设立青岛晨鸣融资租赁公司，注册资本1000万美元，青岛晨鸣租赁将作为山东晨鸣租赁的补充，持续拓展业务范围和竞争力。同时行业持续受益政策利好。8月26日国务院常务会议上，李克强总理提出加快发展融资租赁和金融租赁，有利于缓解融资难融资贵，拉动企业设备投资，带动产业升级。主要举措有厉行简政放权、突出结构调整、创新业务模式、加大政策支持，鼓励各地通过奖励、风险补偿等方式，引导融资租赁更好服务实体经济；同时有关部门要协调配合，加强风险管理。


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