农业：北方严重旱情点评目前影响较有限

　　安信证券 尤宏业



　　报告关键点：

　　北方出现严重干旱，对冬小麦生长构成影响

　　冬小麦产量占谷物总产量2成左右，目前的旱情对产量尚不构成绝对影响

　　我国幅员辽阔，小麦库存消费比偏高，即使在悲观的情况下，也能保证供应

　　报告内容：

　　目前我国北方地区正在经历一场较为严重的干旱，对冬小麦的生长造成了一定的影响。根据水利部的统计，截至2月1日，全国作物受旱面积1.45亿亩，比多年同期均值多4000万亩，其中北方冬麦区受旱面积总计达1.37亿亩，重旱3990万亩。

　　目前的旱情主要是对夏粮的冬小麦影响较大。而冬小麦的产量要占所有谷物全年产量的约2成左右。

　　对华北地区来讲，春旱是比较普遍的现象，当然今年的程度比较严重。从产量影响的角度，相同程度的旱情，在作物形成产量的结实时期，对最终产量的影响更大。对夏粮来讲，决定性的是四、五月份时期，对秋粮来讲是九、十月份。这也是民间俗语“春旱不算旱，秋旱减一半”的来由。

　　干旱是每年都会发生的灾害，但年际间的波动较大。根据国家统计局的数据，近二十年以来，我国年均的干旱受灾面积3.86亿亩，成灾面积2.04亿亩。而建国以来，可能是最为严重的干旱发生在2000年，当年受灾面积6.09亿亩，成灾面积4.02亿亩。一般认为单产的变化，在短期内主要是因为天气(当然种植利润的下滑，相关劳动力和肥料投入的下降，也会导致单产下降)。我们看到2000年相比1999年，谷物平均单产下降3.9%，其中水稻下降1.1%、小麦下降5.3%、玉米下降7.0%，大豆下降7.4%。

　　往年严重干旱对粮食生产并没有造成毁灭性的打击。这一方面是因为我国幅员比较辽阔，旱情相对都是局部的，很难在全国范围内发生严重的干旱。更主要是因为，农田的水利灌溉设施，包括机井等地下水抽取的设备。所以，严重的干旱影响一般发生在北方靠天吃饭的地区。而我国粮食主要产区的长江流域，相对的水资源比较充裕，受影响较为有限。

　　如果从较为悲观的角度，今年的干旱持续发展，从而使得我国小麦单产同比下降10%(在过去的二十五年，只有98年小麦单产同比下降10%)。因为我国小麦从2006年起开始托市收购，目前估计的库存消费比在40%左右。政府抛售库存供应市场是完全可行的方案。考虑到今年的经济低迷，保持粮食价格的稳定应该是政府的主要目标。而且目前政府也有能力做到这一点。所以我们认为不会对粮价构成实质影响。

　　现在我国北方的干旱程度，在历史同期来看，是非常严重的，值得继续关注。只是目前情况，尚不构成对全年粮食产量的实质影响。如果干旱持续发展至春播，夏收..，土壤的墒情得不到有效的改善，那么干旱的影响需要重新评估。只是这种情况发生的概率应该是不太大的。

食品饮料：关注节后白酒终端价格

　　招商证券 朱卫华



　　牛年春节消费开门红，不过受经济环境影响未来仍有下行风险。据商务部监测，大年三十至正月初六，全国实现社会消费品零售总额2900亿元，同比增长13.8%，全国重点监测零售企业食品、饮料、烟酒销售额同比分别增长23%、17.5%和14.7%。虽然春节消费数据同比增速尚可，但增速放缓，自05年以来首次滑落到15%以下，月度环比数据更明显有高位回落之态。我们认为，经济形势对居民消费能力还是构成一定影响，只是居民将消费更相对集中于重要节日期间，节后周期性回落恐怕是大势所趋。

　　09年民生政策较往年可能出台更多，大众化消费品或将因此而保持相对较快增长。春节前后杭州、成都、广州等地方政府针对低收入人群派发消费券以拉动消费为全国起了良好开端。我们认为各类民生政策有望相继出台，大众必需品将受益，大众非必需品有所谓的“口红效应”，也会有较好表现(该效应始自美国，指“廉价、非必要之物”受经济不景气影响较小)。

　　乳业生产经营恢复较快。12月份乳制品产量同比下降19.5%，自10月份同比下降28.84%的低谷后正在逐步恢复，12月份环比增长12%；其中内蒙古12月份产量同比仅下降1.52%，从两个月前同比下降45%迅速恢复。我们在1月月报中曾提到，伊利09年销售收入仍有望超过07年水平，与上述数据可以相印证，伊利股份值得重点关注。

　　板块缺乏良好预期支撑，我们认为2月份走势仍将平淡。1月份食品饮料龙头公司走势弱于市场，活跃度不如二三线品种；乳业表现优异，有利空出尽是利好的意思。后市仍然要重点关注高端白酒的终端价格变化，因为茅台酒终端价格有600元的最低限价，如果终端价格明显高出该水平，则说明需求承接力还不错。

航空机场行业：春天还有多远

国泰君安 　报告作者：吴莉、孙利萍撰写日期：2009-02-05



　　航空业：景气反转还看三季度。

　　08年航空业运营效率下降，景气回落：08年民航旅客周转量仅增长2.6%，比07年放缓15.1个百分点，月度旅客周转量增速呈V型走势，1季度是增速高点，3Q触底后4Q小幅回升；08年整体客座率水平为74.2%，比07年下降2.2个百分点，这是自2000年以来客座率水平首次出现下降；2Q开始主要航线票价水平同比显著回落，12月份各航线票较水平仍在低位徘徊，比07年同期低10%左右。

　　11月以来受政策利好刺激，航空运输指数上涨35%，超越上证19个百分点。但目前A股主要航空公司PB水平在2.4倍—8.5倍，远高于国际主要航空公司1倍左右的PB水平。

　　09年供过于求压力仍大，维持行业“中性”评级。目前航空业仍处于客座率和票价双降的景气下滑阶段，景气反转需等待需求回升。

　　09年3季度航空业景气反转概率较大，2季度可能是布局航空股的时机。考虑到08年行业RSK增速呈V型走势(1Q-4Q增速14%、2%、-6%和7%)，其中3Q是全年低点。09下半年随着经济好转和行业旺季到来，业务量增速有望出现显著回升。由于票价水平同时受供需和燃油附加费影响，客座率同比提升将是确认景气反转的重要指标。

　　机场业：09年业务量将温和增长，结构分化延续。

　　08年受经济放缓影响，机场业务量增速放缓。08年前50家机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速分别为4.6%、4.2%和5.0%，较07年分别放缓7.7、12.6和9.3个百分点。

　　12月，主要机场客运业务继续呈结构性分化：受国际航线不景气影响，浦东机场旅客吞吐量同比下滑11%；虹桥机场受扩建影响，旅客同比下滑1.2%；白云、深圳、厦门机场旅客增速分别为2.4%、7.1%和6.4%。截至12月，浦东、虹桥、白云、深圳、厦门机场旅客吞吐量累计增速分别为-2.8%、1.2%、7.9%、3.8%和8.1%。

　　09年业务量将温和增长，延续结构分化。09年在经济保八背景下，预期机场行业整体旅客吞吐量增速在5%-8%左右，其中国内航线旅客增速在10%左右，国际航线将继续呈负增长。

　　目前A股主要机场公司09年动态在17-20倍左右，比国际略高，和09年市场整体18倍左右的PE基本持平。

　　维持机场行业“增持”评级。考虑到09年机场公司业绩稳定增长的预期相对明确，维持行业“增持”评级，维持白云机场、厦门空港、深圳机场“谨慎增持”评级，上海机场估值在机场股中仍偏高。

装备制造业：关注首台设备风险补偿

国信证券 　　报告作者：皮家银、彭继忠撰写日期：2009-02-05



　　规划内容只是对前期做法的进一步肯定，并没有特别的新意。

　　高效清洁发电领域，主要是指大中型水电机组、大功率风电机组、核电机组的装备制造领域，受益公司主要为浙富股份、东方电气。在特高压输变电领域，主要受益公司包括特变电工、平高电气、思源电气。我们认为，在上述领域的采购中，一直存在倾向扶持国内企业依托重点工程做大做强，三峡机组的成功国产化就是先例。此次国务院通过文件，只是进一步肯定了前期的做法，并没有特别的新意。

　　建立首台设备风险补偿机制和增加出口信贷意义更加重大。

　　我们认为意义更加重大的是在于，国家细化和落实"建立使用国产首台(套)装备风险补偿机制；增加出口信贷额度，支持装备产品出口"的政策。特别是在一些拥有高度安全性要求的领域，如核电领域，国产设备尽管实现了技术上的突破，但由于多种原因一直难以获得首份订单，建立首台装备风险补偿机制，能很大程度改观这一局面。而增加出口信贷额度，则直接有助于我国火电机组、水电机组及输变电设备的出口。

胰岛素行业：市场规模将逐年扩大

国元证券 　　报告作者：刘晓明





　　“甜蜜杀手”的糖尿病正在不断地威胁着人们的身体健康。

　　据世界卫生组织(WHO)和国际糖尿病联盟(IDF)统计，2005年全球糖尿病患者为1.9亿人，预计到2030年将增加近1倍，达到3.5亿人。我国糖尿病发病情况不容乐观，已经成为糖尿病发病率仅次于印度的世界糖尿病第二大国。据最新调查显示，目前全国糖尿病患者总数超过4000万人。

　　胰岛素需求量直线上升，市场规模将逐年扩大。

　　胰岛素在对糖尿病治疗当中有不可替代的作用，且在使用过程中不会对人体产生特别的伤害。对于I型糖尿病患者而言，胰岛素是惟一的治疗药物，此外，还有30%-40%的II型糖尿病患者最终必需使用胰岛素，中国城市人口治疗糖尿病直接人均医疗花费为451美元，患有糖尿病并发症的患者花费则高达1694美元。预测算到2025年全球必需依赖胰岛素治疗的患者规模达1.74亿人，中国也将达到2700万人。国内外胰岛素市场规模未来将持续扩大。预计全球每年胰岛素类药物市场规模增长将达25%以上。

　　看好作为我国首屈一指的高科技基因重组生物制药公司通化东宝。

　　我们推荐通化东宝，理由如下：I、二期胰岛素工程生产稳定，解决生产瓶颈，性价比全球最高。08年下半年，东宝年产重组人胰岛素冻干粉3000公斤项目已经正式竣工投产。这标志着通化东宝药业股份公司成为亚洲最大的重组人胰岛素生产基地，并跻身世界三大重组人胰岛素生产基地之一。II、未来几年将受益于医改推动下的全民医保，国内制剂业务稳步推进。通化东宝胰岛素作为唯一量产的国产胰岛素，其显著的性价比优势将直接受益于医改推动下的全民医保。III、胰岛素出口退税上调，国际化合作不断深化，海外市场销售进展良好。从今年11月1日起，胰岛素执行13%出口退税率，有利于消除公司出口费用负担，有利于公司盈利增长。在寡头垄断全球市场的竞争格局下，通化东宝是同类公司中的综合生产成本最低的。与跨国巨头价格高昂的胰岛素相比，东宝胰岛素能削减政府胰岛素的医保开支。因此海外市场将逐步得到扩容。

造纸：行业步入超调后的恢复期

银河证券 　　报告作者：叶云燕撰写日期：2009-02-05



　　08年12月份应当是企业盈利的最差时期，而随着高价原料的消耗和产品价格的提升，09年一季度的盈利将有望好转。

　　我们前期一直强调存货状况的重要性。在价格见底并开始反弹时，公司的毛利率将逐渐回升。此时销量是影响我们业绩预判最重要的变量，因此后期需要密切跟踪销售状况，而存货指标对我们分析的重要性则相对下降。

　　对于近期股价的优异表现，我们倾向于认为是以下两大因素所致：(1)行业低PB所带来的估值吸引力；(2)近期纸价见底反弹，改变了市场过度悲观的看法，对股价上涨形成有效的催化作用。

　　当前PB与合理PB水平相比仍然略被低估。而与历史估值相比，当前PB也处于较低的水平。预期行业状况仍将进一步好转，我们所作的保守预测不排除向上修正的可能性。

　　维持对行业的谨慎推荐评级。谨慎推荐晨鸣纸业、太阳纸业、华泰股份、博汇纸业、银鸽投资。

航运业：干散货船 油轮冰火两重天

招商证券 　　报告作者：罗雄、姚俊撰写日期：2009-02-05



　　由于春节休假，本次报告为双周报。春节期间，干散货市场出现大幅上涨；而原油运输市场大幅回落。

　　干散货市场出现大幅上涨，但在现货市场上很难寻觅到明确的供需推动因素。我们认为，一是BDI过度下跌后的修正，毕竟即便是在目前的BDI点位，大部分干散货航运企业仍处于盈亏平衡点以下；二是中国钢铁提价为铁矿石需求的回升提供了更多的信心。但09年总体需求回落和船舶过剩仍将对BDI的上涨构成较大压力。我们的观点是短期反弹或将延续，中长期前景仍不乐观。

　　原油运输市场大幅回落，和中国春节货运量减少有一定关系，我们认为更重要的原因可能是油轮市场是目前航运业内少数赚钱的板块。而其在09年同样面临需求回落和船舶过剩的局面，继续维持独树一帜的局面难度较大。其景气趋势回落应是大概率事件。

　　干散货市场：全面反弹。周五(1月30日)，波罗的海干散货运价指数报收于1070点，较上周五上涨90点，升幅为9.18%。较两周前(1月16日)上涨189点，涨幅为21.45%。

　　油轮市场：涨跌互现。波罗的海交易所原油综合运价指数1月30日报611点，比上周五下跌100点，跌幅为14.06%；比两周前下跌115点，跌幅为15.84%。成品油综合运价指数周五报598点，比上周五上涨34点，涨幅为6.03%。比两周前上涨60点，涨幅为11.15%。

　　集装箱市场：继续下跌。1月23日，上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数报889.35点，较上周下降2.34%，上海地区出口集装箱运价指数报838.34点，较上周下降2.1%。

通信设备：从设备商四季报跟踪海外市场


　　中投证券 赵军华



　　对于通信设备行业的海外市场状况，投资者存在着普遍的担忧，我们在报告《海外市场有喜有忧，但不必悲观》已经对此问题进行了尝试性的研究；同时针对市场担忧的2008年四季度海外订单情况，我们认为最好的解答在于国际设备商08年四季度的报表数据。爱立信、诺基亚、摩托罗拉等在09年1月中至2月初纷纷报出了其四季度业绩，也为我们对海外市场的进一步跟踪研究提供了线索。

　　投资要点：

　　08年4季度海外市场受到了经济危机的影响：从爱立信、诺基亚、摩托罗拉等厂商的4季度数据分析发现，手机产品收到冲击较大，索爱手机收入当季同比下滑22%，诺基亚下滑27%，摩托罗拉下滑51%；而网络设备受到冲击较小，爱立信网络设备仍然逆势增长22%，诺西小幅下滑-6%，摩托网络设备小幅下滑-5%。

　　新兴市场仍然保持增长，受到影响较小：虽然诺西网络设备的收入出现小幅下滑，但我们发现，分区域来看中东非洲收入当季仍同比增长14%，亚太地区增长15%，拉美增长21%；而爱立信在新兴市场则几乎未受影响而保持快速增长，在中东非洲增长23%，在亚太增长50%，在拉美增长16%。

　　全球市场出现分化，强者恒强：我们发现，虽然北电破产，诺西、摩托罗拉等厂商的收入下滑，但爱立信、华为等厂商则仍保持了快速增长，而中兴通讯(29.59,0.64,2.21%,吧)也破冰进入美国网络设备市场。同时我们认为，北电的破产将对整个设备行业产生根本性的改变，不仅意味着北电的市场份额将进一步被侵蚀，同时也可能兆示着近年不断竞争激化的市场格局可能逐渐达到平衡。

　　设备商的毛利率出现趋稳态势：我们仍然维持之前报告的判断，从当前的数据来看，2008年各设备商的毛利率出现了趋稳的态势。

　　由于中兴通讯的海外收入主要分布在新兴市场，且其竞争地位处于上升通道，我们仍然看好中兴2009年海外收入的稳健增长，维持之前的盈利预测每股收益1.75元不变，同时维持强烈推荐的投资评级，目标价33元不变。

　　对于武汉凡谷而言，其海外收入将伴随华为增长，维持推荐的投资评级，我们认为其当前股价较为合理，建议投资者关注凡谷与爱立信合作的进展以及所得税率的调整而决定进一步的投资动向。