主题：上汽集团:转型升级 信心十足

　事项:上汽集团(20.68, -0.19, -0.91%)发布定增预案，公司拟以不低于15.56元/股非公开发行不超过9.64亿股，募集资金总额不超过150亿元，拟分别用于投资新能源汽车、智能化大规模定制、前瞻技术与车联网及汽车服务与汽车金融项目。其中公司控股股东上汽总公司拟认购不超过30亿元;公司员工持股计划拟认购不超过11.6745亿元。

　　本次方案三大亮点:一是员工持股计划大额认购不超过11.67亿元，解决了核心员工中期激励问题。二是控股股东的持股比例预计将从74.3%降至70%，引入机构投资者，进一步优化股权结构，激发企业活力。三是募投方向均为新能源、后市场等战略新兴方向，体现了上汽转型驱动的决心。



　　此次募资彰显了公司创新驱动、转型升级的愿景。拟募投项目均为新能源汽车、后市场和智能汽车等新兴领域。其中，新能源汽车相关项目总投资约75.18亿元，拟募资约72亿元。智能化大规模定制项目总投资30亿元，拟募资20亿元;前瞻技术与车联网项目总投资约23.12亿元，拟募资19亿元。汽车服务与汽车金融项目总投资约56.5亿元，拟募资39亿元。公司希望从主要依赖制造业的传统企业，转向为消费者提供全方位汽车产品和服务的综合供应商。上汽有望立足自己强大的资源优势，加强产业链两端的延伸，前端包括新能源汽车和智能汽车等技术储备和产品开发，后端包括线上(车享网等)+线下(1万家网点)+互联网金融(汽车贷款、保险、理财、融资等)后服务市场，公司积极布局“汽车生活”生态圈，构建全产业链的竞争优势。此次增发项目除了汽车金融外均为中长期盈利项目，会考虑合理资本化方式体现募集资金的效果。在新能源领域，公司技术储备在国内属于第一梯队，今年新能源汽车销量预计为1.3万台，明后年950插电、SUV 插电和新版550插电将陆续推出。预计明年销量有望实现3万台。公司计划到2020年投放30款新能源车型，并实现60万台的年销量。在智能汽车等前瞻技术领域，公司携手阿里打造互联网汽车生态圈，首款互联网汽车预计将于2016年8月发布。智能驾驶车型将在使用感受上大幅领先传统汽车，是品牌差异化的重要手段，公司布局较早，智能汽车产品有望带来革命性的提升，并取得成功。

　　高股息率为股价提供安全边际。公司2014年每股分红1.3元，对应当前17.77的价格股息率为7.3%。公司承诺未来的分红率将维持稳定。考虑到公司的主业具有稳定性，其分红也将稳定向上。

　　核心员工巨量持股计划彰显信心。此次合计不超过2321名高管和关键骨干员工认购11.67亿元，绝大部分员工按照定格50万元进行认购，最终价格采用竞价方式，三年锁定方式，足以体现内部员工对于公司中期发展的信心。

　　考虑到公司股息率达7%以上，且员工持股和集团超40亿元参与此次增发，我们预计公司未来的基本面平稳向上，维持2015-2017年的EPS 分别为2.66元、2.93元、3.15元，此次公司发出积极转型的信号，我们认为新领域的突破将带来估值弹性。维持“买入”评级，目标价明年8倍PE，对应23.44元。


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