航空机场：08回顾 09展望 春天有多远

　　国泰君安 吴莉



　　投资要点：

　　航空业：景气反转还看三季度

　　08年航空业运营效率下降，景气回落：08年民航旅客周转量仅增长2.6%，比07年放缓15.1个百分点，月度旅客周转量增速呈V型走势，1季度是增速高点，3Q触底后4Q小幅回升；08年整体客座率水平为74.2%，比07年下降2.2个百分点，这是自2000年以来客座率水平首次出现下降；2Q开始主要航线票价水平同比显著回落，12月份各航线票较水平仍在低位徘徊，比07年同期低10%左右。

　　11月以来受政策利好刺激，航空运输指数上涨35%，超越上证19个百分点。但目前A股主要航空公司PB水平在2.4倍—8.5倍，远高于国际主要航空公司1倍左右的PB水平。

　　09年供过于求压力仍大，维持行业“中性”评级。目前航空业仍处于客座率和票价双降的景气下滑阶段，景气反转需等待需求回升。

　　09年3季度航空业景气反转概率较大，2季度可能是布局航空股的时机。考虑到08年行业RSK增速呈V型走势(1Q-4Q增速14%、2%、-6%和7%)，其中3Q是全年低点。09下半年随着经济好转和行业旺季到来，业务量增速有望出现显著回升。由于票价水平同时受供需和燃油附加费影响，客座率同比提升将是确认景气反转的重要指标。

　　机场业：09年业务量将温和增长，结构分化延续

　　08年受经济放缓影响，机场业务量增速放缓。08年前50家机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速分别为4.6%、4.2%和5.0%，较07年分别放缓7.7、12.6和9.3个百分点。

　　12月，主要机场客运业务继续呈结构性分化：受国际航线不景气影响，浦东机场旅客吞吐量同比下滑11%；虹桥机场受扩建影响，旅客同比下滑1.2%；白云、深圳、厦门机场旅客增速分别为2.4%、7.1%和6.4%。

　　截至12月，浦东、虹桥、白云、深圳、厦门机场旅客吞吐量累计增速分别为-2.8%、1.2%、7.9%、3.8%和8.1%。

　　09年业务量将温和增长，延续结构分化。09年在经济保八背景下，预期机场行业整体旅客吞吐量增速在5%-8%左右，其中国内航线旅客增速在10%左右，国际航线将继续呈负增长。

　　目前A股主要机场公司09年动态在17-20倍左右，比国际略高，和09年市场整体18倍左右的PE基本持平。

　　维持机场行业“增持”评级。考虑到09年机场公司业绩稳定增长的预期相对明确，维持行业“增持”评级，维持白云机场、厦门空港、深圳机场“谨慎增持”评级，上海机场估值在机场股中仍偏高。

　　风险：由于08年1Q基数较高,09年1Q是机场业绩增长的低点。

煤炭产业：炼焦煤价格将保持平稳运行
KGI 　　报告作者：王志霖、杨涛撰写日期：2009-02-05



　　山西省炼焦煤价格在12月触底后止跌回升，古交地区2号焦煤价格900元/吨(不含税)，较前期低点回升9.8%；柳林地区4号焦煤价格795元/吨(不含税)，较前期低点回升17.8%。山西焦炭市场在焦化企业大幅限产和小钢厂恢复生产影响下反弹更为明显，较前期低点回升近30%，达到1，700元/吨(含税)。随着节后国内基础设施项目陆续开始施工和钢铁行业进入消费旺季，将会带动炼焦煤需求的恢复，短期炼焦煤价格将继续保持平稳运行。山西省小煤矿在政府兼并重组、关停整顿政策影响下，局部地区焦煤供应受到一定影响，可以重点关注焦煤为主公司的交易性机会，如金牛能源(000937.SZ，Rmb19.71，增持)、西山煤电(000983.SZ，Rmb14.5，持有)。

有色金属：刺激经济政策引领价格反弹

渤海证券 　　报告作者：靳海明撰写日期：2009-02-05



　　2008年十种有色金属产量完成2520万吨，增幅8.2%。来自有色金属协会统计的数据显示，2008年，我国10种有色金属产量共完成2520万吨，同比增长8.2%。12月份我国十种有色金属产量共完成206.39万吨，同比下降7.4%，但环比产量还是出现小幅增长。
　　2008年中国黄金产量达到282吨。中国黄金协会公布2008年我国黄金产量达到282吨，同比增长4.26%，超越南非，成为世界第一大产金国，但低于9月份的预期。其中，山东、河南、江西约占全国总产量的46%。
　　除镍矿外，其余基本金属矿产品进口同比继续增长。2008年我国基本金属矿产品进口除红土镍矿、氧化铝外，其余矿产品进口继续较2007年增长。其中进口铜精矿519.2万吨，同比增长15%；进口锌精矿238.5万吨，同比增长11%；进口铅精矿144.5万吨，同比增长14%；进口铝土矿2579万吨，同比增长11%；进口氧化铝458.6万吨，同比下降11%；进口红土镍矿1231.8万吨，同比下降21%。
　　09年2月有色产品价格将主要看下游需求是否启动。在中国收储以及经济刺激政策带动下，中国引领了有色金属价格反弹，但2月份有色金属价格能否继续走强取决于最终需求能否回升，过高的国内价格将导致2月份我国进口有色金属量增加，而国内炼厂开工率仍不足。
　　黄金价格创08年7月中旬以来新高，如果黄金价格能够稳定在870美元以上，将开启新的空间，继续维持行业买入评级。
　　公司推荐：山东黄金、紫金矿业、驰宏锌锗、海亮股份。

化工行业：多数产品价格企稳

渤海证券 　　报告作者：刘威撰写日期：2009-02-03


　　化学工业12月产值环比增加12.32%。2008年12月化学工业总产值(现价)2920.3亿元，同比增长2.6%，环比增长12.32%。2008年1到12月份，化学工业总产值(现价)3.55万亿元，同比增长24.1%；各子行业12月份产值均出现了环比上升的局面。
　　磷肥：磷肥价格价差继续回落。磷肥处于消费淡季，需求低迷，磷肥价格价差继续下滑，预计节后旺季用肥的来临，二铵价格会小幅回升。
　　钾肥：市场回暖。1月份，国际棕榈油、大豆、玉米、小麦的价格开始上涨，钾肥需求有所增加，国际钾肥价格仍保持坚挺，国内氯化钾在本月出向回调迹象。
　　行业评级及投资建议：化工行业整体需求状况不容乐观，我们维持行业的“中性”评级，我们仍然看好农化行业，而且马上将迎来春耕时节，化肥需求将启动，我们看好氮肥、钾肥及农药子行业。我们本月重点推荐：建峰化工、冠农股份、盐湖钾肥。

电力行业：风电 核电将领跑新能源发电

　　国元证券 常格非




　　事件：国家能源局召开首次全国能源行业会议，提出我国要尽快电力工业结构调整大力发展新能源产业。对于电力行业来说，要重点发展风电、核电等新能源发电。

　　点评：

　　优化发电结构，大力发展新能源发电将成为我国未来能源发展的主要方向，今年国家对电力的总投资将达5800亿元，核电、风电等新能源建设将明显提速。计划到2020年使得我国的发电结构趋于合理，降低煤炭在发电领域中的比例，逐步提高风电、核电所占比重。

　　我国风电发展迅速，预计到2010年全部装机容量将超过1000万千瓦，年发电量为210亿千瓦时。风电上网电价机制将逐步得到改革，通过国家对风电产业的扶持，相应电价的降低将更加推动整个行业的发展。

　　在这次国家刺激经济的4万亿投资中，核电成为其中引人瞩目的一块，核电的建设将带动一大批相关产业的发展，其中更多的设备提供商将从中收益。未来三年内我国将开建8个核电站，16台核电机组，装机容量在1000万千瓦以上，另外湖南、湖北、河南、安徽、重庆、四川等内陆身份都将建设百万千瓦级的机组。由于目前核电的上网电价维持在0.45元左右，我们认为随着核电设备的国产化率的逐步提高，以及更多的电站相继投产，核电的最终上网价格有肯能和当地的燃煤机组的标杆上网电价相当，非常具有竞争力。

　　投资建议：

　　在国家通过固定资产投资刺激经济，以及鼓励新能源建设的政策扶持下，我们看好新能源发电，尤其是核电建设带来的投资机会。由于核电站的建设周期较长(通常在5年以上)，一些具有技术优势和订单优势的企业将在未来较长一段时间内能够持续“分羹”核电建设带来的利益。我们建议关注以下公司：东方电气(600875)、上海电气(601727)、奥特讯(002227)、哈空调(600202)、中核科技(000777)。

纺织服装：转暖还要看需求

　　联合证券 汪蓉



　　事件

　　国务院总理温家宝2月4日主持召开国务院常务会议，审议并原则通过纺织工业和装备制造业调整振兴规划。

　　会议认为，纺织工业是我国国民经济传统支柱产业和重要的民生产业，也是国际竞争优势明显的产业，在繁荣市场、扩大出口、吸纳就业、增加农民收入、促进城镇化发展等方面发挥着重要作用。加快振兴纺织工业，必须以自主创新、技术改造、淘汰落后、优化布局为重点，推进结构调整和产业升级，巩固和加强对就业和惠农的支撑地位，推进我国纺织工业由大到强的转变。

　　评论

　　作为应对经济危机的特殊政策而出台的纺织业振兴规划于4日正式出台，内容总结起来体现了以下几方面特点：

　　1、积极扩大国内消费、开拓农村市场；2、重点扶持优势企业、培育国际知名品牌；3、设专项资金支持印染、化纤、织造等企业技术改造、支持高新技术纤维产业化；4、鼓励优势企业兼并重组；5、加快加工企业向中西部转移步伐、支持新疆棉纺生产基地建设；6、出口退税率上调1个百分点，至15%；7、加大贷款融资支持力度，减轻纺织企业负担；8、国家加大棉花和厂丝收购力度。

　　纺织业普遍成本费用负担重且利润薄，因此受政策影响的弹性较大。上述政策的出台可以说给企业吃下了“定心丸”，为企业发展开拓了一条绿色通道。如果实施得力，可以大大优化企业外部经营环境。特别是对那些基本面较好，但暂时遇到经营和财务困难的企业来说，通过信贷支持和出口退税率上调等政策，能在很大程度上缓解经营压力。

　　不过此次出口退税率仅上调1个百分点，略低于我们的预期。估计是政府出于避免国际贸易争端的考虑。

　　我们依然坚持此前的观点：振兴规划只是外因，更重要的作用在于帮助纺织企业实现软着陆。政策面的不断放松能为企业提供更加宽松的环境，间接影响企业的信心，对行业长期发展有利。但振兴规划只是政府调节市场的手段之一，其无法创造需求，因此企业经营状况的彻底改善最根本驱动因素仍然来自需求的回暖。

　　不过短期来看行业复苏的迹象尚不明显。4日公布的2009年1月份制造业PMI指数虽然持续回升，但数据显示纺织业生产仍持续低迷：在20个行业中，纺织行业PMI是最低的，尚不足30%。其中新订单指数和生产指数不足20%，采购量指数不足30%。

　　纺织业PMI指数如此低水平说明纺织企业生产热情依然不高，尽管产品库存在下降，但显然需求还未明显回暖，特别是海外需求仍在逐步减少，使得纺织企业在生产方面依然谨慎，行业低谷尚未到来。

　　不过根据振兴规划的内容，未来政策支持将会明显向高新技术企业、优势企业和知名品牌企业倾斜；市场热点逐渐向国内消费市场、中西部地区和农村市场转移；企业兼并重组的成本会有所减轻。我们预计如果需求出现回暖迹象，这些方向将成为2009年新的投资线索。推荐股票：鲁泰A、雅戈尔、山东如意、华孚色纺、宜科科技。

运输物流：多种风险因素尚待兑现

　　安信证券 储海



　　报告关键点：

　　外贸形势恶化对港口集装箱业务的影响进一步扩大。

　　港口干散货吞吐量已经见底。

　　新增吞吐能力将给港口业务经营造成压力。

　　报告摘要：

　　港口吞吐量颓势不改。根据交通部统计快报，12月份全国沿海主要港口实现吞吐量3.29亿吨，同比增长2%，环比略有上升。

　　从4大货种的表现来看，外贸形势恶化对港口集装箱业务的影响进一步扩大，继华南深圳、广州港集装箱吞吐量出现负增长后，12月份，长三角主要集装箱港口上海港和宁波港集装箱吞吐量也分别出现2.2%和10.1%的负增长。

　　煤炭行业需求依旧疲软，12月份北方七港煤炭发运量3148万吨，同比下降10.3%，但比11月份的3054万吨略有上升。

　　沿海22个主要港口铁矿石接卸量2640.9万吨，同比下降19.2%，未来港口进口铁矿石接卸量相比12月份下降的空间已经不大。

　　战略石油的存在导致12月份石油进口量同比增长11.6%。

　　行业仍旧面临多种不利因素。

　　1、集装箱吞吐量下降风险尚未完全释放。进出口贸易的负面因素对港口集装箱吞吐量的影响尚未完全体现，2008年集装箱吞吐量中有部分是原有订单和对存货的处理，外部需求的影响将在2009年才能充分体现。特别在全球经济普遍不景气情况下，贸易保护主义也将抬头，2009年将是港口集装箱业务最为困难的时期。

　　2、新增吞吐能力对原有港口码头的分流。大规模建设投资所产生的港口新增吞吐能力将在未来几年释放出来。从而对原有港口码头业务形成分流，在目前的经济形势下，2009、2010年港口吞吐量不可能出现较大的增长。未来港口行业将面临较大的竞争压力。

　　3、港口装卸费率的变相打折。港口吞吐量一定程度上已经成为地方政府政绩的重要指标之一。在2009、2010年港口吞吐能力大幅增加而吞吐量增长有限的情况下，港口很有可能采取降低装卸费率或者对货主进行变相打折的方法来保证吞吐量的稳定。

　　谨慎推荐有资产注入题材的干散货港口。从目前的情况来看，全行业干散货吞吐量下降空间已经不大。2009年将通过大规模固定资产投资来拉动经济的发展，从而促进大宗散货需求的反弹。在国家强有力的财政和货币政策推动下，干散货港口吞吐量将出现一定程度的反弹。我们谨慎推荐有资产注入题材的干散货港口，如日照港。对于集装箱港口，我们认为其风险还有待进一步释放，投资机会尚未到来。

银行业：中小银行的估值将进一步抬升

　　安信证券 高源



　　报告关键点：

　　09年银行盈利是“以量补价”；

　　小银行相对大银行的估值水平将继续向上突破，下一阶段依然看好兴业、深发展等中小银行品种。

　　报告摘要：

　　近日对部分上市银行作了调研，总结如下：

　　1、虽然只是年初，银行在09年的信贷投放态度上已经出现比较明显的分化：

　　a)以招行为代表的保守派对在09年扩大信贷市场份额兴趣较低，以风险控制为大前提；

　　b)半数以上的中小银行在风险可控的前提下对09年的贷款增量目标定的相对较高，资本相对较为充裕的城商行板块尤其明显，安信证券预测兴业银行09年非贴现贷款增量超出08年同期增量的25%以上(招行的这一数值估计在小于等于10%)；

　　2、预计贴现贷款占比会逐月下降

　　a)前几个月存在贴现贷款占新增贷款比重较高的现象，是银行放贷谨慎的体现，更多是银行内部流动性充裕的后果；

　　b)由于贴现贷款期限通常较短，我们认为目前的贴现存量类似银行资金蓄水池，如果非贴现类贷款当月新增量维持较高水平一段时间，贴现贷款的占比将逐月下降，即银行逐步将贴现的份额腾挪出来，用以发放普通贷款；

　　3、贷款增速和坏账生成

　　a)这两个因素一定程度上是此消彼长；

　　b)上市银行目前对贷款增速(非贴现类)的持续性存在分歧

　　i.部分银行认为年初的信贷投放主要是政府项目拉动，这种因素会在3、4月份逐步减弱，导致贷款增速在2季度左右开始下滑；

　　ii.部分银行认为许多基建、政府拉动项目仍处在立项阶段，实际的贷款投放将在几个月以后，从分行报批储备项目的情况推测，较高的贷款增速能维持到2季度(甚至3季度)；

　　iii.我们认为非贴现贷款当月增量在4000-5000亿以上的水平可以持续到至少5月份；

　　c)坏账的余额上升是市场可以接受的，之前预计的大规模爆发在上半年，如果信贷增速维持较高增长到2季度，则坏账的大规模爆发至少推迟到09年下半年。

　　4、09年银行盈利

　　a) 09年银行盈利是“以量补价”；

　　b)规模增长较快的城商行和部分股份制利润正增长的可能性比较大，预计北京银行的盈利增速可以接近两位数；c)大银行实现正增长相对困难一些。

　　投资建议：

　　1、年初至今我们的策略是维持行业“同步大市”评级，推荐兴业、深发展为代表的中小银行；

　　2、年初以来银行股的集体表现是板块估值严重低于指数估值的结果，中小银行领涨，背后的原因是市场对坏账爆发的预期时点向09年下半年顺延，导致大小银行股之间自去年四季度以来的估值差异逐步消失；

　　3、在高贷款增速下，08年银行坏账大规模爆发的可能性减弱，在“以量补价”的竞争中，中小银行的优势更为突出，意味着下一阶段小银行相对大银行的估值水平将继续向上突破，下一阶段依然看好兴业、深发展等中小银行品种。