主题：张裕A:长期关注进口酒平台打造

公司公布三季报,前三季度公司实现收入36.86亿元,同比增长15.46%;实现归母净利润8.83亿元,同比增长10.49%;对应EPS 为1.29元。

核心观点。

三季度业绩低于预期。公司Q3实现收入8.6亿元,同比下降3.38%;实现归母净利润1.37亿元,同比下降15.02%,低于我们之前的预期。我们认为一方面可能因为宏观经济放缓,影响葡萄酒消费;另一方面进口酒的快速增长对公司葡萄酒销售产生不利影响。公司前三季度毛利率为67.93%,同比增加0.83个百分点,基本保持稳定;Q3毛利率达到71%,同比增加4.24个百分点,我们认为可能与产品结构变化相关。公司销售费用率达到25.81%,同比增加2.16个百分点,主要是广告费用、人员工资增加,表明公司加大销售力度。

我们看好葡萄酒产业空间,但进口葡萄酒增速更快。目前我国人均葡萄酒消费量只有全球平均水平的1/3,随着西方文化不断渗透、追求浪漫时尚、健康美容诉求,我们认为葡萄酒消费将会越来越多。但葡萄酒是一种舶来文化,再加上关税降低拉低进口葡萄酒价格,进口葡萄酒实现了快速增长。今年1-8月,我国进口葡萄酒销量同比增长42.1%,进口葡萄酒销量占比已达到35%,我们预期进口葡萄酒全年有望实现30%-40%的增长。

期待公司进口酒平台取得突破。虽然公司中低端产品相比进口酒具有一定的性价比优势,但我们认为未来几年进口酒增速将快于国产葡萄酒。公司希望把握进口酒发展的机遇,打造进口酒平台。公司今年收购了西班牙爱欧集团75%股权,这是公司收购法国干邑富朗多酒庄后的第二次海外收购,也表明公司打造进口酒平台的决心。公司在品牌建设、渠道建设方面具有一定优势,公司进口酒能否取得突破值得期待,进口酒有望打开公司新的发展空间。

财务预测与投资建议。

考虑到葡萄酒行业景气略低于预期,我们下调盈利预测至1.63、1.86、2.13元(原预测为1.67、1.95、2.3),结合可比公司估值,我们给予公司2016年29倍估值,对应目标价53.94元。

风险提示。


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